國盛證券：給予京東方A買入評級

2022-04-01國盛證券有限責任公司鄭震湘,陳永亮,佘凌星對京東方A進行研究併發布了研究報告《LCD逐漸見底，OLED快速放量》，本報告對京東方A給出買入評級，當前股價為4.29元。

京東方A(000725)

事件：公司2021年營業收入2193億元，增長62%；歸母淨利潤258億元，增長413%；ROE達到23.8%，同比增長18.7pct；淨現金流623億元，同比增長59%。公司2021Q4營業收入560億元，淨利潤58億元，毛利率19.6%、淨利率8.8%。分紅近80億，股息率約5%。

LCD產線盈利能力和管理效率持續提高，OLED放量突破。顯示器件收入2022億元，同比增長64%；毛利率26%，同比增長10pct。產品銷量增長9%，銷售面積增長37%。柔性OLED出貨量快速提升，2021年底實現單月破千萬。重慶B8（8.5），營業收入338億元，淨利潤105億元，淨利率31%。福州B10（8.5），營業收入182億元，淨利潤46億元，淨利率25%。合肥B9（10.5），營業收入199億元，淨利潤33億元，淨利率17%。北京B4（8.5），營業收入337億元，淨利潤33億元，淨利率10%。2021年全年相比於2021H1，小尺寸較多的重慶B8、銷售IT模組較多的北京B4利潤率仍繼續提高，TV較多的福州B10、合肥B9相對下降，反映2021H2TV面板價格下降。

LCD價格週期已在底部，行業有望逐漸回暖。近兩個月TV面板價格逐漸見底，32寸已經止跌，43~55寸跌幅顯著收斂，TV面板價格整體也接近歷史底部區間。IT面板價格水位也逐漸降下來，且IT競爭格局較好，價格波動性相對較小。22Q2面板整體價格有望逐漸磨底，後續需求旺季來臨有望回暖。三星剩餘產能有望加速退出，DSCC預計22~24年新增產能平均增速僅約5~7%，供給壓力並不大。

柔性OLED技術領先，快速放量。公司OLED單月出貨量超1000萬，根據羣智諮詢，2021年全年出貨量約6000萬，全球市佔率第二。公司OLED放量且已導入全球知名消費電子客户，並已經規模供應摺疊筆記本、摺疊手機等屏幕。

1+4+N全面發展，MLED技術領先，望快速放量。物聯網業務收入284億元，同比增長48%。傳感器業務收入2億元，同比增長80%。MLED業務收入4.5億元，推出55寸MiniLED背光產品，MiniLED背光筆電及VR實現品牌客户突破。智慧醫工收入18.5億元，同比增長21%。

持續加強研發投入，提升公司產品技術能力。公司研發人員1.97萬人，碩士6035人；研發投入124億元，增長32%；研發費用107億元，增長40%。公司連續6年全球國際專利申請排名前十，年新增專利超過9000件，在8K顯示、BDcell、MiniLED、LTPOOLED、可摺疊OLED等技術創新持續領先。

京東方面板龍頭地位加強，柔性AMOLED逐漸起量。京東方在面板行業的地位長期崛起趨勢不變，AMOLED有望逐漸貢獻盈利，競爭力優勢明顯，在全球顯示產業話語權與日俱增。隨着Capex尾聲與行業競爭尾聲，公司盈利能力有望修復，同時FCF大幅提升。我們預計2022/2023/2024年公司營收2204.06/2600.79/2860.87億元；歸母淨利為210.30/260.33/318.18億元，同比-18.6%/+23.8%/+22.2%；維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券方競研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.36%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利261.6億，根據現價換算的預測PE為6.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為6.44。證券之星估值分析工具顯示，京東方Ａ（000725）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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