中信建投：維持百亞股份(003006.SZ)“買入”評級 衞生巾業務收入高增長

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告，預計百亞股份(003006.SZ)2021-23年營收分別為15.46/18.80/22.94億元，分別同比增長23.6%/21.6%/22%;歸母淨利潤分別為2.57/3.28/4.27億元，分別同增41.1%/27.2%/30.3%，對應最新估值為37x/29x/22x，維持“買入”評級。

事件：公司發佈2021年中報：2021年上半年實現營收7.6億元，同比增25.35%，歸母淨利潤1.32億元，同比增48.04%，扣非歸母淨利潤1.23億元，同比增39.41%;經營活動現金流淨額為1.12億元，同比減14.97%。

中信建投主要觀點如下：

衞生巾業務收入高增長，受益於自由點無感七日系列迭代升級、有機純棉產品線擴充等，2021年上半年衞生巾收入6.11億(+34.71%)，毛利率為52.41%(+1.16pct);紙尿褲收入0.8億元(+1.14%)，毛利率為17.05%(+3.83pct)，ODM收入0.7億元(-6.04%)。

線下、電商渠道開拓效果良好，2021年上半年川渝地區收入3.35億元(+26.03%)，毛利率為50.21%(+0.87pct);雲貴陝地區收入1.76億元(+36.92%)，毛利率為53.4%(+3.57pct);兩湖及其他地區收入0.89億元(+27.32%)，毛利率為38.83%(+1.52pct);電商渠道收入0.91億元(+33.23%)，毛利率為40.9%(+4.94pct)。

收入結構優化推動毛利率、淨利率同比提升2.5pct左右，費用率平穩。2021H1公司毛利率為45.66%(+2.45pct)，主要由於公司衞生巾業務銷售佔比提升，淨利率達到17.43%(+2.68pct)。公司期間費用率為25.35%(+0.37pct)，其中銷售費用率17.9%(-1.4pct)，管理費用率為4.14%(+0.23pct)，主要由於管理人員薪酬及管理諮詢相關費用增加，財務費用率-0.22%(+0.07pct)，研發費用率為3.52%(+1.48pct)。

衞生巾產品升級創新+渠道擴張邏輯持續兑現。衞生巾賽道具備市場規模大、毛利率和淨利率雙高特點，公司憑藉產品創新能力強、迭代速度快，給予經銷商、KA客户更大力度的支持實現自由點品牌從西南走向全國、市佔率持續提升。

風險提示：線下渠道開拓不及預期、電商發展不及預期。