2021-10-24東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連對奧普特進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：Q3業績低於市場預期，不改公司中長期邏輯》，本報告對奧普特給出增持評級，當前股價為345.0元。
奧普特(688686)
事件： 公司發佈 2021 年三季報， 2021 前三季度公司實現營業收入 6.44 億元，同比增長 38.98%，歸母淨利潤 2.18 億元，同比增長 20.14%。
新能源行業放量， 單季度收入實現穩步增長
2021Q3 公司實現營業收入 2.51 億元，同比+12.94%， 考慮到 2020 年同期高基數， 收入基本符合我們預期， Q3 收入端實現穩步增長的主要原因： ①2021 為蘋果小年，但公司在蘋果產業鏈，從組裝端向零部件、模組等環節延伸，我們判斷 2021Q3 公司 3C 業務收入並沒有出現下滑； ②新能源行業高景氣度， 客户對自動化需求增長， 機器視覺應用快速增加，公司綁定寧德時代等客户， 前期新能源新簽訂單較多， 2021 下半年進入到大規模交貨期， 2021Q3 新能源收入實現較大增長，是公司單季度收入穩步增長的最大驅動力。短期看，2021Q3 公司存貨達到 1.39 億元，同比+109.65%，合同負債為 773 萬元，同比+143.16%，均大幅度增長， 反映出公司目前在手訂單充足，將為全年收入端實現快速增長提供支撐。
新能源毛利率和研發費用率雙重擠壓， Q3 業績低於市場預期
2021Q3 公司實現歸母淨利潤 0.75 億元，同比下降 26.49%，低於市場預期， 淨利率為 29.71%， 同比-15.93pct， 出現較大幅度下滑。 細分來看：①毛利端： 2021Q3 公司毛利率為 64.61%，同比-13.13pct， 我們認為主要系毛利率較低的新能源收入佔比提升所致，此外，我們判斷 3C 小年下，蘋果指定採購相比 2020 年有一定下降，毛利率較去年有一定下降； ②費用端： 2021Q3 公司期間費用率為 31.70%，同比+7.82pct， 其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比+1.51pct、 +0.40pct、 +8.31pct 和-2.40pct。 由此可見， 研發費用率提升是公司期間費用率大幅提升的主要原因， 主要系公司持續加大研發人員擴充力度，同時新能源項目前期研發支出較多， 短期看存在一定的研發&收入確認的錯配現象。
公司競爭優勢顯著，具備持續擴張的條件
機器視覺是長坡厚雪賽道，相較基恩士和康耐視，當前公司收入利潤體量偏小，具備較大的成長空間：①公司擁有完善的機器視覺硬件和軟件產品線，尤其軟件方面，具有獨立的底層算法庫，軟件有望成為公司重要的看點。②公司在鞏固 3C 電子行業競爭優勢的同時，逐步將能力圈拓展延伸至新能源、半導體、光伏等領域，產品已經獲得寧德時代、 ATL、比亞迪、孚能等全球知名企業認可，成長空間將進一步打開。
盈利預測與投資評級： 考慮到短期盈利水平下降， 我們調整公司2021-2023 年 EPS 分別為 3.64、 4.86、 6.35 元（原值 4.35、 5.72、 7.49元），當前股價對應動態 PE 為 95/71/54 倍。考慮到公司出色的成長性，維持“增持”評級。
風險提示： 3C 電子領域集中度較高，新能源放量不及預期，盈利能力下滑，新品研發及市場推廣不及預期，貿易摩擦影響零部件採購
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為453.01；證券之星估值分析工具顯示，奧普特（688686）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。