今日，知名私募機構重陽投資在其公眾號發佈了最新致投資者的一封信。
信中，這家由資深私募投資者裘國根創立的老牌“百億私募”明確指出，對於持續熱門的新能源行業，其認為：“當前估值偏高，短期要警惕交易過度擁擠的風險”。但另一方面，“從一個長期的視角，我們非常認可新能源以及新能源汽車這兩個賽道具備非常大的成長空間，我們因此會關注和佈局未來在進入者變多之後，壁壘依然堅固，管理層優秀，未來將持續享受行業高增長的優質新能源公司”。
對於A股市場，重陽投資的看法是：在高度分化的市場條件下，雖然市場整體的貝塔行情可能已經告一段落，但是還有很多阿爾法的機會。
具體而言，重陽談及當前市場環境下尋求超額收益三個可能的方向：一是未被市場充分關注的細分行業成長股；二是估值回到合理區間的核心資產，如受短期政策變化影響但內在資質優秀的港股互聯網龍頭公司；三是傳統行業的一些龍頭企業。
原文如下：
今年五、六兩個月，市場普遍反彈，上證綜指、滬深300和中證500指數反彈超過10％，偏成長的中證1000指數和創業板指數反彈超過20％，其中部分新能源子板塊反彈更是超過40％，翻倍的新能源龍頭標的亦不在少數。
進入7月，市場進入了一個新的震盪調整時期，對於後續走勢也出現了分歧。本期來信擬覆盤過去一年多以來市場的內在結構變化，希望從中理出一個脈絡，增進投資者朋友的思考。
（一）
2021年初以來，市場經歷了明顯的下跌。從下跌順序細看，以茅台、海天、伊利為代表的核心消費資產率先回調，比較有代表性的指數“中證800消費”自去年年初高點到今年3月低點回調幅度達到35％；其後是醫藥板塊“中信醫藥指數”從去年7月高點到今年4月低點回調幅度達到40％，同期的醫藥子板塊，例如CXO、醫美、創新藥的回調幅度均在40％左右；新能源板塊則是去年12月見頂，隨後回調，其中以光伏風電為代表的“萬得新能源指數”以及“萬得新能源汽車指數”從高點到今年4月低點回調幅度均超過40％。
到4月底時，A股整體的情緒包括估值均處於一年多以來的最低水平附近。物極必反，這或許也是5月份以來A股整體逆勢反彈10％的重要原因。
再來細看一下本輪反彈的內部結構，可以説分化非常明顯，成長板塊的反彈幅度明顯大於價值板塊。其中以光伏風電為代表的“萬得新能源指數”以及“萬得新能源汽車指數”反彈幅度尤為明顯，相對大盤的超額收益超過40％。為了更好地衡量這一波反彈中分化的程度，我們以“寧組合”代表景氣度高的成長板塊，金融地產代表景氣度靠後的價值板塊，從交易量和股價的相對錶現來做一番分析。
首先從交易量的角度，“寧組合”指數交易量佔大盤的比重在這一輪反彈高點時達到了7％，“寧組合”和金融地產之間交易量之比則達到了1.53，這兩個指標基本都接近了去年8月份成長分化的高點；再從股價的維度看，以2020年初為100的基準，“中證新能源指數”相對於金融地產的相對股價指數達到了370，也接近了去年11月的高點。考慮到“寧組合”指數中除了新能源之外，還有相當比例的CXO和半導體，而這兩個板塊最近兩個多月的反彈明顯弱於他們去年8月前的漲幅，所以剔除CXO和半導體，從相對量價的維度，寧組合中新能源相關的板塊和金融地產之間的這種景氣度分化（成長VS價值）已經超過了去年8月和11月的高點（相對股價極端程度類似，但是交易量更加集中在新能源板塊）。究其緣由，市場認為在悲觀經濟預期並沒有得到完全扭轉的情形下，決策層勢必會繼續維持相對寬鬆的貨幣和財政政策，於是前期跌幅較大，景氣度依然在不斷驗證的新能源以及新能源車自然成了阻力最小的方向。
（二）
在如此高度分化的情形下，前瞻地看，應當如何把握行情？在我們看來，疫情對於經濟尤其是偏線下服務行業的壓制以及地產行業的困難處境依然是影響經濟預期的兩個重要方面。如果看經濟佔比，目前地產產業鏈佔我國GDP的比重超過20％，第三產業服務行業佔比則超過50％，其中餐飲行業佔第三產業GDP10％左右，考慮到第三產業中交通運輸、零售等其他的服務行業也受到了疫情不同程度的衝擊，加總計算，我國GDP佔比30％左右的行業目前仍處於比較困難的時期。
硬幣的另一面，從3月中旬金融委會議以來，決策層明確釋放了穩定經濟金融的信號，後續一系列政策舉措漸次展開，在很大程度上扭轉了對下半年經濟極度悲觀的預期。
首先，疫情防控更為科學合理。通過第九版疫情防控方案可以看到疫情管控的措施在逐步放鬆，更好地平衡了疫情防控和經濟發展之間的關係。同時，大城市中都已經建立了非常高頻率大範圍的核酸篩查體系，可以避免極端封城現象的再次出現。所以，下半年疫情對經濟的衝擊將明顯小於上半年。
其次，房地產情況預計下半年好轉。5月中下旬開始，央行降低首套房按揭利率下限，隨後又調降了LPR基準利率。當前首套房貸的全國平均利率已經降到了4.3％左右的低點。從歷史經驗上來看，這麼低的房貸利率條件將對市場需求形成比較強的刺激。
再次，在估值層面，目前A股整體估值處於歷史中位數水平附近，上證綜指略低於歷史中位數，局部板塊估值較高，但是仍有相當一部分行業目前估值處於歷史30％以下的分位數水平。
最後看股價，目前A股整體4000多隻股票中，有近3000只相比2021年高點回調幅度超過30％，有1000只回調50％。
考慮到政策的慣性，在經濟沒有明顯復甦之前，我們認為無論是貨幣還是財政政策對於經濟大概率會保持相對呵護的態勢。總而言之，在高度分化的市場條件下，雖然市場整體的貝塔行情可能已經告一段落，但是還有很多阿爾法的機會。
具體來看，下半年我們看好以下三類投資機會：
一是未被市場充分關注的細分行業成長股。在經濟增速承壓的背景下成長更加稀缺，尤其是很多符合“專精特新”特徵，營業收入和宏觀經濟波動弱相關，但可能受益於原材料成本降低的高質量成長股有投資機會。
二是估值回到合理區間的核心資產，如受短期政策變化影響但內在資質優秀的港股互聯網龍頭公司，受全球流動性收緊衝擊的龍頭生物醫藥公司以及其它個別行業龍頭，在短期負面因素解除後存在明顯的估值修復機會。
三是傳統行業的一些龍頭企業，由於此類企業經營比較穩定，能夠較好地抵禦宏觀環境的不確定性，是投資組合中抗風險的有效補充，而且這類公司本身股息比較高，在不確定的環境裏下跌空間有限，如油氣資源、金融、地產、鋼鐵等行業龍頭。
至於當前炙手可熱的新能源板塊，我們認為當前估值偏高，短期要警惕交易過度擁擠的風險。但從一個長期的視角，我們非常認可新能源以及新能源汽車這兩個賽道具備非常大的成長空間，我們因此會關注和佈局未來在進入者變多之後，壁壘依然堅固，管理層優秀，未來將持續享受行業高增長的優質新能源公司。
本文源自財聯社