2021-10-31國金證券股份有限公司劉宸倩對五糧液進行研究併發布了研究報告《21Q3夯實渠道基礎，重視長期高質量發展》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為216.51元。
五糧液(000858)
業績簡評
公司10月29日發佈三季報，Q1-3實現營收497.21億元，同比+17.01%；歸母淨利173.27億元，同比+19.13%。其中，Q3實現營收129.69億元，同比+10.61%；歸母淨利41.27億元，同比+11.84%。
經營分析
21Q3調整進度夯實渠道基礎，全年雙位數增長可期。Q3營收同比+10.61%，銷售收現同比+59.39%，主要系去年同期低基數所致。21Q3末合同負債46.9億元，環比降低16.4億元。21Q3業績短期增速放緩，主要系：①江蘇疫情及河南水災影響，需求端短期波動；②Q3控貨挺價清庫存，終端動銷保持良性增長；③去年同期基數影響。我們認為，公司調整打款發貨進度，夯實渠道基礎，短期增速放緩不改長期競爭優勢，全年雙位數增長無虞。
21Q3毛利率持續改善，盈利能力穩中有進。21Q3淨利率同比+0.48pct至33.37%，其中：1）噸價提升推動毛利率同比+1.61pct，預計系經典五糧液投放（打款價1399）+計劃外打款佔比提升（全年目標團購比例達30%）；2）營業税金及附加佔比同比+1.17pct（Q1-3同比+0.54pct），主要系繳税節奏季度間調整；3）銷售費率/管理費率同比-0.18/-0.12pct，經營效率持續改善。
普五批價穩中向上具備確定性，看好經典五糧液、系列酒的成長勢能。渠道反饋，9月底全年打款基本完成，雙節放量後批價維持在970元左右，終端成交價在千元以上，庫存處於合理水平。我們認為：1）普五需求基本盤穩固，明年計劃外打款價、佔比均有上移的可能，批價具備底部支撐。2）經典五糧液21年投放2000噸，渠道模式變革為1+n+2，當前批價1800，成交價2000元以上，十四五萬噸目標需觀察消費者培育情況。3）10月起五糧春第二代停止招商、尖莊大光停貨，系列酒穩步優化經銷商、價格體系，有望逐步釋放增長潛能。
盈利預測與投資建議
結合三季報，考慮疫情反覆、經濟增速放緩對需求的影響，我們對21-23年的歸母淨利預測分別下調3%/6%/9%，預計21-23年收入增速為16%/18%/15%，歸母淨利潤增速為18%/21%/18%，EPS為6.07/7.34/8.67元，對應PE為36/29/25X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情反覆風險，宏觀經濟下行風險，區域市場競爭加劇，食品安全問題。
該股最近90天內共有43家機構給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為288.45；證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。