老白乾酒:高毛利率的秘密，竟是沾茅台的光?

編者按:一場直播講透一家上市公司。拒絕劇本，真實直播直擊上市公司靈魂。全網最步步驚心的犀利直播。尺度·德林社重磅推出《公司的尺度》大型上市公司直播。以下為直播實錄節選。

我們這一檔直播節目，主要聚焦上市公司的財務。從上市公司財務中，窺見上市公司的質量以及未來。歡迎來到《公司的尺度》直播間，今天我們到底又會講哪些公司呢?

大家跟我一起來温習一下功課:晉太原中，武陵人捕魚為業。緣溪行，忘路之遠近，忽逢桃花林，夾岸樹百里，中無雜樹，芳草鮮美，落英繽紛。

是不是非常熟悉?這是《桃花源記》，武陵人為啥打魚的時候誤入桃花源?因為武陵人好酒啊，他們那裏盛產一種酒，色澤微黃，優雅細膩，口味醇厚，餘味綿長。

早在先秦，武陵就有元月元日飲春酒的習俗，五代的時候，以崔氏酒家產的酒最為著稱。有詩為證“武陵城裏崔家酒,地上應無天上有”。

武陵酒距今已經有2000多年的歷史，也曾風雨飄搖，2017年，千里之外的老白乾通過豐聯控股了武陵酒，拯救危機中的武陵酒。真可謂是，桃源花開時，呼朋去武陵，爵飲崔家酒，燈火映天明。

今天我們講的是衡水老白乾，上市公司的名字叫老白乾酒，有“河北酒王”的稱號。北方的朋友，經常會在公交車的車身看到一個廣告，那就是板城燒鍋酒的廣告，“板城燒鍋酒，可以喝一點”。

這廣告做的多麼的謙和，因為老白乾系列酒確實是人民的小酒。

不過剛才一開始，我給大家講的武陵酒，那可是老白乾中的茅台。為啥這麼説呢，因為武陵酒的毛利率，已經飆到了全國白酒的第4名，我説的是單品，而不是整個老白乾。

我們今天的主角是老白乾酒，主要是以衡水地區的老白乾系列酒為主，有承德乾隆醉系列酒，還有文王貢系列酒，武陵系列酒，孔府家系列酒。

老白乾到底怎麼樣，我的標準是先看他對股東的回報怎麼樣，如果一個公司對股東都沒有什麼回報，你還期待他能有什麼好的未來嗎?我對鐵公雞，從來都是持懷疑態度的。

從2019年到2021年，老白乾一直在分紅，並且非常均衡，每年每股都分一毛五。分紅金額來看，老白根2019年分了1.34個億，2020年分了1.34個億，到了2021年分了1.37個億。

看一家公司的慷慨程度，除了看他的每股分多少錢，還要看他的分紅總額，關鍵還要看他賺了多少錢。

老白乾2019年賺了4.04個億，但是到了2020年因為疫情只賺了3.12個億，2021年有所回升，賺了3.89個億。2022年一季度因為春節又賺了2.63個億，差不多21年全年的70%。

金種子是太糟糕了，2019年虧了2個億，雖然到了2020年盈利了6000多萬，但是到了2021年又虧了1.6個億，把之前的盈利一把又虧出去了。

再看一看歸屬母公司的淨利潤增長率，2019年老白乾的是15.37%，但是到了2020年因為疫情，再加上這一年文王貢系列以及孔府家系列出現了一系列環保等等問題，招惹了很多麻煩，這一年增長是負的22%，2021年又回來了提升到了24.5%。

2022年一季度，老白乾373%的漲幅，你們知道這是個什麼概念嗎?這個漲幅是所有白酒行業裏邊的絕對冠軍。這是因為他一季度收到了政府的補償款。2.66億中有將近2億是拆遷補償款。

一定要搞清楚，不要因為他370%的增速，就衝動。扣非後的淨利潤是0.7億，增長41.2%。

我們看一看他的營收規模到底怎麼樣，2019年衡水老白乾的營收是40億，2020年規模降到35.9億，2021年回到2019年的水平。

金種子酒就更傷心了，還不到15個億，但是跟老白乾和伊利特不一樣的是，金種子酒儘管賺個寂寞，但是他的規模一直在擴張。

營收增速來看，金種子酒還是處於一個發展期，虧錢投入期。現在我們終於找到了他不分紅的一個重要原因，營收增長有提速的趨勢。

我們看一看老白乾，在做左手右手一個慢動作，2019年12.47%的增長，但是到了2020年他又往回抽抽了，增速降到負的10.7%，2021年雖然有所恢復，沒有恢復到2019年。

我們講了，老白乾跟水井坊，他們相比是人民的小酒。這個老白乾還很有意思，他實際上是不甘心做人民的小酒，2019年的毛利率是61.47%， 2020年提升了3個點，2021年又提升了將近3個點，到了2022一季度的時候超過70%了。

當白酒企業的毛利率超過70%的時候，就證明這個公司已經開始有所謂的至少是中高端酒，這種相對的好酒。相比之下，金種子酒真的是賺的辛苦錢，最高37%的毛利率。

我們之前還説過，如果當一個產品高毛利低淨利的時候，那麼他的安全邊際可能就會非常的低。

我們看一看老白乾，2022年一季度扣非淨利潤7000萬，除以營收9個億，淨利率才6個多點，他的毛利率是70%。他的安全邊際率不到10%。

什麼叫做公司的安全邊際率呢?就是用淨利率除以毛利率。高毛利低淨利的公司很容易陷入虧損泥潭。

這幾年，老白乾外延式併購，無論是文王貢還是武陵酒，他都是希望能夠搶佔市場，還是比較進取的。隨着茅台被市場熱炒，醬香型酒成為了市場追捧的熱點。

剛才我們講的武陵酒，就是醬香酒。一會我們講一講武陵酒對老白乾的貢獻。

2021年營收構成中，武陵酒只排第三，有5.37個億的營收，但是人家賺錢，賺了4.3億，毛利潤反超板城燒鍋。武陵酒毛利率達到了80.2%，在上市酒企排第四。

老白乾如果沒有武陵系列酒，毛利率不可能達到平均70%，這也是沾茅台的光。

那我們再看一看應收賬款，之前我們講了，好的白酒企業是沒有應收賬款，我們發現這些人民的小酒都有幾千萬甚至上億的應收賬款。

再看一看存貨，現在的白酒怎麼樣時間越長越好。老白乾通過併購再加上他發動他的中高端的酒，存貨的量相比伊利特和金種子酒都很高。

2019年15.7億到2020年提升到了17.8億，2021年提升到了22.98億。今年的一季度提升到了26.82億。從去年到現在來看，老白乾有發力的趨勢。

從負債來看，老白乾2019年、2020年幾乎是處於躺平，2021年老白乾應該是睡醒了，他的合計負債提升到38億，到了2022年的一季度提升到了45億。

三家同業公司，老白乾負債是最高的，一年期的負債將近90%甚至95%，從剛才的存貨數據來看，可能大部分的錢用於釀酒去了。

最近，老白乾發佈了半年報預告，實現淨利潤的淨利潤 3.62萬元左右，同比預計增加2.38億元左右，同比增加191%左右。扣除非經常性損益後，淨利潤與同比預計增加4800萬元左右，同比增加45%左右。

一季度，老白乾酒淨利潤2.66億，扣非後7049萬元。以此計算，老白乾二季度的3個月，淨利潤9600萬左右。但看數據，二季度環比下滑嚴重，不過一季度扣非後是7000多萬元，二季度環比還是增長的。

所以説看財報的時候，一定要看仔細了。作為投資者互動平台的尺度，我們的這一檔《公司的尺度》直播節目希望通過財務數據來認識上市公司的質量，來分析公司的未來。

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本篇撰稿:張佳儒