（杉杉股份）
▎負極材料疊加偏光片雙輪驅動，杉杉股份長期業績增長可期。
鈦媒體編輯丨蘇啓桃
10月27日晚間，杉杉股份（600884.SH）三季報出爐，憑藉偏光片和鋰電負極材料業務的雙雙增長，2022年前三季度，杉杉股份實現營業收入158.41億元，歸母淨利潤22.09億元。值得一提的是，杉杉股份在該兩大領域都取得了顯赫的江湖地位：2021H1，杉杉負極人造石墨出貨量繼續排名全球第一；而偏光片市場份額則已經從今年1月的25%大幅增長至6月的37%，排名同樣高居榜首。
成立33年、上市26年，歷經多次經濟和行業洗禮，杉杉股份為什麼能在時代變遷中始終屹立，並能持續保持活力、勇立潮頭，在行業中擔當領頭羊角色？今天，鈦媒體APP試着從三季報出發，拆解其穿越週期的成長密碼。
負極材料新增產能開始兑現業績10月27日晚間，杉杉股份發佈三季報，2022年前三季度公司實現營業收入158.41億元，同比增長0.82%；歸母淨利潤22.09億元，同比下降20.37%。公司表示，淨利潤下降主要系去年同期公司完成對湖南杉杉能源科技有限公司部分股權轉讓，獲得投資收益約14億元。
實際上，杉杉股份主營穩健增長，前三季度實現扣非歸母淨利潤19.63億元，同比增長47.10%。而業績支撐主要源自於鋰電池負極材料和偏光片業務。
拆開來看，負極材料受益於新能源汽車和儲能產業持續高景氣，增長明顯。以半年度數據為參考，上半年公司負極材料實現收入350007.67萬元，同比增長112.66%，佔營收比例為32.49%；實現淨利潤38073.24萬元，同比增長64.59%。
而要談今天負極材料之於杉杉股份的意義，還得從鄭永剛“要在最好的時候轉型”説起。
1989年5月，杉杉創始人鄭永剛赴任寧波甬港服裝總廠（杉杉前身）廠長，短短几年其就將杉杉西服打造成為中國人心目中的國產西服名牌；1996年，杉杉股份登陸上交所，成為我國服裝行業第一家上市的規範化股份公司，中國真正的“服裝第一股”。
短短几年將服裝生意做到“天花板”，並帶動一眾國產西服品牌崛起，鄭永剛卻不無憂慮。彼時，轉型成為杉杉股份第一大議題。
時間來到千禧之交，鄭永剛瞄準“科技”行業。1999年，杉杉與鞍山熱能院碳素研究所簽署合作協議，共同推動國家“863”課題“中間相炭微球”項目產業化，從事負極材料的研發、生產和銷售。2001年，杉杉股份實現中間相炭微球的規模化生產，開始國產化替代，取代日本成為國內中間相炭微球主要供應商。自此，杉杉正式轉型進入新能源材料行業，並在此後陸續介入正極材料和電解液領域。
但轉型過程是痛苦的，業務培育亦非一朝完成。直到2007年蘋果公司發佈iPhone手機開啓鋰電池時代，蟄伏多年後的杉杉股份才算真正迎來轉型後的第一個機遇期。也就是此時，鋰電材料業務才被寫進公司主營業務。然2011年開始，伴隨行業產能過剩，杉杉股份鋰電材料業務再入艱難時刻，待及2014年新能源汽車爆發，公司鋰電材料業務終於步入第二個機遇期。
看準新能源方向後，2018年杉杉股份正式剝離服裝業務，完成服裝企業到鋰電新材料的徹底轉變。此時，新能源汽車行業如日中天，連帶着整個產業鏈也被引爆，而專注鋰電材料業務後，杉杉股份迅速擴產，市場份額也快速增加。
到目前，公司鋰電池材料業務主要包括鋰離子電池負極材料和電解液，公司負極材料主要產品有人造石墨、天然石墨、硅基負極等，電解液業務主要產品有電解液和六氟磷酸鋰，是全球鋰電池頭部企業CATL、LGES、ATL、BYD 等的主要供應商。
（杉杉股份鋰電負極材料工廠一瞥）
今年前三季度，鋰電池負極材料市場需求旺盛，產能擴張開始兑現業績（包頭二期產能順利釋放），公司負極產品產銷量同比顯著提升，進而帶動公司整體盈利規模同比增長。
根據鑫欏鋰電數據，2022年上半年，公司負極材料出貨量8萬噸，排名行業第二，行業地位進一步夯實。其中，人造石墨出貨量繼續保持全球第一。
隨着全球持續踐行碳中和目標，新能源汽車和儲能市場需求將繼續保持高速增長，鋰電池及鋰電材料仍將繼續處於快速發展階段。高工鋰電預計，2025年，全球鋰電池出貨量將達到2140GWh，其中全球動力電池市場出貨量1550GWh，年均複合增長率超40%。
緊隨行業趨勢，杉杉股份錨定的也是更廣闊的未來。根據公司披露，目前規劃產能包括四川眉山20萬噸一體化基地項目、雲南安寧30萬噸一體化基地項目、寧波4萬噸硅基負極項目，杉杉股份規劃負極產能70萬噸，人造石墨全球佈局排名第一。
偏光片實現本土化超越發展偏光片被譽為光學行業的芯片，是新型顯示產品的核心技術之一，長期以來為LG化學、日東電工、住友化學等日韓企業把控。但隨着以京東方、TCL為代表的本土面板廠商崛起，通過逆週期加碼拿下全球LCD產業的話語權，全球面板業務逐漸轉移至中國（目前中國大陸LCD產能佔全球一半以上），LG化學決定出售偏光片業務。
2020年6月，杉杉股份啓動以11億美元價格收購LG化學在中國大陸、中國台灣和韓國的LCD偏光片業務及相關資產，併成立偏光片公司杉金光電。次年2月1日，該收購完成資產交割並納入合併範圍。2021年，在偏光片業務的加持下，杉杉股份實現營收206.99億元，同比增長151.94%；歸母淨利潤33.40億元，同比增長逾23倍。其中，偏光片業務貢獻收入99.44億元，歸母淨利潤高達11.97億元。
（生產中的偏光片）
一塊併購來的資產，為何可以在杉杉股份的整合下快速煥發升級，其實邏輯很簡單。首先，杉金光電本身就是全球頂尖的資產，公司擁有20多年的偏光片技術研發、產線運營和品質管控經營，杉杉併購後全球四大生產基地、1700多項核心技術專利全部交付，40多名韓國技術人員留任。併購後，在保持原有優勢基礎上，杉金光電快速佈局新技術新產品，培育高技術含量專利，還新建了杉金光電研究院，吸納全球頂尖人才，積極對應不斷增長的本土客户需求。
與此同時，杉金光電在原有6條產線規模基礎上，繼續加大產線建設，在張家港、廣州、綿陽新建6條產線。目前南京工廠年產能達1億平方米；廣州新增產線已於今年一季度量產，增產線滿產後，廣州工廠總體產能將超1億平方米；張家港和綿陽項目預計將分別在2023年3月、6月實現試生產。隨着新增產線達產，杉金光電總產能將達到3億平方米。
可喜的是，憑着產能的擴張和麪板產能轉移帶動中國大陸配套需求增加，杉金光電快速實現偏光片本土化的超越發展。
杉金光電方面透露，除了持續鞏固LCD TV競爭優勢，擴大規模，推出超低反射、廣視角、圓偏光片等TV用新產品，確保堅實的全球第一地位外，公司在高端IT/Mobile、OLED等新技術新應用領域加強研發佈局和市場開拓，目標趕超國外先進廠商，彌補國內市場空白。
目前杉金光電IT（NBPC , Tablet）產品在主流面板廠商及終端品牌廠商中已實現大規模量產，在主要面板廠商中的份額持續擴大中。7月份，杉金光電成功打入高刷新率遊戲用NBPC市場，打破了國外廠商在這一領域的壟斷。
公司LCD Mobile產品今年起開始批量出貨，不斷擴大供應中，同時正積極拓展更多的客户和在高端品牌上的產品認證。
在OLED產品方面，自去年交割以來，公司積極推進OLED Mobile 和 OLED TV產品開發，目前手機產品已通過主流OLED面板廠商的認證， TV產品也將進入認證環節。在市場火熱的元宇宙領域，公司也早已佈局，目前AR/VR新應用產品正在進行客户認證，配合客户需求積極推進新產品開發。
全球權威調研機構Omdia最新數據顯示，2021年全球偏光片製造商市場佔有率排名中，杉金光電以25.1%的份額位居全球第一。且今年市場份額持續提升，到6月已經增長至37%。尤其在65寸以上大尺寸領域，杉金光電全球市場佔有率達40%，意味着全球每10台大型液晶電視裏，就有4台的偏光片出自杉金光電。
體現在業績上，今年上半年公司偏光片銷量6807萬平方米，貢獻收入57.27億元，佔營收比重54.17%；歸母淨利潤8億元。最新的三季報顯示，公司偏光片業務依然在穩健增長，且這種趨勢大概率還將持續。
根據 Omdia 預測，2022-2026年的未來五年，全球 LCD 電視面板平均尺寸將維持每年1英寸左右的增長，其中65英寸及以上 LCD 面板的出貨面積將維持約12.1%的年複合增長率。預計到2026年，65英寸及以上 LCD 面板的出貨面積佔比將超過全球 LCD 電視面板的50%。偏光片作為 LCD 電視面板不可或缺的光學元件，也將隨着下游電視面板的大尺寸化向大寬幅發展，帶動偏光片出貨面積的不斷增長。
而杉杉股份已擁有4條2300毫米、1條2600毫米超寬幅前端生產線，是全球超寬幅偏光片領域的市場領導者，也是業內首家使用超寬幅生產線的公司，其中 2600 毫米超寬幅生產線是全球最大寬幅生產線。在大尺寸面板的滲透加速期中，擁有超寬幅產線的廠商具有顯著的優勢。
舉例而言，擁有2600毫米超寬幅生產線的杉金光電，幾乎壟斷了98英寸及以上的偏光片市場。以大客户京東方為例，其90寸以上大面板偏光片的近60%來自杉杉股份，98寸及以上的依存度為100%。
國金證券分析師陳傳洪指出，“從格局看，隨着下游LCD面板產能重心逐步向中國大陸遷移，公司有望憑藉本土供應優勢進一步提升市場份額。”更有分析人士指出，待偏光片擴產完成，杉金光電的全球市場份額將突破50%，佔據全球偏光片的半壁江山。
（本文首發鈦媒體APP，作者｜蘇啓桃）
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萬水千山總是情，點個在看行不行