光大證券：給予國軒高科買入評級

2021-12-14光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對國軒高科進行研究併發布了研究報告《重要公告點評：大眾入股定增落地，磷酸鐵鋰龍頭再起航》，本報告對國軒高科給出買入評級，當前股價為60.62元。

國軒高科(002074)

事件：12月12日，公司發佈非公開發行股票發行情況報告書暨上市公告書，大眾入股定增落地。

大眾入股成為第一大股東，定增落地：本次非公開發行股票數量為384,163,346股，不超過公司發行前總股本的30%。募集資金總額為73.03億元，扣除發行費用後募集資金淨額為72.31億元，股票將於12月15日上市。本次非公開發行和股份轉讓完成後，大眾中國將合計持有公司440,630,983股，佔公司總股本的26.47%，為公司第一大股東，李縝及其一致行動人將合計持有公司302,500,435股，佔公司總股本的18.17%，為公司第二大股東。

公司控制權不變更：在本次非公開發行及股份轉讓完成後，李縝及其一致行動人仍為持有公司第一大表決權的股東，且高於持有公司第二大表決權的股東大眾中國的表決權比例5%以上，李縝及其一致行動人有權提名的董事佔公司董事會半數以上席位。因此，本次非公開發行及股份轉讓完成後，李縝仍為公司實際控制人，本次發行不會導致公司的控制權發生變化。

強強聯合，協同發展：本次發行將引入大眾中國作為戰略投資者，大眾汽車集團是世界領先的汽車製造商之一，到2025年前，大眾汽車集團計劃將產品陣容中的電動汽車車型比例增至35%，國軒有望受益大眾的電動化戰略。本次非公開發行募集的資金將主要用於新建國軒電池年產16GWh高比能動力鋰電池產業化項目、新建國軒材料年產30,000噸高鎳三元正極材料項目，助力國軒2025年300GWh的產能規劃。

盈利預測、估值與評級：2021年以來上游原材料價格上漲，公司盈利能力承壓，預計22年將逐步緩解；公司下游客户拓展順利，新增產能釋放為公司未來收入增長打下堅實基礎，下調21年、上調22-23年淨利潤預測至2.43/8.94/12.36億元（變化幅度-54%/+2%/+17%），當前股價對應PE分別為412/112/81x。公司堅持“做精鐵鋰，做強三元，做大儲能”的產品路線，並向電動兩輪車、電動船舶領域延伸。大眾入股後有望憑藉客户以及產品優勢打開市場空間，公司將受益於大眾的全球電動化佈局，大眾入股後有望帶來先進的製造技術和生產管控經驗，國軒高科的盈利能力和高端整車客户佔比有望提升，具備業績超預期的空間，維持“買入”評級。

風險提示：產業政策變更風險；大眾與公司合作進度不及預期；競爭加劇導致盈利能力下滑。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為68.39；證券之星估值分析工具顯示，國軒高科（002074）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)