想念食品IPO：撐起半邊天的掛麪還“香”嗎？

　　俗話説“民以食為天”，飲食在人們的生活中不可或缺，其中主食尤其如此，因為在提供碳水化合物的效率上，主食無疑是好於副食的。當然“萬變不離其宗”，除了極少數地區以外，大多數地區的主食都可以歸結為米制品和小麥製品兩類，市面上常見的掛麪便屬於後者。比起大米還需要淘洗才能燜成飯不同，掛麪只需煮熟便可搭配各種滷汁或醬料食用，既方便也省事，人們自然樂於消費。

　　有了消費者的支撐，國內掛麪自然產量巨大。根據華經產業研究院援引中國食品科學技術學會的統計數據，中國掛麪產量2017年以來穩步上升，2021年雖然較之前有所回落，但仍達到711萬噸，相當於平均每個人都有5公斤——要知道，這一數據還是在不考慮個人飲食習慣差異情況下得出的。

　　掛麪產業如此之大，誕生上市公司自然不奇怪，除了行業內佔比居前的克明面業(現為克明食品)已經掛牌上市之外，同樣佔比居前的想念食品也在準備衝擊IPO。

　　IPO的“執念”

　　與其他公司相比，想念食品似乎對於上市有着特殊的執念，這一點從公司發佈的申報稿數量和頻率上可見一斑。根據統計，想念食品單是招股書申報稿就發了5版，其中最早的一版還是在2020年9月，當時它的主承銷商還是光大證券，擬上市地點也是在深交所創業板，這與如今的情況完全不一樣。

　　(圖源：想念食品申報稿，2023年2月版本，圈出部分為與初版相比有變化的地方)

　　事實上，想念食品如此着急上市，原因之一可能是公司的“陳年舊賬”。

　　根據想念食品2020年9月的申報稿，公司曾在2017年9月15日和國際金融公司(世界銀行集團成員)簽訂了《權利協議》和《發起人承諾協議》，並約定了一系列特殊權利條款，此後的2020年2月，公司和前海基金、中原前海等簽訂的《增資協議之補充協議》當中也有類似的特別條款出現。雖然想念食品分別在2020年7月和8月約定終止了上述三份協議，但根據終止時涉及的限制條款，如果想念食品的上市申報材料被撤回或申請被駁回，抑或上市申請被受理、但卻不能在前述協議終止12個月內完成上市批准的話，被終止的協議效力將自行恢復，意味着公司可能需要回購相關股東的持股。

　　有意思的是，想念食品上述協議當中的細節，以及約定終止協議附帶的條款，和東呈集團衝擊IPO時的情況如出一轍——二者唯一的區別就是所處行業。

　　(圖源：想念食品申報稿，2023年2月版本)

　　跑馬圈地的“執念”

　　想念食品衝擊IPO肯定不是“為上而上”，公司對於可能融得的資金已經有了打算。

　　根據想念食品2023年2月的申報稿，如果公司成功上市並募足資金，這筆錢將投資於四個項目，總計投資金額為9.74億元，其中有6.57億元會投向“鎮平想念食品產業園二期工程建設項目”，佔比超過三分之二，目的主要是為了擴產。細化一點可以發現，這一建設項目主要還是為了掛麪擴產，因為項目18條擬建設產線當中有三分之一是掛麪生產線，對應年產能為15.36萬噸。

　　不僅如此，想念食品2021年的銷量為27.37萬噸，同期克明食品則為49.27萬噸，如果這一項目能夠成功落成並達產，那麼想念食品在行業內的排名將直接升到第二，這也就能解釋為什麼想念食品會為此投入重金了。

　　(從上到下：想念食品募投項目、2021年24家掛麪企業產量全國佔比，均來自2023年2月版想念食品申報稿)

　　同樣是根據2023年2月的申報稿，自從2019年以來，想念食品掛麪類產品的毛利率就一直穩定在21～25%之間，原味類和風味類掛麪的毛利率尤其如此。考慮到這兩款產品貢獻了想念食品50%左右的主營業務毛利，如果公司擬建設的掛麪生產線將針對以上兩類產品，那麼説是“以產量換利潤”，某種程度上也算合理推測。

　　但問題是，原味類掛麪屬於掛麪當中相對中低端的產品，風味類掛麪情況類似，意味着該類產品的生產門檻並不高。倘若業內競爭者進一步增加，產品毛利率被壓縮，對於想念食品的毛利率無疑是負面影響。

　　(圖源：想念食品申報稿，2023年2月版本)

　　拿錢補血的“執念”

　　當然，除了常規的擴產以外，想念食品如此執念於IPO，可能還有其他因素。

　　根據申報稿當中的合併資產負債表數據，想念食品2019年以來的貨幣資金一直穩步上升，但在剔除短期借款和一年內到期的非流動負債之後卻是另一番樣子——因為在剔除之後，想念食品這幾年的貨幣資金不僅沒有盈餘，反而還出現了超過1億元的缺口。

　　試想一下，雖然想念食品在申報稿當中並未明確擬募集資金會否出現其他用途，但考慮到公司貨幣資金近幾年一直有缺口，目前尚不能排除上市之後挪來資金“補血”的可能性，但具體情況還有待分析。

　　(根據申報稿數據整理，單位萬人民幣)

　　總結起來，想念食品如果真能上市，“掛麪第二股”這一稱號在名氣上確實足夠響亮，也能對公司發展起到一定作用，但如此作用是否能夠持續，又能否幫助公司搶下更多的市場份額，目前仍無法判斷。不僅如此，想念食品主營食品，行業壁壘並不夠高，而且產品同質化情況不低，這兩點都是監管層不鼓勵上市的情形。退一步講，就算想念食品最終被“放行”，公司靠掛麪產品打天下能否支撐盈利水平，又能否應對短期債務的償付，這些無疑都值得關注。

　　想念食品如果能夠成功過會，投資者在參與可能的打新之前，以上因素需要注意。