主營產品毛利率走低！星源材質前三季度歸母淨利下挫47.5%

　　主營鋰離子電池隔膜產品的深圳市星源材質科技股份有限公司（下稱星源材質，300568.SZ）今年10億元可轉債發行預案，10月28日經創業板上市委員會審議獲得通過。在此次可轉債發行中，其30%的募集資金將用於補充流動資金。

　　《投資時報》研究員注意到，2016年—2019年，該公司流動比率、現金比率均呈現連續下降趨勢。其中，流動比率由2016年的4.11降至2019年的1.24，同時間區間內，現金比率則由3.24降至0.54，這在一定程度上反映出其償債能力走弱，資金面臨一定困境。

　　同時，自上市以來，該公司鋰離子電池隔膜業務毛利率也處於下降通道。

　　公開數據顯示，星源材質鋰離子電池隔膜毛利率已由2016年的61.7%下降至2019年的41.73%，降幅近二十個百分點。在毛利率下滑之外，該公司鋰離子電池隔膜收入佔公司收入的比例由98.29%上漲至99.38%。

　　可以説，星源材質自上市後，鋰離子電池隔膜毛利率接連下滑，而該項業務收入佔比卻有所上升，這在一定程度上反映了該公司業務過於集中，一旦核心業務毛利率連續走低，未來盈利水平或將很難保證。

　　此外，《投資時報》研究員留意到，該公司自2016年上市後，營收及歸母淨利潤同比增速波動過大，尤其是歸母淨利潤在上升與下降之間來回搖擺。

　　截至2020年10月26日A股收盤，該公司股價收於23.55元/股，最新總市值105.6億元。

　　三成可轉債募資補充流動資金

　　今年5月，星源材質發行可轉債公告顯示，此次發行可轉債所募資不超過10億元，將用於超級塗覆工廠、年產20000萬平方米鋰離子電池濕法隔膜項目以及補充流動資金。

　　《投資時報》研究員查閲該公司過往公告瞭解到，這不是其上市以來第一次發行可轉債。該公司曾在2017年8月發佈公告稱，擬發行可轉債募資不超過4.8億元，主要用於年產3.6億平方米鋰離子電池濕法隔膜及塗覆隔膜項目。

　　需要注意的是，2016年—2019年，該公司貨幣資金分別為7.57億元、6.21億元、4.19億元、4.83億元。即其首次公佈發行可轉債後、截至2017年末的貨幣資金為6.21億元，雖然較2016年末下降17.97%，但在上市以來的會計年度中，仍相對充裕。

　　而此次於2020年5月發佈可轉債預案後，以最新的半年報貨幣資金數據為分析基準，可以看到，截至2020年6月末，該公司貨幣資金僅為4.01億元，而2017年6月底，其貨幣資金高達9.22億元。

　　此外，截至2020年9月末，該公司貨幣資金僅為4.06億元，較去年同期下降61.26%。可見，將可轉債募集資金中的一部分用於補充流動資金亦十分重要。

　　星源材質可轉債募資用途

　　數據來源：公司公告

　　前三季度增收不增利

　　星源材質主要從事鋰離子電池隔膜的研發、生產及銷售，所生產產品包括幹法隔膜、濕法隔膜以及在乾濕法隔膜基礎上進行塗覆加工的塗覆隔膜，產品主要應用於新能源汽車、儲能電站等領域。

　　近日，該公司披露2020年三季報，數據顯示，其前三季度實現營收6.11億元，同比增長18.52%；實現歸母淨利潤1.03億元，同比下降47.5%，呈現出增收不增利的現象。

　　歸母淨利潤的下滑或許與該公司期間費用高企、銷售毛利率及銷售淨利率下降有一定關係。

　　《投資時報》研究員注意到，今年前三季度，該公司銷售毛利率為39.7%，較去年同期下降8.24個百分點，銷售淨利率為15.41%，同比減少21.97個百分點。可以看到，銷售毛利率與銷售淨利率的下滑使得公司單位獲利能力下降，整體利潤水平走低。

　　將時間維度拉長來看，《投資時報》查閲Wind數據留意到，自2016年前三季度至2020年前三季度，該公司銷售毛利率呈現連續下降趨勢，由60.79%降至39.7%，同時間區間內，其銷售淨利率也由32%減少至15.41%。

　　除銷售毛利率與銷售淨利率同比下降之外，該公司前三季度銷售費用、管理費用及研發費用均呈現同比上升態勢。其中，銷售費用為0.21億元，同比增加10.53%；管理費用為0.63億元，同比上升21.15%；研發費用為0.33億元，同比增長57.14%，顯然，上述費用的的增長在一定程度上侵蝕了利潤水平。

　　需要注意的是，營業外收入也會影響企業的利潤表現，今年前三季度，該公司營業外收入為0.02億元，而去年同期則高達0.98億元，

　　上市後業績增速波動較大

　　公開資料顯示，星源材質2016年12月1日於深交所上市，上市後的業績表現難言穩定性，業績增速在波動中呈現下降態勢。

　　從增速趨勢上看，2016年—2019年，其營收同比增速由18.97%降至2.79%，歸母淨利潤同比增速則正轉負，由31.34%下降至-38.71%。從各年具體增速數據來看，其營收及歸母淨利潤同比增速則波幅過大，側面反映出該公司經營穩定性欠佳，很難讓投資者對其未來業績表現形成穩定的預期。

　　若以前三季度業績數據為分析基準，《投資時報》研究員注意到，該公司營收及歸母淨利潤同比增速也呈現波動現象，且歸母淨利潤同比增速相較於營收同比增速波動更大。2016年9月30日—2020年9月30日，其營收規模由3.82億元增加至6.11億元，營收同比增速則由38.89%下降至18.52%；歸母淨利潤則由1.24億元減少至1.03億元，歸母淨利潤同比增速也由82.25%大降至-47.55%。

　　進一步分析來看，《投資時報》研究員留意到，該公司今年一季度、上半年及前三季度歸母淨利潤同比增速均為負值，分別為-79.08%、-58.44%、-47.55%，這種業績增速表現曾於該公司上市後的2017年第一次出現，且2017年其歸母淨利潤同比增速也為負值。

　　若疊加星源材質自上市後增速波動過大的業績表現，則該公司今年全年歸母淨利潤同比增速能否錄得正值仍待觀察。

　　星源材質2016年—2019年營收及歸母淨利潤同比增速

　　數據來源：根據公司公開資料整理