國盛證券：維持芒果超媒(300413.SZ)“買入”評級 中移動合作力度再度加強 業務協同效應顯著

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，維持芒果超媒(300413.SZ)“買入”評級，預計2021/22年歸母淨利潤為23.7/29億元，同比增長19.6%/22.5%。

事件：公司全資子公司快樂陽光與咪咕文化雙方擬簽署《咪咕文化與芒果TV2021-2023年整體合作框架協議》，在大屏業務、5G創新業務、權益業務、衍生品電商等方面開展深度合作，合作期限至2024年1月，合作金額不低於35億元(含2021年試運行暫估合作金額約8億元)。

國盛證券主要觀點如下：

芒果與咪咕此前已建立起深度合作關係，合作規模逐年增加。

1)2019年5月中國移動通過參與首次非公開發行入股芒果超媒，目前中移資本持有公司7%股權，為公司第二大股東。

2)2019年6月中移旗下平台咪咕與芒果簽署《戰略合作協議》，在基礎電信業務、優質版權內容等領域進行全面戰略合作。

咪咕與公司關聯交易主要包括：a.公司向咪咕採購帶寬及版權內容;b.咪咕為公司貢獻運營商及廣告收入。2019/2020/2021年交聯交易合計金額分別為5.28/8.97/13.45億元，合作規模持續增加。

本次擬簽署的新框架是雙方合作深度和廣度的延伸。

1)戰略方面，公司提出擬以5G為基座搭建元宇宙平台，而在此次合作中雙方將探索5G背景下包括VR製播、超高清內容生產製作等互聯網視頻新業態，雙方有望在技術與內容方面深度合作。

2)內容方面，目前咪咕視頻擁有芒果優質內容版權，未來雙方將擴大聯合制作的範疇，預計芒果TV有望獲得咪咕的資金支持，而咪咕在體育內容方面的優勢有望填補芒果該類內容的短缺。

3)大屏業務方面，與中國移動合作的大屏業務由傳統分省合作模式升級為全國統一聚合、一點分發模式，有利於公司大屏業務在全國市場的加速落地。

4)電商業務方面，咪咕在小芒APP開設咪咕衍生品專區，拓寬了平台產品品類，而小芒也有望獲得移動系的流量支持持續提升滲透率。總體看，本次新合作框架對公司戰略佈局的新業務及當前的基礎業務都具有積極協同意義。

投資建議：公司國有媒體優勢突出，當前時點估值水平較低，具備長期配臵價值。芒果TV2022年內容儲備豐富，自制綜藝包括關注度較高的《聲生不息》(洪嘯工作室負責制)等，季風劇場題材及內容豐富度提升，預計優質內容對DAU及會員數拉動明顯。

風險提示：行業競爭加劇，用户增長不及預期，廣告收入不及預期。