長城汽車2021財報解析：業績與股價的“K型”走勢
長城汽車銷量、營收均創歷史新高，淨利潤也大幅增長，眾多機構紛紛看好的同時，其股價卻從高位不斷下探；另一方面，長城汽車股權激勵的目標，還有戲嗎？
受疫情、缺芯少電和國際局勢等因素影響，長城汽車雙股股價持續走低，尤其隨着2021年報和2022一季度銷量的披露，長城汽車股價更是刷新2021年以來新低。
長城汽車披露一季度銷量的第二天，長城汽車雙股股價均出現大跌，這也不難理解。公告顯示，今年一季度長城汽車累計銷量為28.35萬輛，同比下滑16.32%。
令人意外的是，長城汽車披露財報的第二天，其雙股股價也出現了大幅下滑。要知道，去年長城汽車的營收、利潤、銷量均取得了不小的漲幅，營收更是創下歷史新高。
那麼，長城汽車去年的業績究竟如何？面對看上去還不錯的業績表現，資本市場為何並不買賬？這種業績與股價表現兩極分化的“K型”走勢，還會持續嗎？
營收創歷史新高，盈利遠不及五年前
3月30日，長城汽車披露2021年財報顯示，去年其銷售新車128.1萬輛，同比增長14.79%；營業總收入1364.05億元，同比增長32.04%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為67.26億元，同比增長25.43%；基本每股收益為0.73元。
與此同時，長城汽車披露2021年度利潤分配方案，每股分派現金股利0.07元(含税)，擬派發2021年度末期股息約6.5億元。2021年中期，長城汽車已派股息27.7億元，全年派息34.2億元，佔其2021年度歸屬於公司股東淨利潤的50.81%；而2020年度末期，長城汽車並未進行利潤分配。
值得一提的是，去年，長城汽車銷量、營收均創下歷史新高，淨利潤也達到近五年的最高水平。儘管如此，長城汽車的賺錢能力卻遠遠不及2013年-2016年期間的水平，甚至相差甚遠。
2013年-2016年，長城汽車的淨利潤分別為82.32億、80.41億、80.6億和105.54億元，而彼時的營收分別為567.84億、625.99億、760.33億和986.16億元，從某種層面上來看，長城汽車的營收水平雖然提高了，但其盈利能力卻大打折扣。
當然，面對電動化，長城汽車需要投入高昂的成本（如研發、採購），而市場競爭環境也更加複雜，薄利多銷、搶市場份額，成為多數車企的選擇。
去年，長城汽車的毛利率為16.16%，較2020年同期下滑1.05個百分點。
從財報來看，長城汽車營收增速高於利潤增速的原因，主要是收入提高的同時，花銷也呈現大幅增長。
花錢如流水，成本管控有問題？
財報顯示，去年長城汽車營業總成本高達1318.78億元，同比増長33.42%，該增速明顯高於長城汽車營收的增速。
具體來看，主要花銷除了銷售費用同比漲幅低於營收，其餘部分的花銷同比漲幅幾乎都高於營收。
其中，管理費用由於管理人員數量增加以及股權激勵費用增加，大漲58.39%至40.43億元；而研發費用則由於在智能化、電動化、新車型項目研發投入增加，導致該部分費用同比增長46.36%至44.9億元。
不過，對於這兩項費用的增加，筆者倒也喜聞樂見。畢竟，這對留住人才、增加企業實力具有積極意義。
在智能化、電動化大勢所趨的背景下，加大該部分的研發投入，更是順理成章。更何況，從某種程度上來講，一家車企的研發能力強弱，研發投入的多寡，不僅關乎到企業發展後勁兒，更是企業競爭力所在。
儘管如此，也難掩長城汽車成本管控能力誠待提高的事實。畢竟，佔據花費重頭的營業成本高達1143.67億元，佔比總收入的83.84%，而淨利潤最高的2016年，該佔比為75.4%。這也是導致長城汽車利潤水平不及從前的重要原因之一。
對於傳統汽車製造商而言，目前要跟“燒錢”的新勢力比挖人能力，還是有些相形見絀。
整體來看，長城汽車2021年經營情況還算不錯，銷量、營收均創新高，利潤雖不及五年前，但在艱難的2021年仍實現大幅增長，尤為可貴。
單車淨利達五年最高
眾所周知，近兩年來，汽車產業飽受疫情、“缺芯少電”的掣肘，加上原材料成本上漲，核心零部件資源短缺，汽車業幾乎是“腹背受敵”。在此背景下，長城汽車又是如何實現銷量、營收和利潤增長的？
能夠取得如此成績，主要得益於長城汽車旗下多品牌推出多款車型的業績拉動，尤其是坦克品牌，去年單靠一款坦克300，就極大提升了長城汽車的整體表現。長城汽車整車銷售收入同比大漲31.3%至1213.07億元。
不僅如此，哈弗H6、哈弗大狗、歐拉好貓、摩卡以及長城炮等產品熱銷，也讓長城汽車產品的平均售價穩步上升，去年長城汽車的單車售價達10.65萬元，而2020年同期僅為9.29萬元。
與此同時，長城汽車盈利水平穩定上揚，去年，其單車淨利潤達5250.69元，為近五年的最高水平。
值得注意的是，隨着魏牌DHT產品、坦克500及機甲龍推出，長城汽車平均單車售價和單車淨利潤均有望進一步提高。然而，從長城汽車一季度的表現來看，目前其似乎正承受着不小的壓力。
業績承壓，股權激勵計劃還有戲嗎？
根據長城汽車發佈公告，今年一季度，該公司累計銷量為28.35萬輛，同比下滑16.32%，跑輸大盤。中國汽車工業協會數據顯示，一季度，中國汽車銷量為650.9萬輛，同比增長0.2%。不僅如此，長城汽車一季度銷量，還不及股權激勵計劃考核目標的五分之一。
去年7月，長城汽車發佈2021年股票期權激勵計劃及限制性股票激勵計劃，擬向近9400名核心員工，授予股票期權近4億份和限制性股票超4.3億股，而這也是汽車行業史上最大的股權激勵計劃。
根據激勵計劃，2021-2023年三個會計年度，其銷量考核目標分別為149萬輛、190萬輛、280萬輛，淨利潤考核目標分別為68億元、82億元、115億元。
不禁令人擔憂，長城汽車定下的股權激勵計劃還有完成的可能嗎？亦或是會調整考核目標呢？畢竟，如今的市場局勢並不友好，且長城汽車主力品牌更面臨大幅下跌的困境。
根據一季度銷量顯示，作為長城汽車主力基盤的哈弗品牌、長城皮卡一季度銷量均出現下滑，分別為16.68萬和4.3萬輛，同比分別下滑25.13%和27.68%。而這兩個品牌作為長城汽車銷量貢獻最大的品牌，對長城汽車銷量貢獻率分別達58.82%和15.15%。
至於WEY品牌、歐拉、坦克品牌雖然仍保持正增長，但其銷量貢獻明顯處於較低水平，一季度銷量分別為1.43萬、3.38萬和2.58萬輛，對總銷量的貢獻率分別僅為5.04%、11.91%和9.08%。
這種情況不禁讓人擔憂長城汽車的產品營銷策略，是否能夠成功持續。
令人欣慰的是，長城汽車財務狀況頗為健康，即便銷量暫受打擊，也不用擔憂在財務上扯後腿。
根據財報，2021年，長城汽車總資產為1754.08億元，同比增長13.89%；總負債為1132.8億元，同比增長17.18%；資產負債率為64.58%，較2020年同期的62.77%增長2.89個百分點，不過，總體處於正常水平。
其中，流動資產為1083.66億元，同比增長9.02%；流動負債為955.97億元，同比增長17.78%。進一步來看，截止去年12月31日，長城汽車的貨幣資金及交易性金融資產達390.94億元，同比增長101.35%，而短期借款為52.04億元，同比下滑34.13%。
從數據來看，長城汽車短期內並沒有償債壓力，整體的財務水平也很健康。
Views of Autoskline
一季度銷量披露後，東興證券、銀河證券、方正證券、民生證券等均給予長城汽車“推薦”評級。不僅如此，長城汽車2021年度財報披露後，也收穫了不少“買入”，甚至“強烈推薦”的評級。
有意思的是，從資本市場的反饋來看，長城汽車雙股的表現並沒有那麼積極。
截止4月20日收盤，長城汽車A股股價報收25.46元/股，而去年最高時該股股價達69.8元/股；H股則報收11.6港元/股，而去年最高時達39港元/股。
值得一提的是，近日來，由於疫情形勢緊張，汽車生產和零部件供應矛盾進一步加劇，汽車業也遇到了巨大的挑戰，受此影響，蔚來、特斯拉等企業也被迫停工停產，接下來也很難説疫情的影響不會禍及長城汽車。
雖然召開的全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定會議，表明將穩定產業鏈供應鏈問題，但能否助力汽車業擺脱目前的困境，還有待市場驗證。
文字為【汽車K線】原創，部分圖片來源於網絡，版權歸原作者所有。本號文章，未經授權，不得轉載，違者必究。同時，文章內容不構成對任何人的投資建議。股市有風險，投資需謹慎。