東北證券：上證綜指表徵能力增強 不改變加權方式

東北證券指出，本次指數編制調整中最能增強上證綜指表徵能力的措施是對新股納入時間的改變，預計提振後續指數走勢。過去上證綜指在新股上市後第11個交易日統一納入。從過去的經驗來看，A股在上市10天3個月之內基本上處於未來一年股偷的高住區間。這個現象在2010-2020這10年間除了2014年外全部都存在。若綜合10年的數據來看。新股上市10天到3個月時，相對發行價漲跌幅中位數在10％-110％之間，而上市1年後該值則跌落到50％。本次調整將過去這個拖累項大幅削弱。

科創板在指數中的話語權已經較大。納入上證綜指符合完善寬基指數市場表徵能力的要求。截至2020年6月21日，科創板總市值高達1.82萬化，在上證A股中的佔比高達4.34％，接近％，科創板已經對A股市場有較大的影響力。將其納入上證綜指較為合適。此外，A股的ST股票總市值佔比在A股總僅有0.6％。因此，本次調整對於風險警示股票的更精準快速剔除並不對上證綜指本身點住有重大影響，更多傳達註冊制穩步推進背景下引導資本市場迴歸價值投資的預期。

自由流通市值加權對上證綜指的價格表現有所增強，在科技消費站構性牛市時表現更好。本次上證綜指編制方法調整中並沒有涉及加權方式。我們基於2017年初和2019年初2個時間點分別對上證綜指的成分股按照自由流通市值進行加權模擬。結果顯示，如果從2017年初開始進行自由流通市值加權。當下點位為3088點。如果從2019年初開始進行自由流通市值加權。當下點位為3228點，均有一定程度的增強，但後者增強幅度顯然更大。自由流通市值加權對指數的增強主要來自於科技消費的結構性牛市表現。我們觀察到在2017年上證50結構性牛市中，總市值加權的上證綜指表現更好。而在2018年熊市時，兩者的抗跌程度並沒有顯著區別。

本次上證綜指編制方式的調整並不直接影響指數當下點住，且加權方式並不改變，後續進一步的調整主要瞄準於此。但是即便採用自由流通市值加權，也不會顯著改變指數的價格表現..上證綜指中傳統經濟結構的部分佔比仍然在7成左右，若要股票指數充分體現近年來消費、科技產業的繁榮，更多還是需要在上市公司產業結構上進行完善，弓導更多消費科技公司（尤其是行業龍頭公司）在A股上市。使A股的市值分佈更符合中國經濟結構的調整。這樣指數表現才能真正符合中國經濟結構的調整節奏。

投資建議：本次對新股納入時間的調整預計對上證綜指後續走勢確有提振作用，且提振作用是長期的，因此後續投資者可以更多關注上證綜指相關的主動或者被動（如ETF 510210）投資工具。