中信證券：維持紫金礦業(601899.SH)“買入”評級 目標價21元

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，維持紫金礦業(601899.SH)“買入”評級，看好新能源業務對於紫金礦業長期估值的抬升，維持A股目標價21元(對應2022年28xPE)，H股目標價19港元(對應2022年21xPE)。

中信證券主要觀點如下：

紫金礦業擬以9.6億加元全資收購Neo Lithium，其核心資產是位於阿根廷的3Q鹽湖。

此收購是紫金礦業向新能源金屬戰略升級後的首次嘗試，該鹽湖符合紫金礦業對於資源稟賦(全球前5)、成本優勢(前5%分位)、服務年限(可採35年以上)和可擴展性(目前規劃規模上可增加1-2倍)的長期追求。在銅金強大現金流的保障和優秀海外資產運營能力的支撐下，3Q鹽湖具備較大的增值空間，也開啓紫金在新能源金屬領域的新徵程。

開啓新能源金屬的新徵程，擬全資收購阿根廷756.6萬噸LCE資源量的3Q鹽湖。

2021年10月10日公司公告，擬以6.5加元/股，合計9.6億加元(49.6億人民幣)收購加拿大鋰業公司Neo Lithium所有流通股。Neo Lithium的核心資產是位於阿根廷“鋰三角”的TresQuebradas鹽湖(3Q鹽湖)，儲量129.4萬噸LCE，鋰濃度790mg/L;資源量756.6萬噸LCE，鋰濃度602mg/L，為全球前5大鋰鹽湖資源。3Q鹽湖初期開發區域的鋰濃度超過1000mg/L，為世界品位最高，鹽湖鋰項目排名前3，且高等級區域Mg/Li比1.71、SO4/Li比0.38，硫酸鹽和鎂雜質的比例為全球主要鹽湖中的最低水平之一。

3Q鹽湖設計產能2萬噸LCE/年，可擴張至4-6萬噸/年，預計2025年運營成本位於碳酸鋰行業前5%分位。

根據3QProject2019年預可研報告，該項目設計的電池級碳酸鋰產能為2萬噸/年，可採年限為35年，初始資本開支為3.19億美元，對應投資強度為1.6萬美元/噸LCE，為目前開發的鹽湖項目中最低水平之一。受益於較高的鋰濃度和極低的雜質含量，運營成本僅為2,914美元/噸。根據BenchmarkMineralIntelligence預測，3Q項目在2025年將位於全球前5%的碳酸鋰成本分位。3Q鹽湖計劃採用沉澱法生產，其碳酸鋰試產線已成功產出電池級碳酸鋰，並且該項目具備擴產條件，產能可達4-6萬噸LCE/年。隨着紫金的入主和最終可研計劃的落地，該行預計3Q鹽湖將於2024年左右投產。

2020年以來國內企業公佈的最大鋰資源收購項目，資源量對價略顯溢價，但綜合其實際股權價值，仍有較大增值空間。

該項收購的單位LCE資源量對價為656元/噸，高於2020年以來中國企業收購海外項目的平均對價443元/噸LCE，但考慮到其成本優勢、項目放量的可靠性、項目的可擴張性、以及紫金在海外礦山項目的優秀運營能力，仍具備較大的增值空間。該行測算在1.1-1.3萬美元/噸LCE和8%折現率的假設下，資產的税後淨現值為7.7-10.4億美元，高於收購對價。若考慮項目假設的項目的可擴張性，在設計產能4-6萬噸LCE的假設下，其對應的股權價值將遠超收購對價。

踐行拓展新能源礦種的承諾，穩健的資產結構和強大的現金流業務保障項目的開發，鋰業務對公司估值的提升值得期待。

紫金礦業2021年7月首次提出“拓展新能源關戰略性礦種”，不到3個月時間即開啓首筆收購，再證實管理層的果斷和併購團隊的專業，該行測算收購完成後鋰資源價值在公司體內將提升至近20%。且在完全債權融資的假設下，公司的資產負債率和有息負債率分別僅提升1.1pct/1.5pct至56.6%/38.3%，銅金業務的強大現金流將保障項目的開發。在2025年完全達產2萬噸LCE的保守假設下，預計鋰業務將增加公司淨利潤約8.9億元，屆時佔比約3%。基於公司銅金業務對業績的貢獻和鋰業務快速發展對估值的抬升，該行預計此次收購對於紫金礦業長期估值的抬升更具堅實基礎。

投資建議：

公司掌握全球核心銅金礦業資產，並快速進入資源效益轉化期，積極拓展新能源礦種的機會，預計未來十年維度將迎來持續性增長。不考慮此次收購，該行維持公司2021-2023年歸母淨利潤預測為152.9/196.3/232億元，對應EPS預測分別為0.58/0.75/0.88元，現價對應當前A股2021/2022年僅18/14倍PE，H股2021/2022年僅16/12倍PE。

考慮此次收購料將於2022年上半年並表，基於公司銅金業務對業績貢獻和鋰業務快速發展對估值的抬升，該行預計此次收購對於紫金礦業長期估值的抬升提供了更堅實的基礎。

風險因素：金屬價格波動風險，項目投產進度的風險，利率以及匯率波動的風險，安全、環保以及政策的風險，收購Neo Lithium交易不確定性風險。