“三問”阿里雙重主要上市

虎嗅注：

7月26日，阿里巴巴集團發佈公告，董事會授權集團向香港聯交所（以下簡稱“港交所”）提交申請，擬將香港新增為主要上市地。相關主要上市流程預計將於2022年年底前完成，完成後，阿里巴巴將成為紐交所及港交所雙重主要上市的公司。這意味着阿里未來將保持兩地主要上市地位。這裏將嘗試從三個角度，來看阿里巴巴申請雙重主要上市背後的原因與影響。

2019年11月，阿里巴巴在港交所主板從“二次上市”到“雙重主要上市”，兩者有着本質區別：

資料顯示，在上個財年，阿里巴巴大部分公眾流通股已經轉至香港，轉為“雙重主要上市”後，港交所股份性質不變，但由於阿里在港交所的上市地位變為“主要上市（第一上市）”，意味着後續阿里巴巴將獲得港股通資質，一旦獲納入，將進一步擴大其投資者基礎，並帶來新增流動性。

數字經濟智庫首席研究員胡麒牧認為，從這個層面判斷，阿里此舉是一項出於商業考量的自主決定。

當然，受美國《外國公司問責法》影響，2022年起已有超過150家中概股公司被納入“確定識別名單”，面臨美股退市風險。在這樣的背景下，幾乎所有關於“回港上市”的話題，都免不了“不得已而為之”“避險選擇”等討論。但從這次阿里尋求“雙重主要上市”的節點和情境來看，似乎並非這樣。

討論一：是權宜之下的避險選擇嗎？

2021年11月，港交所發佈了《優化海外發行人上市制度的諮詢總結》，提出若海外發行人的上市股份交易已大部分永久轉移到本交易所市場，交易所即視該等發行人猶如雙重主要上市。

據阿里披露，自2019年在港“二次上市”以來，其在港交所的公眾流通量及交易量顯著增加。截至2022年6月30日止首六個月，阿里巴巴集團股份於香港市場的日均交易量約7億美元，於美國市場的日均交易量約32億美元。

此外，整理公開披露信息及報道不難發現，2019年阿里“二次上市”以來，不少國際機構投資者將其一部分美國存托股（ADSs）持股轉換成香港普通股。

在2021年二季度，甚至還出現過“貝萊德大幅減持阿里”的烏龍，經查證才發現當季貝萊德將7,402萬股ADR轉倉至港股。當時，瑞銀、景順等全球資管公司都有類似的做法；全球第二大資管公司先鋒集團於2021年6月底前，將其持有的全部阿里巴巴ADR轉倉至港股。

在2022財年，阿里巴巴大部分公眾流通股已經轉至香港。按交易量及市值計，阿里巴巴已經是港交所持續為首三位股份之一。

在技術層面上，尋求雙重主要上市”基本水到渠成，也符合市場過去一段時間以來的預期。

實行雙重主要上市之後，預計國際投資者將更多配置阿里港股，可能給港股市場注入新的流動性。同時，阿里巴巴港股預計也將符合港股通資質，從而或為內地投資者直接投資阿里創造更多便利。

此前，小鵬汽車、理想汽車、再鼎醫藥等完成“雙重主要上市”，在被納入港股通後，資金流入明顯。

港股估值窪地的優勢，正持續吸引南向資金流入。Wind數據顯示，2022年上半年南向資金累計成交35888.53億港元，成交淨買入2076.32億港元，港股三大指數也跑贏了美股三大指數，機構認為，下半年南向資金流入趨勢不變。

無論從動機，還是結果，阿里申請香港紐約雙重主要上市是積極的主動而為。正如張勇在最新的股東信裏的表達——“越是在不確定性陡增的時代，越要積極尋求真正有價值的變化。”

討論二：是否意味着將逐步從美國退市？

選擇“雙重主要上市”本身就是公司同時看重兩個市場價值，阿里方面也強調，新增香港後，將成為在紐交所及港交所雙重主要上市的公司。可以預見，阿里未來仍將致力於保持兩地上市地位。

不得不承認，“雙重主要上市”在客觀上能有效規避跨境監管風險，但如上文討論，這並非尋求“雙重主體上市”的原因；同時，在結果上，此舉也不會指向“逐步退出美國市場”。

理性地説，紐交所目前是全球市值、交易量及交易量增速均位居第一的交易所，阿里巴巴大部分交易量（ADR）發生在這裏。目前，港股的流動性相對美股尚有差距，此前有券商測算，2021年，阿里巴巴港股的流動性是其美股的35%左右。

不僅是阿里，目前被納入“確定識別名單”的150家中概股，沒有一家主動宣佈退出美股市場。各司在公告中都明確表態：在條件允許的情況下，保持公司在美股上市地位。

商務部研究院美洲與大洋洲研究所副所長周密表示，無論是中概股公司還是投資者，都對中美雙方持續保持監管對話並取得積極進展有信心。在美國未來相當長時間仍是重要市場的情況下，企業大概率不會放棄發展利益，輕易從美國退市。所以雙重主要上市正成為目前許多中概股公司的商業選擇。

根據阿里申請“雙重主要上市”的公告，此次轉換後，阿里巴巴在美國掛牌的存托股（ADSs）與在香港上市的普通股將繼續可以互相轉換，投資者將可繼續選擇其中一種形式持有公司股份。這為在公開市場持有及交易的投資者提供更大的靈活性。

討論三：“雙重主要上市”對未來發展有何影響？

雙重主要上市正在成為中概股回港的主流模式。據不完全統計，截至7月中，已有知乎、貝殼、小鵬、理想等9家中概股實現“雙重主要上市”。阿里巴巴作為流通市值超2萬億港元的優質龍頭公司，回港雙重上市具有極強的標誌性意義。

市場分析認為，阿里巴巴選擇在港雙重上市，將顯著拉高港交所上市公司的盈利能力、科研投入等技術指標。對港交所而言，包括阿里在內的更多優質交易標的，將加強它對全球市場的吸引力。

灣區新經濟研究院院長、新經濟智庫（CiNE）首席研究員朱克力表示，實行雙重主要上市之後，中概股美股和港股的定價相互獨立，這也有望提升香港證券市場的定價能力。流動性的增加和定價能力的提升，將有利於香港進一步鞏固和增強國際金融中心地位。

值得關注的是，中概股企業選擇雙重主要上市，並不影響其在美國的上市地位。長期以來，海外資金對中國科技企業的發展作用顯著，阿里等中概股在美上市，也增進了全球資本對中國企業和中國市場的瞭解。

對阿里而言，香港更貼近阿里業務主要運營的中國市場。“香港也是阿里巴巴全球化戰略的起點，我們對中國的經濟和未來充滿堅定的信心。”從張勇的表述能看出，阿里將繼續以香港為落腳點加速全球化探索。這無疑為阿里巴巴的未來帶來更多想象空間。

因此説，這是一個商業決定，又超出商業決定。雙城之路成為必然選擇，是因為路上有更豐富的風景、更多元的發展空間，企業也將由此獲得更大的發展韌性。

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