國元證券：給予歐科億買入評級

2021-12-10國元證券股份有限公司滿在朋對歐科億進行研究併發布了研究報告《歐科億深度報告：紮根硬質合金工具，打造國產數控刀具領航者》，本報告對歐科億給出買入評級，當前股價為71.36元。

歐科億(688308)

公司硬質合金鋸齒刀片國內領先，橫向拓展打造領先數控刀片企業

公司專注硬質合金工具25年，為國內規模最大的鋸齒刀片生產企業，2011年公司橫向拓展至數控刀片領域，2020年公司數控刀片產量達到5549萬片，僅次於株洲鑽石，與華鋭精密較為接近。公司近年業績高增長，2017至2020年營收、歸母淨利潤分別實現CAGR17.93%、33.47%增長，2021Q3增速進一步加快，營收、歸母淨利潤分別同比增長53.18%、119.01%，伴隨產能擴充後續業績高增趨勢有望保持。同時伴隨公司規模快速擴張，規模效應逐漸顯現，2021Q3毛利率、淨利率分別為34.34%、22.42%，相比2017年提升6.85pcts、12.02pcts。同時公司期間費用率管控優異，2021Q3管理、銷售費用率相比2017年分別下降2.07pcts、1.51pcts，運營效率較高。

刀具行業正處國產替代黃金時期，公司拳頭產品性能直追日韓，具備推進國產替代基礎

2020年全球刀具市場規模約為237億美元，國內市場規模約為421億人民幣元，根據我們估算國內市場規模有望在2030年達到631億人民幣元，在2020至2030年間保持約4%複合增速。2020年國內刀具市場國產替代空間約130億元，國內刀具企業仍有較大推進國產替代市場空間。在貿易摩擦與疫情的雙重影響下，以軍工、航空航天為代表的高端客户為確保供應鏈安全，對國產產品嚐試意願加強，我們認為當前正處高端刀具國產替代黃金時期。公司採取了較為差異化的產品研發策略，目前銷售的刀具產品以面向不鏽鋼與鋼件加工為主，積累大量自主研發技術，性能指標與日韓廠商接近，具有推進國產替代基礎。

擴產能，拓品類，強化解決方案配套能力，產品結構有望持續優化

公司目前IPO募投4000萬片高端數控刀片項目將於2022年開始投產，根據我們估算數控刀片年產能有望在2023年達到1.15億片，2020至2023年保持約28%CAGR增長，並擬投資數控刀具產業園項目，拓展高性能棒材、整硬刀具、數控刀具、陶瓷刀片等產品品類。我們認為公司後續數控刀片業務將1）受益於產能擴張，收入保持高增長；2）新增產能定位更加高端，同時可與刀具產業園項目拓展的新產品進行協同，以提供解決方案的形式配套銷售，提升產品附加值，帶來產品結構優化提升盈利能力。

與核心客户推進戰略合作確保產能消化，加大終端客户開拓，解決方案收入佔比有望提升

為實現新增產能消化，公司與15家客户簽署戰略合作協議，預計未來5年能夠消化約30%總產能；並構件了多層次的營銷渠道，預計通過開拓重點客户、潛在客户消化約50%總產能。同時公司重點完善了面向終端市場的塞爾奇品牌，並通過品牌專營店、專用領域市場（風電、軌交等）開拓等方式加大終端客户開發，預計未來提供解決方案的收入佔比將提升。

投資建議與盈利預測

我們預計公司2021至2023年有望實現歸母淨利潤分別為2.38/2.87/3.89億元，對應當前PE28X/23X/17X。考慮刀具行業成長空間，同時公司高端數控刀片產能持續爬坡，產品結構優化有望提升盈利能力，維持“買入”評級。

風險提示

國產替代進展不及預期，刀具市場規模擴張不及預期，產能擴張不及預期。

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為105.63；證券之星估值分析工具顯示，歐科億（688308）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)