在看到其他寵物公司上市後，做寵物尿不濕的依依股份也饞了。
近日，這家一直靠代工為衞生用品公司更新了招股説明書預披露，與5月的招股説明書相比，這一次依依股份在募集金額上提高了57%，從之前的6.2億元擴大到9.75億元。
不少投資者表示：試問一個給貓貓狗狗做尿不濕的為何“胃口”這麼大？是否最終能給予投資者回報？
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營收10億，淨利潤只有1億
賺錢能力沒那麼強
作為忠實的代工者，依依股份在代工這條路上，一干就是17年。
招股説明書顯示，公司在2003年開始生產了第一款寵物墊，歷經20年的生產研發，已擁有上千種規格型號的產品。
依依股份發展如此之早，但截至目前仍然在代工這條老路子上走。
招股書顯示，2017年至2020年6月，依依股份的營業收入分別為7.43億元、9.03億元、10.28億元和5.87億元；歸母淨利潤分別為1908萬元、3540萬元、1.07億元和1.11億元。
其中，2020年6月的收入大部分都與疫情之下的無紡布需求大增有關。
而2017年至2019年，這三年的營收則是實打實地靠代工。
具體來看，2019年公司營收10.28億元，靠代工而來的收入有9.33億元，佔到總營收的91.00%。在背景下，當年公司淨利潤也只有1.07億元。
換算下來，淨利潤率只有10.4%。
再來看，銷售費用。2019年為4873.06萬元，佔到營收的4.74%。
但財務人士卻表示，依依股份極有可能是不敢加碼銷售費用。因為一旦費用上去了，公司的利潤也可能會沒了。
對於這一點，依依股份也心知肚明。因此，在自由品牌發展上，一直半條腿走路。
招股説明書顯示，公司目前有自主品牌有“樂事寵”、“一坪花房”等，並在天貓旗艦店上開店。
但金融投資報記者查了一下，這些自主品牌與“寵幸”、“瘋狂小狗”等相比，差得不是一點點。
在天貓旗艦店上，“寵幸”的月銷單子動輒上萬，而“樂事寵”旗艦店的月銷只有506筆，其他的代理商更是0筆月銷。
但面對這一差距，依依股份也很機靈：在招股説明中一面稱，“寵幸”、“瘋狂小狗”這些品牌運營商不進行產品的生產，主要依靠供應鏈採購，公司也通過代工的方式拓展這些重點客户。
另一面又表示：未來公司將進一步加大國內市場的開拓力度，推動國內銷售快速增長！
對於這種兩邊都急於“討好”，都想合理“解釋”的説法，有市場人士表示，靠代工起家的依依股份，難以擺脱現有經營模式。在寵物經濟一年市場規模可達千億的今天，依依股份仍是行業中的最低端者，未來營收是否可持續性增長也值得關注。
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材料生產項目勝算幾何
亦或是另有所圖？
在最新更新的招股説明書中，2.54億元衞生護理材料生產項目成為投資者關注的焦點。
要知道，代工、毛利率低已是依依股份的老問題。
而依依股份最新拋出的2.54億元衞生護理材料生產項目，到底有沒有風險？
在招股説明書中，依依股份表示，衞生護理材料生產項目是對上游產業鏈的拓展，與公司現有主營業務高度相關，並且能降低成本。
這些闡述的確不假，但這都是基於下游訂單向好的基礎上。
招股説明書顯示，儘管目前公司的無紡布產能利用率從2017年76.2%上升到2020年6月的91.04%，但注意這是在疫情的背景下。
而公司主打的寵物尿褲，產能利用率僅有40%左右，連一半都不到。
但這麼重要的無紡布，應用到寵物尿褲上，產能利用率卻不到50%，這很讓投資者很疑惑。
隨後，有投資者拋出質疑：依依股份這2.54億元的衞生護理材料生產項目，有幾多勝算？
金融投資報記者瞭解到，應用層面很多的無紡布，在國內屬於完全競爭行業。行業現狀是不僅企業規模較小、數量眾多，而且行業集中度不高、東強西弱、競爭激烈。
本來作為下游需求企業，依依股份本無這方面擔憂，但現在卻要花2.54億元進軍無紡布，這一佈局着實讓人驚訝。
那麼依依股份這麼做，到底是為了什麼？有人懷疑或許是土地使用權上。
招股説明書顯示，截止2020年6月，公司建項目多達3個。
在土地使用權中，依依股份共有四個。其中，有三個在天津西青區豐澤道，共計6.4萬平方米；一個在中捷產業園區，共計15.61萬平米。
位於滄州市渤海新區德中捷產業園區，當地房價為7500元/平方米，15.61萬平米也有11.7億元。
看到這兒，終於明白了。財務人士表示：依依股份一下子上碼這麼多項目，看似拓展產業，其實是儲備土地。不管這些生產項目最終能不能實現盈利，但只要土地在，錢就在。
畢竟上市後，業績虧損，靠賣土地為生、套現的公司不在少數。
而為了自身有足夠多的流動性，依依股份此次還新募集了流動資金2.2億元，相比最初的1.2億元，增加了1億元！
這一系列的操作和打算，只能説，這家做寵物尿不濕的公司還是很有“想法”！