1 核心觀點
展望後市，我們認為在貨幣結構性寬鬆、經濟“弱復甦”的擔憂上升以及市場盈利尚未全面迎來拐點的背景下，大盤短期仍將以震盪調整為主，8月份是半年報密集披露期，業績分化背景下易催生出結構性行情，建議投資者佈局績優、低位主線。
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宏觀層面，國內7月份製造業景氣度有所回落，7月製造業PMI為49.0％，比上月下降1.2個百分點，其中PMI新訂單指數回落至收縮區間，表明當前需求端仍相對疲軟，PMI主要原材料購進價格環比下降明顯，有利於緩解制造業成本端壓力。國內歷次經濟復甦進程中，總量數據大幅改善後往往會出現月度數據“二次回調”的現象，短期回調不改變經濟中長期向好趨勢。當前全球經濟需求回落背景下，加上高基數效應，下半年國內出口增速或將有所回落。國際能源、金屬材料等主要大宗商品的價格承壓，將有助於緩解輸入性通脹壓力。“外需下”出口承壓背景下，內需是決定後市經濟平穩增長的關鍵變量，消費以及市場主體層面的固定資產投資有望成為主要的內生動能。
業績層面，經濟下行壓力對A股整體盈利產生一定擾動，已披露的中報業績預告“馬太效應”明顯，不同風格、行業業績分化趨勢進一步強化，部分景氣行業呈現出加速成長的態勢，同時行業內部利潤向優勢企業集中。22Q1季度盈利同比增速較高的行業，半年度業績多數呈加速成長的態勢，集中分佈在上游原材料、電力設備以及部分消費板塊；而22Q1季度利潤增速為負的行業，半年度業績呈現出加速衰退趨勢，集中在金融地產相關鏈條。
本輪反彈行情的驅動力在於流動性持續寬鬆和經濟復甦預期，當前國內流動性仍處於相對寬裕的狀態，隨着全球流動性收緊，下半年通脹預期上行，國內貨幣政策進一步全面寬鬆的空間相對有限。而7月PMI再次回到收縮區間，使得市場對於經濟“弱復甦”的擔憂有所上升。展望後市，我們認為在貨幣結構性寬鬆、經濟“弱復甦”的擔憂上升以及市場盈利尚未全面迎來拐點的背景下，大盤短期仍將以震盪調整為主，8月份是半年報密集披露期，業績分化背景下易催生出結構性行情，建議投資者重點關注績優和低位主線：
1） 上游資源品，隨着全球經濟衰退預期不斷強化，當前大宗商品價格承壓，上游原材料企業的業績彈性或邊際放緩。但部分稀缺金屬價格仍有望在新能源、半導體產業高速發展的背景下獲得較強支撐，景氣的持續性或超市場預期。此外，煤炭板塊上半年的業績增長冠絕A股，當前正處於夏季用電高峯期，疊加政策面對能源安全的重視程度不斷提升，全年業績高增可期。
2） 大消費板塊，醫藥生物板塊上半年業績表現相對較好，但是整體市場表現不佳，後市有望迎來估值修復行情；家電、汽車板塊有望在經濟持續復甦和促消費政策推動下持續改善。此外，隨着居民消費回暖，疊加 CPI上行預期，豬肉、商貿零售等日用消費板塊具有較強的業績修復動能。
3）成長板塊，一方面聯儲加息靴子落地後，美股和美債雙雙走強，國際流動性不確定性的降低，有利於成長風格的估值提升。此外，美國“芯片法案”刺激下，半導體為代表的國產替代產業發展有望提速。當前，成長板塊中新能源經過前期的快速上漲，階段性風險有所提高，而半導體、軍工等板塊仍處於相對低位，後市有望接力新能源，引領成長風格。
3 業績預告視角下，行業景氣度的驗證
從已披露的A股半年度業績預告來看，業績分化的特點較為突出，一是風格分化，資源品、成長風格業績持續佔優；二是同一種風格下的行業分化，如消費板塊中醫藥、家電業績相較於豬肉、商貿零售表現較好；三是行業內部利潤向優勢企業集中。展望後市，隨着經濟逐漸趨於平穩，A股整體業績增長的同時，盈利結構有望進一步改善，一方面景氣板塊業績有望全年維持高增，另一方面，部分板塊疫後具有較強的業績修復動能。
從業績預喜率來看，整體預喜比例居前的板塊集中在煤炭、有色金屬、基礎化工、石油石化等上游原材料，家用電器、醫藥生物等消費板塊以及電力設備、通信、國防軍工等景氣成長板塊；金融地產鏈條以及紡織服裝、商貿零售等日用消費板塊表現較差。
從利潤增速邊際趨勢來看，景氣行業以及具有核心競爭力的企業受經濟環境影響較小，盈利實現加速增長。2022Q1季度同比增速較高的行業，半年度業績多數維持繼續高增的態勢，而2022Q1季度利潤增速為負的行業，半年度業績呈現出加速衰退趨勢。個股盈利加速增長佔比居前的行業中只有煤炭板塊中個股佔比超過45％，其他多數板塊不及30％，景氣行業內部利潤向優勢企業集中。
最後，從行業的利潤增長貢獻率的變化來看，行業分化的特點同樣明顯。除卻銀行之後2022H1貢獻主要利潤增量的有煤炭、石油石化、有色金屬、基礎化工等上游原材料以及電力設備、醫藥生物等板塊；對利潤增長呈現出負貢獻的板塊有金融、地產、農林牧漁以及鋼鐵板塊。
風險提示: 政策發力不及預期、疫情反覆超預期、外圍擾動超預期
一、業績預告視角下，行業景氣度的驗證
當前A股半年業績預告持續披露中，我們從整體業績披露/預喜率，盈利增速邊際趨勢，行業利潤增量貢獻佔比等三個維度對當前行業景氣度進行驗證和趨勢展望。二季度以來經濟下行壓力背景下，已披露的A股業績分化的特點更加突出，一是風格分化，資源品、成長風格業績持續佔優；二是同一種風格下的行業分化，如消費板塊中醫藥、家電業績相較於豬肉、商貿零售表現較好；三是行業內部個股分化，利潤向優勢企業集中。展望後市，隨着經濟逐漸趨於平穩，A股整體業績增長的同時，盈利結構有望進一步改善，一方面景氣板塊業績有望全年維持高增，另一方面，部分板塊疫後具有較強的業績修復動能。
（一）行業披露和預喜情況
截至8月5日，A股共有1792家企業發佈半年度業績預告，披露率合計約37％。其中主板1500家，披露率約48％；創業板211家，披露率約18％；科創板67家，披露率15％；北證12家，披露率約12％。綜合來看，中報業績預告對主板的指示作用高於創業板、科創板、北證等。
從歸母淨利潤增速分佈來看，半年度業績分佈相比於一季度，業績分化趨勢進一步加劇，利潤增速超過50％和低於-50％的比例顯著增加，而中間處於-50％-50％的比例顯著減少。業績分化背景下盈利向部分行業和個股集中，這導致整體法和中位數法測算結果出現較大差異，採用中位數法測算結果顯示半年度A股業績承壓明顯。
分行業來看，行業披露率超過50％板塊中煤炭、石油石化預喜率較高，分別為82％、58％；整體預喜比例居前的板塊集中在煤炭、有色金屬、基礎化工、石油石化等上游原材料，家用電器、醫藥生物等消費板塊以及電力設備、通信、國防軍工等成長板塊。其中金融地產鏈條以及紡織服裝、商貿零售等日用消費板塊表現較差。
（二）行業利潤增速邊際變化情況
二季度以來經濟下行壓力加大以及疫情擾動對A股整體盈利產生較大的擾動，但景氣行業以及具有核心競爭力的企業受經濟環境影響較小，反而呈現出加速成長的態勢。採取整體法對行業盈利核算會出現很多極值情況，故我們結合中位數法進行相互驗證，綜合來看，22Q1季度同比增速較高的行業，半年度利潤增速繼續擴大，集中分佈在上游原材料：石油石化、基礎化工、煤炭，中游製造：電力設備，下游消費：醫藥生物、家用電器等板塊。而2022Q1季度利潤增速為負的行業，半年度業績呈現出加速衰退趨勢，集中分佈在金融地產鏈條以及日用消費板塊。
從盈利加速成長的個股佔比來看，剔除一季度業績增速為負的個股，且H1增速大於Q1定義為增速加快。盈利增速加快的個股佔比居前板塊同樣分佈在上游原材料、消費（家電、醫藥）、高端製造（電力設備、通信）等板塊，但只有煤炭行業個股行業佔比超過45％，其他多數板塊不及30％，這反映出景氣行業利潤向優勢企業集中的趨勢，把握景氣行業的同時還要精選個股。
（三）行業利潤貢獻率的變化
最後，從行業的利潤增長貢獻率的變化來看，行業分化的特點同樣明顯。除去銀行之後2022H1貢獻主要利潤增量的有煤炭、石油石化、有色金屬、基礎化工等上游原材料板塊以及電力設備和醫藥生物；對利潤增長呈現出負貢獻的板塊有金融、地產、農林牧漁以及鋼鐵板塊。
展望後市，7月份國內PMI原材料購進價格環比大幅回落，隨着全球經濟進入技術性衰退，大宗商品價格承壓，PPI邊際回落，加上較高的業績基數，上游原材料企業的業績彈性或邊際放緩；大消費板塊，醫藥板塊上半年業績表現相對較好，但是整體市場表現較差，下半年有望估值修復行情。而家電、汽車板塊有望在經濟持續復甦和政策推動下持續改善。隨着居民消費回暖，疊加 CPI上行預期，豬肉、商貿零售等日用消費板塊具有較強的業績修復動能；此外，新能源、半導體、國防軍工等景氣成長板塊，隨着下游需求高企和上游原材料價格下行，業績有望得到支撐，高景氣度有望持續。
綜上分析，我們認為隨着經濟逐漸趨於平穩，在整體A股業績增長的同時，同樣會伴隨結構的進一步改善，一方面景氣板塊業績有望全年維持高增，另一方面，部分板塊疫後具有較強的業績修復動能。
二、本週市場回顧
本週全球大類資產表現相對分化，大宗商品價格承壓，美股持續反彈，其中納斯達克指數領漲，漲幅為2.66％。全球需求減弱背景下，大宗商品尤其是能源價格持續回調，NYMEX周跌幅高達10.97％，主要糧食價格均呈現出不同幅度下跌。
國內市場方面，本週A股延續震盪走勢，主要指數表現有所分化，其中科創風格領漲，大盤藍籌指數表現不佳。科創50、中小100、創業板指漲幅分別為6.28％、0.51％和0.49％，上證指數、上證50、滬深300指數跌幅分別為0.81％、0.64％和 0.32％。
本週市場成長風格領漲，週期、金融、穩定風格跌幅較大；近一個月以來，市場表現不佳，消費、金融風格領跌；近三個月以來，成長和週期持續領漲兩市，是市場主線行情，·而金融風格表現波動較大。
本週板塊表現相對分化，電子、計算機、國防軍工、通信等科技板塊領漲，漲幅分別為6.44％、2.47％、1.70％和1.66％；家用電器、房地產、汽車、建築裝飾等板塊領跌，跌幅分別為5.14％、4.50％、4.36％和4.32％。美國“芯片法案”刺激下，國產替代產業發展有望提速。當前，成長板塊中新能源經過前期的快速上漲，階段性風險有所提高，而半導體、軍工則有望接力新能源，繼續引領成長風格。
北上資金繼7月份大幅流出A股約210億元后，隨着美聯儲加息靴子落地，近期流出節奏放緩；本週淨流出約12億元，淨流入居前的板塊為食品飲料、計算機、電力設備，淨流出居前的板塊為家用電器、銀行板塊。
三、大勢研判
受外圍局勢擾動，本週A股主要指數呈“V型”走勢，其中科創板塊領漲，漲幅高達6.28％，半導體板塊當前仍處於低位，本週在自主可控邏輯推動下迎來全面爆發，震盪調整期間市場高低切換的跡象初顯，後市關注績優且仍處於相對低位的板塊。
本輪反彈行情的驅動力在於流動性持續寬鬆和經濟復甦預期，當前國內流動性仍處於相對寬裕的狀態，隨着全球流動性收緊，下半年通脹預期上行，國內貨幣政策進一步全面寬鬆的空間相對有限。而7月PMI再次回到收縮區間，使得市場對於經濟“弱復甦”的擔憂有所上升。展望後市，我們認為在貨幣結構性寬鬆、經濟“弱復甦”的擔憂上升以及市場盈利尚未全面迎來拐點的背景下，大盤短期仍將以震盪調整為主，8月份是半年報密集披露期，業績分化背景下易催生出結構性行情，建議投資者重點關注績優和低位主線：
四、近期重要事件一覽
五、風險提示
政策發力不及預期、疫情反覆超預期、外圍擾動超預期
本文源自金融界