一、政府工作報告落地，全年經濟政策基調已定。
1、淡化增長和刺激——不走老路子，“要走出一條有效應對沖擊、實現良性循環的新路子”。“就業”一詞在報告中出現了近40次 ，但每年兩會大家最關心的“鐵公基”目標今年卻未出現在報告中。
2、財政和貨幣政策趨勢上保持積極，但“不急於一時”、也不會“大動干戈”——兩會工作報告奠定了信用週期“緩慢擴張”的基調，但目前銀行間利率水平，再下台階空間較小(事實上過去一個月已經開始走平)，資金面很難比Q1更寬鬆。
3、政府資金投向——民生、就業、防疫、科技創新等是未來的主要方向。
二、A股仍然維持區間震盪的格局：上有頂、下有底
1、財政和貨幣政策趨勢上保持積極，很大程度上避免了連續大幅殺估值的風險。
2、股債收益差的極值位置，繼續起到穩定器的作用。
3、但是，“不走老路子”、“不急於一時”、也不會“大動干戈”的政策傾向，使得目前估值基礎上(結構性高估過於嚴重)，很難出現一波估值的全面抬升。
4、限制華為：①前期市場有部分預期，半導體反映了國產替代的預期；②長期國產替代的趨勢很確定；③但中期的不確定性增加，包括華為整個國產替代的供應鏈條以及中國乃至全球5G推進的速度。
三、18大科技細分領域的跟蹤框架：估值和盈利處於什麼狀態
1、當前已有的一些指數，已經無法滿足科技產業的變遷，於是為了方便跟蹤，我們重新劃分行業、重塑樣本股，構建了18個科技細分行業的指數。年初以來科技行業覆盤：1月延續2019年的趨勢，2月受益於國內疫情的方向領漲，3月全球疫情引發全面調整，4月超跌反彈。
2、估值層面，反應比較好未來預期的新能源車、5G、信創、半導體、雲計算的歷史估值分位數都相對較高，但高估值是否是賣出的理由？還取決於未來盈利趨勢。如果這些行業未來一年仍然是全部A股裏增速比較快的公司，那麼大概率會跑贏。
3、盈利預測的調整：①過去一個月有很多細分板塊在盈利預測下調的過程中出現悲觀預期修復的反彈，但後續面臨中報的考驗，短期可能需要以震盪的形勢消化。②龍頭個股抗風險能力更強，盈利預測調整的幅度小於行業整體。③展望中報，盈利確定性較高的是數據中心、半導體、遊戲。
4、長期業績趨勢展望：我們的模型預測2020年滬深300利潤增速-5.9%、創業板指(剔除温氏)8.1%，相對業績趨勢決定的中長期風格趨勢仍然有利於科技成長。
1、業績真空期的二季度，個股漲跌幅與中報扣非增速反而密切相關，短期思路佈局中報高增長的公司和行業。
2、中長期維度，景氣度趨勢決定超額收益。
（文章來源：天風證券）