光大證券：給予長川科技增持評級
2022-05-07光大證券股份有限公司劉凱對長川科技進行研究併發布了研究報告《系列跟蹤報告之三：22Q1業績大幅增長，內生外延後道測試設備平台日趨完整》，本報告對長川科技給出增持評級，當前股價為31.82元。
長川科技(300604)
事件：2022年4月29日，公司發佈2022年一季報：公司2022Q1營業收入為5.38億元，單季同比增長82.37%；實現歸母淨利潤0.71億元，單季同比增長60.10%；實現扣非歸母淨利潤0.62億元，單季同比增長46.69%；毛利率為53.09%，單季同比減少0.88pcts；淨利率為16.25%，單季同比增長0.87pcts。
2022年4月23日，公司發佈2021年年報：公司2021年營業收入為15.11億元，同比增長88.00%；實現歸母淨利潤2.18億元，同比增長157.17%；實現扣非歸母淨利潤1.93億元，同比增長339.61%；毛利率為51.83%，同比增長1.72pcts；淨利率為14.7%，同比增長4.13pcts。
點評：
22Q1業績大幅增長，21年業績符合預期，測試機收入在總營收中佔比不斷提升。公司2022Q1營收同比+82%，歸母淨利潤同比+60%，扣非歸母淨利潤同比+47%，實現大幅增長；合同負債為0.03億元，同比減少71.2%；存貨為9.62億元，同比增長8.4%。2021年營收同比+88%，歸母淨利潤同比+157%，扣非歸母淨利潤+340%，業績符合預期。
公司21年測試機收入同比+174%，在總營收中佔比達32.4%，未來有望繼續提升。公司21年測試機收入4.89億元，同比增長174%，在總營收中佔比為32.4%；分選機收入9.36億元，同比增長68%，在總營收中佔比為62.0%。隨着公司在中高端數字測試機領域的不斷佈局，測試機的營收佔比將不斷提升。
內生外延，公司產品品類不斷完善，後道測試設備平台日趨完整。公司專注於測試機、分選機、探針台、AOI設備、自動化設備等專用平台的研發，持續開拓高端市場，是國內為數不多的可以自主研發、生產集成電路測試設備的企業。公司生產的測試機包括大功率測試機、模擬測試機、數字測試機等；分選機包括重力式分選機、平移式分選機、測編一體機；自動化設備包括指紋模組、攝像頭模組等領域的自動化生產設備；AOI光學檢測設備包括晶圓光學外觀檢測設備、電路封裝光學外觀檢測設備等。2021年研發投入為3.53億元，在總營業收入中佔比達23.36%。
重點研發探針台、數字測試機等相關設備，積極開拓中高端市場。公司以自主研發的產品實現了測試機、分選機的部分進口替代，核心性能指標上已達到國內領先、接近國外先進水平，產品獲得了長電科技、華天科技、通富微電、士蘭微、華潤微電子、日月光等多個一流集成電路企業的使用和認可。2021年，公司在將現有產品領域做專、做強，保持產品市場領先地位的基礎上，重點開拓了探針台、數字測試機等產品，不斷拓寬產品線，並積極開拓中高端市場。未來，公司將繼續圍繞探針台、數字測試機等相關設備進行重點研發，以突破國外半導體設備廠商的壟斷，增強公司核心競爭力。
收購STI，完成AOI設備佈局，形成良好協同作用。公司於2019年完成了對STI的收購，在技術研發方面，STI的2D/3D高精度光學檢測技術（AOI）居行業前列，通過公司與STI在研發方面的深度合作，STI可為公司探針台等產品在光學領域技術難題的突破提供有力支持；在客户方面，STI與德州儀器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家國際IDM和封測廠商建立了長期穩定的合作關係，為公司進入國際知名半導體企業的供應體系提供了有力支持；在銷售渠道方面，STI在馬來西亞、韓國、菲律賓擁有3家子公司，並在中國大陸和泰國亦擁有專門的服務團隊，可與公司銷售佈局產生協同，助力公司拓展海外業務。募資3.72億元用於探針台研發及產業化等，定增價45.75元/股。2021年，公司完成2020年非公開發行項目，向特定對象定向發行人民幣普通股（A股）股票8,126,775股，發行價為每股人民幣45.75元，共計募集資金3.72億元，用於探針台研發及產業化、補充流動資金等。
擬收購長奕科技97.6687%的股權，間接控股EXIS，完成轉塔式分選機佈局，發行價40.27元/股。公司2022年4月發佈公告，擬通過發行股份向天堂硅谷杭實、LeeHengLee及井岡山樂橙購買其合計持有的長奕科技97.6687%股權，發行價格為40.27元/股。本次交易完成後，上市公司將持有長奕科技100%股權，長奕科技100%控股EXIS，公司將實現間接控股EXIS，完成轉塔式分選機的佈局。
長奕科技的主要經營性資產為EXIS，EXIS專注轉塔式分選機細分領域，依託其成熟細分領域技術儲備和數據積累，以其快速響應速度和定製化服務等優勢，及高性價比佔領市場份額。EXIS的下游客户包括博通（Broadcom）、芯源半導體（MPS）、恩智浦半導體（NXP）、比亞迪半導體等知名半導體公司，以及聯合科技（UTAC）、通富微電、華天科技等集成電路封測企業，有助於公司豐富產品類型，實現重力式分選機、平移式分選機、轉塔式分選機的產品全覆蓋。EXIS2021年前三季度實現營業收入2.49億元，淨利潤為0.69億元，優質資產的注入將增厚公司的業績。
盈利預測、估值與評級：公司專注於測試機、分選機、探針台、AOI設備、自動化設備等專用平台的研發，持續開拓中高端市場，後道測試設備平台日趨完整。我們看好公司內生外延帶來的業績增量，上調2022-2023年的歸母淨利潤分別為4.53億元（上調39.8%）、7.03億元（上調61.2%），預計2024年的歸母淨利潤為9.83億元，對應的PE值分別為42x/27x/20x，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期，客户導入及驗證不及預期，技術研發不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，光大證券劉凱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.87%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.24億，根據現價換算的預測PE為58.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為49.1。證券之星估值分析工具顯示，長川科技（300604）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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