詞條編輯｜李慧君 專欄編輯｜LEE
春節前最後一批（1月21日，第七批）藥品國採來了，涉及58個品種（208個品規）。其中，恆瑞醫藥當前產品中有5款被納入目錄。
不論最終參與結果如何，恆瑞醫藥這隻多年的大白馬將繼續承壓。截至2022年1月26日收盤，恆瑞醫藥股價為42.09元，已連續11個交易日走低。當前股價與去年97.23元的高點相比，跌幅約為56.71%，總市值蒸發超3000億元。
對於當前的困境，恆瑞醫藥的當家人孫飄揚表示：“過去我們認為可能有十個或者再多一些的創新藥就完全可以支撐我們的發展。但目前看來情況並非如此——需要更多的產品，而且是不重複的產品。”
主營業務和實際控制人？
實際控制人孫飄揚2020年1月卸任董事長後，由職業經理人周雲曙繼任職位，後由於經營不及預期，2021年7月孫飄揚再度出山擔任公司董事長。
恆瑞醫藥是一家化學制劑和生物製藥公司，產品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特色輸液、造影劑、心血管藥領域。它在全球藥企榜中位列21位，是中國唯一進入全球前25強的製藥公司。
當前擁有一支4700多人的研發團隊，在中國、美國、日本、歐洲建有研發中心，多個產品獲准開展全球多中心或地區性臨牀研究。可以看出，恆瑞醫藥已經在全球創新藥領域佈局深耕。
收入怎麼樣、賺錢嗎？
上市22年，收入從4.85億元到277.35億元，複合增長22.42%；利潤從0.65億元到63.28億元，複合增長25.72%。
恆瑞醫藥2020年收入277.35億元，這是它持續增長記錄的12個年頭。主營業務收入來源於抗腫瘤、麻醉和造影劑三大業務。抗腫瘤為第一大收入來源，2020年收入152.68億元，佔比55.05%；第二大麻醉業務，收入45.91億元，佔比16.55%；第三大造影劑業務36.3億元，佔比13.09%。
有所變化的是，2021年中報，恆瑞醫藥營業利潤開始出現0.74%的負增長；2021年三季報，營業利潤和淨利潤分別產生2.32%和1.21%的負增長。
管理水平和回報水平高嗎？
恆瑞醫藥2000年上市，發行市值36.8億元，2020年最高時一度達到6132.01億元，當前2692.08億元，增長72倍。
近五年，總資產一直以23%-26%勻速增長，淨利率和淨資產收益率在20%以上。賬上108.05億元充足貨幣資金使它近五年未有長期、短期借款，流動資產覆蓋流動負債7倍之上，51.5億元應收賬款中壞賬率1.5%。
在過去的21個完整財務年度中恆瑞進行了21次分紅，分紅率不高、只有13.22%。
未來成長性在哪裏？
恆瑞醫藥過去五年通過經營活動產生的現金流量淨額151.60億元，創造了215.28億元利潤。從未有再融資記錄，所有投資項目資金來源於通過經營創造的資金積累（這同時也是公司分紅率不高的結果）。
恆瑞歷史上每1-2年都有創新藥上市，在建項目10個，投資計劃54.53億元，包括“生物產業園”、“新醫藥產業園”、“成都新越原料廠二期”、“廣東恆瑞生物島”、“廣東恆瑞知識城”、“蘇州盛迪亞東沙湖二期”，已經建設完成的“成都盛迪製劑廠二期”和“蘇州盛迪東沙湖一期”開始投產。
恆瑞醫藥的優勢在於研發能力及產品儲備豐富，每1-2年都有新產品推出，且具有出大單品的能力。
機會在於生物創新藥正成為未來新藥的研發主流，恆瑞醫藥新品種儲備豐富，至2021年上半年，公司在國內外共開展240多個臨牀項目，包括國際多中心臨牀23個，取得創新藥製劑生產批件5個、仿製藥製劑生產批件9個，取得藥品臨牀批件41個。
弱點在於易受國採影響，收入及利潤產生波動；且在職業團隊受挫後，不確定性因素變大。
自2020年“換帥”之後，恆瑞醫藥在股價腰斬的同時，經營情況更是開始同步下滑，淨利潤和營業利潤出現上市二十多年以來的第二次負增長。
2021年7月，孫飄揚重新出山後，推進新款創新藥力度加大，如買入萬春醫藥普那布林、與北京天廣實生物合作開展MIL62聯合用藥的臨牀開發、引進基石藥業CTLA-4單抗等等。
孫飄揚把“賭注”壓在了創新藥這個新增長引擎上，顯然，任務並不輕鬆。公司目前的創新藥儲備與孫的預期差距在一倍以上，因此懸念也就在於此。
（本報告寫作基於Z鏈詞條·恆瑞醫藥，歡迎更多讀者與我們一起探討爭鳴，或者向我們提出研究課題。）
睿藍財訊出品
文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎
來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）