天風證券：給予格力電器買入評級

2022-05-23天風證券股份有限公司孫謙對格力電器進行研究併發布了研究報告《一期調整考核指標，推出二期持股計劃》，本報告對格力電器給出買入評級，當前股價為32.17元。

格力電器(000651)

事件：公司擬調整第一期員工持股計劃業績淨利潤考核指標，同時增加淨資產收益率考核指標。

調整前：第一個歸屬期：21年淨利潤較20年增長不低於10%，且當年每股現金分紅不低於2元或現金分紅總額不低於當年淨利潤的50%。第二個歸屬期：22年淨利潤較20年增長不低於20%，且當年每股現金分紅不低於2元或現金分紅總額不低於當年淨利潤的50%。第一個考核歸屬期屆滿，若公司業績考核指標不達標，第一期可歸屬股票全部遞延至第二個考核歸屬期合併考核，若第二個考核歸屬期公司業績考核指標達標，且21年和22年淨利潤合計不低於20年淨利潤的230%。

調整後：第一個歸屬期：21年淨利潤較20年增長不低於10億元人民幣，且當年每股現金分紅不低於2元或現金分紅總額不低於當年淨利潤的50%；第二個歸屬期：22年淨利潤較20年增長不低於20億元人民幣，且22年公司淨資產收益率不低於22%、當年每股現金分紅不低於2元或現金分紅總額不低於當年淨利潤的50%。第一個考核歸屬期屆滿，若公司業績考核指標不達標，第一期可歸屬股票全部遞延至第二個考核歸屬期合併考核，若第二個考核歸屬期公司業績考核指標達標，21年、22年的淨利潤分別較20年淨利潤的增長數額之和不低於30億元。

事件：公司推出第二期員工持股計劃，該員工持股計劃的資金規模不超過15.5億元，股票規模為不超過當前總股本的1.60%。該員工持股計劃購買公司回購股份的價格為16.36元/股。該員工持股計劃的存續期為3年。

業績考核目標：第一個歸屬期：2022年淨利潤較2020年增長不低於20億元人民幣，且2022年公司淨資產收益率不低於22%、當年每股現金分紅不低於2元或現金分紅總額不低於當年淨利潤的50%。第二個歸屬期：2023年淨利潤較2020年增長不低於30億元人民幣，且2023年公司淨資產收益率不低於21%、當年每股現金分紅不低於2元或現金分紅總額不低於當年淨利潤的50%。

21年完成情況：修改前，21年考核目標為221.75*1.1-0.35=243.58億，修改後為221.75+10-0.35=231.4億，公司21年實際業績為230.64億元，因此21年考核未達成，差額為0.76億。22年目標：在調整後的第一期考核草案中，若21年考核沒有達成，則改後22年目標為221.75+20+0.76（一期未完成的差額）-3.94（一期22年攤銷）-5.81（5.81億為擬進行的二期持股計劃在2022年的攤銷費用）=232.76億。23年目標：二期持股計劃的草案中，23年目標=221.75+30-1.27（一期遺留攤銷）-7.75（二期攤銷）=242.73億。此外，22年不達標，轉移到23年一併達標的情況暫不討論。其他區別：二期沒有要求員工持有到退休，一期保留了持有到退休；董事長董明珠女士並未參與二期持股計劃。（以上計算，特別是二期的攤銷費用，要看具體二期實施時候認購的金額，以及時點再做調整）

投資建議：一方面，公司作為空調行業龍頭，正深化渠道改革，品牌競爭力逐步恢復，未來隨着地產下行、成本等抑制行業需求的因素逐漸緩解，公司營收業績增速可能提升。另一方面公司多元化動作頻繁，發展儲能、熱管理等業務，有望打開第二增長曲線發展成多元化工業集團。我們適當調高公司費用率水平，預計公司22-24年淨利潤235/243/258億元（前值為275/299/315億元），對應PE8.4/8.1/7.6x，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟增速放緩、海外需求不及預期、原材料價格波動風險、員工持股計劃業績考核存在無法達成風險、員工持股計劃的審批及要素存在不確定性。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國元證券邢瀚文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.53%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利239.83億，根據現價換算的預測PE為8.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級25家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為48.7。證券之星估值分析工具顯示，格力電器（000651）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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