今年以來，大宗商品價格出現了大幅上漲，同時股市震盪，機構抱團股嚴重分化。作為基金市場的第一大機構投資者、股票市場的第二大機構投資者，保險資金如何開展權益投資備受市場關注。
太保資產權益投資部董事喻春琳近日接受券商中國記者專訪時表示，2021年將是權益市場大幅波動的一年，投資策略上會更加註重盈利的確定性。鑑於保險資金的長期投資屬性，喻春琳認為，中長期看，權益市場會在今年出現一個較好的買點，存在階段性週期切換帶來的投資機會。
“我們在市場調整過程中對部分行業和公司進行持續跟蹤，對我們的投資邏輯不斷進行深度審視，如果這些都沒有變化，我們將會逢低進行配置。不做預測，重在應對。”喻春琳説。
喻春琳是中國科學院數學與系統科學研究院管理學碩士，北京大學經濟學院、數學學院雙學士。2016年加入太保資產任權益投資部副總裁，2019年任權益投資部董事，第三方主動權益策略投資負責人。他所在的太保資產是中國太保集團旗下的資產管理平台，管理資產規模超過萬億元。
喻春琳具有13年權益研究、投資經驗，目前管理保險內外部權益組合、“固收+”產品總計規模約100億元。與中債-總財富指數、混合債券型二級基金指數走勢對比，其管理的一款目標收益策略產品自2017年成立以來未出現負收益，近三年的最大回撤僅1.5%。
通過資產配置降低組合波動性
券商中國記者：相較其他類型資金，保險資金在投資邏輯和投資策略上有何差異？
喻春琳：從資金屬性上看，保險資金和養老金管理與其他類型的資金管理有着明顯的差異，這主要體現在資金規模、資金期限和風險收益特徵上。保險資金主要來自於投保人繳納的保費，而養老金主要用於保障居民的養老需求，二者的資金規模普遍較大，投資期限較長，均具有較為明顯的負債剛性。
投資邏輯上，保險資金和養老金管理更偏向於應用基於大類資產配置框架下的均衡，在控制組合回撤和波動率的基礎上，爭取獲得更好的長期絕對收益。相比來看，公募基金更關注相對收益，不需要過多關注回撤。保險資金負債是剛性的，對資金安全性要求更高，因此更加關注絕對收益。所以在投資策略上，保險資金投資一定要通過控制總體風險來降低組合的波動性。
從我們公司來看，投資管理配置架構總體分為三層：第一層是戰略配置層面，即集團角度制定資產配置的戰略性方案，也就是大類資產配置策略；第二層是由子公司根據管理資產的負債屬性進一步細化配置方案；第三層是投資管理層面根據子策略風格進行組合配置。
權益投資層面：第一層是公司層面制定資產配置策略，例如根據市場環境和相對收益水平確定股債比例和浮動範圍；第二層是配置層面進行風格配置，例如重點關注價值風格還是成長風格；第三層是底層策略，通過選股創造阿爾法收益。
在這樣的架構下，我們不會通過大規模調整底部子策略來對整個投資收益進行調整。
險資投資與公募基金最大的差異是，公募基金投資經理更加關注通過自下而上選股創造超額收益，不需要根據市場環境對配置策略進行倉位或風格的調整。
我們強調投資經理一定要做阿爾法，配置層再在投資經理的策略基礎上進行配置。投資經理層面的阿爾法收益和配置層面的貝塔收益加在一起，就構成我們操作層面的投資策略。
為了更好地保證策略執行到位，我們公司建立了數字化的投資決策系統，內部叫DSS投資決策系統，確保有一個常態機制能夠24小時實時監控投資策略執行情況。DSS系統一旦發現策略偏移超過限度就會自動反饋給風控部門，風控部門會根據系統提示的偏離情況及時約談投資經理，投資經理限時進行整改。
目前，保險資管管理的大部分是系統內資金，但是我們也在積極開展第三方資管業務，通過建立市場化的考核機制，吸引越來越多的第三方資金選擇我們作為委託方。我們的考核機制會綜合考慮短期和長期業績。短期業績方面，我們會與市場同類產品進行對標，例如存續期限較長的公募基金產品。同時我們非常關注長期投資價值，考核中也結合了較大比例的長期考核指標。考核不是僵化的，會根據資金屬性進行調整。例如保險資金期限更長，長期考核指標的權重會更大。
關注目標收益而非短期收益
券商中國記者：可否介紹一下您的投資風格和投資方法？重點關注哪些領域？
喻春琳：個人的投資風格與所處公司文化是息息相關的。太保資產長期以來的投資管理風格是追求長期穩定價值，所以內部已經形成了價值投資的理念，不會通過信用下沉來獲取超額收益。這樣的投資理念已經深入到我們公司日常的投資行為中，因此投資經理個人的投資行為就不會過於“出框”。
相較於其他投資管理機構，保險資管公司的風格特徵較為明確，我覺得可以總結為長期、價值、穩健，這也和我們公司一直提倡的投資方法論相一致。
長期，指的是我們管理的資金以獲取長期絕對收益為最終目標，注重投資框架和投資體系建設，關注較長期維度的宏觀經濟和行業發展趨勢，注重大類資產配置；價值，指的是我們在投資過程中深入挖掘投資標的的真實價值和長期價值，謹慎看待短期博弈性投資機會；穩健，指的是在投資中更加註重對於風險的把控能力，充分享受複利的時間價值，這對於管理大規模、長期資金具有重要的意義。
重點領域方面，我們重點關注長期受益於我國經濟、產業結構變化的行業和公司，我們認為優秀的公司來自於符合這些大趨勢的行業，比如碳中和相關領域(新能源、儲能等)、人口老齡化(醫療服務)、消費升級(品牌消費)、製造業升級(智能化、自動化)等。2020年配置的主要方向就是消費、新能源、製造業；2021年一季度主要抓住了被動元器件等細分領域的投資機會。
券商中國記者：具體操作層面，如何降低迴撤實現穩健收益？
喻春琳：保險資金和銀行理財資金對回撤都非常敏感，這方面保險資管的經驗比較多。雖然保險公司的負債屬於長久期負債，但是投資收益都是按年考核的。每年年初保險公司會以保單剛性成本為基礎，結合市場環境，給出具體的正收益目標，並在年末考核管理人的收益目標達成情況。因此，低迴撤是實現目標收益的重要路徑。
以我們公司目前重點推進的目標收益策略為例，主要以目標收益為追求目標，並且有相應的目標收益區間和回撤控制要求。目標收益策略的整個策略體系即依託於保險資金管理體系。我們對市場上比較流行的幾種多資產配置模型進行實證研究，結論是風險平價模型顯著高配債券類資產，債券類資產權重總和始終維持在80%上下，夏普比率最優，適合保險和銀行類金融機構。
因此，我們的大類資產配置策略以風險平價模型為核心，輔之以基於基本面和投資價值層面的主觀判斷。投資策略上，通過合理的大類資產配置，不斷動態調整、優化配置比例，控制回撤風險，降低權益組合波動。投資方向上，重點關注中長期權益類資產的配置價值，如高股息、現金流穩定的投資標的、金融科技產業等方面的投資。
事實證明，這種操作方式在獲取長期穩定收益方面是有效的。我們管理的一款目標收益策略產品，自2017年以來，年化收益率達到5%以上，近三年的最大回撤也只有1.5%。
選擇好公司關鍵看四個維度
券商中國記者：怎麼定義和選出“好股票”？買點和賣點如何確定？
喻春琳：從我們的思考維度來看，我們更執着於尋找好公司。股價的影響因素無外乎基本面+估值，基本面是驅動公司股價中長期向上的主要因素，估值是受到短期諸多因素影響的。保險資金大類資產配置更多關注股債的相對配置等，基本上充分考慮了估值因素，我們更多的考慮基本面，也就是好公司。
在我們看來好公司有以下幾個特徵，穩定的ROE和ROIC、可預期的穩健現金流、可持續的業績增長和優秀的管理層。穩健的ROE、ROIC表明公司有持續獲取較好回報的能力，可預期的穩健現金流表明公司經營穩健且收入質量較高，可持續的業績增長表明公司所處行業景氣度且公司具有較強的市場競爭力，優秀的管理層能夠持續挖掘公司潛力，也是公司長期穩健經營的重要保障。
我們就是通過以上的幾個維度來選擇好公司的，包括通過DSS系統每個季度滾動對全市場4000多隻股票進行量化選股並結合權益、研究部門的集體力量對策略股票池進行刪選，再在這個基礎上通過DSS評分系統進行公司打分選擇進而形成股票池，我們的投資經理在這個基礎上選擇其中的公司進行投資並持續跟蹤。
保險資金主要從大類資產配置和風格配置維度進行整體的買點和賣點選擇；對於單一策略來講，基本面變化和策略相對估值是主要的賣點選擇。
券商中國記者：去年底以來市場風格變化很大，有何應對措施？
喻春琳：我們的投資風格是長期穩健，並不會精確到某一時點去過度關注短期收益，而是做長遠來看大概率正確的事情，確保這個決定在未來一段時間都是正確的。
例如，去年7月份，股票市場風格發生了比較大的變化，當時我們觀察到成長股相對價值股的估值發生了比較大的偏離，超過了兩個標準差，這顯示成長股估值已經過高過熱。同時，宏觀判斷預計利率會繼續攀升，導致對整個估值體系造成的影響比較大。
歷史經驗表明，一旦10年期國債利率繼續向上突破3%，成長股表現就會下來。基於以上判斷，我們團隊很快形成共識。
在這個關口，我們算了賬，這時如果把成長股切換到價值股，犯錯概率只有5%不到。你知道投資人能實現50%以上的勝率已經很難得了，現在有95%的勝率，我們於是在7月成長股大漲時堅決降低倉位，加倉了一些價值股。現在來看，成長股仍然沒有回到當時的高位，價值股相對跑贏，這一判斷使我們的取得了不錯的收益。
券商中國記者：牛市、熊市的操作思路有什麼不一樣？哪種市場對於您來説更難？
喻春琳：我們的投資架構決定了我們的權益投資在兩個層面上進行，風格資產和風格策略。
對於風格資產選擇，我們有一個立體的決策體系進行支持；對於風格策略來講，我們不論在什麼樣的市場下操作都是不變的，淡化估值因素，更多從公司基本面出發獲取阿爾法。這也是保險資金投資最大的特點，我們的負債剛性要求我們獲取穩健的收益，我們在大類資產配置和風格擇時上系統性風通過股債配置變化以及不同風格之間配置來降低宏觀環境和市場因素的影響，權益策略投資更多的是從策略層面獲取阿爾法；所以熊市和牛市對於我們來講都是差不多的。
今年是權益市場波動年，中長期配置迎來機會
券商中國記者：如何看待今年以來市場大幅波動？
喻春琳：霍華德。馬克斯是我非常認可的一位投資大師，他認為心理和情緒就像鐘擺一樣在貪婪和恐懼的極端之間擺動，在客觀中點停留的時間往往很短，反應在資本市場上，就造成了大幅度的波動。
我們在去年四季度的時候，通過股債相對收益情況，就發現權益市場處於溢價階段，而每當市場處於這個估值區間的時候，權益市場都會經歷大幅波動，而且趨勢一旦形成便很難逆轉。
我們認為，2021年將是市場波動加劇的一年：一方面權益市場已經不便宜但是同時盈利可能因為外需持續變強，估值很難向上波動只有靠盈利來推動股價上漲；另一方面因為美債利率上升帶來的外圍擾動將導致市場估值中樞下移，市場對上面這些因素的預期可能不足。
市場短期博弈是很難去判斷和預測的，但是我們對於市場波動是很喜歡的，因為這意味着你有更大機會以合適的價格買入心儀的公司。我們在市場調整過程中對部分行業和公司進行持續跟蹤，對我們的投資邏輯不斷進行深度審視，如果這些都沒有變化，我們將會逢低進行配置。不做預測，重在應對。
券商中國記者：基於以上判斷，您的投資策略是什麼樣的？
喻春琳：今年權益市場比較難做，我們不是特別樂觀。中長期看，權益市場可能會在今年出現一個較好的買點。我們認為主要的投資機會還是來自於我們長期看好的領域和板塊，這也是長期受益於中國產業結構調整的重要投資方向；風險主要來自於通脹壓力，以及貨幣政策的超預期調整導致的流動性風險。
2021年投資策略上我們會更加註重盈利的確定性，以不變應萬變，通過我們的投資框架獲取超額收益。
券商中國記者：如何看待港股投資機會？
喻春琳：香港市場作為中國資本市場重要部分，具有很好的投資機會：
其一是香港市場因為歷史原因能夠承接目前A股市場不能上市但是具有良好前景的公司，比如互聯網、物業、教育、生物醫藥等公司，這些H股特有的投資標的也是南下資金佈局的重點領域；
其二是香港市場整體分行業估值跟A股比有着較大的折讓，普遍在30%左右，對於長期資金配置具有較大吸引力。目前南下資金還在持續流入中，儘管短期會有波動，趨勢是持續的。我們對於港股是比較樂觀的，並且認為在未來也具有較好的投資價值。
（文章來源：券商中國）