10月11日，被稱為中國“盲盒第一股”的泡泡瑪特（09992）股價又創歷史新低，一度跌至13.06港元/股，跌5.67%，截至收盤報收13.18港元/股，最新市值僅181.96億港元。
其實，泡泡瑪特的股價下滑也並非是“一日之寒”。智通財經APP注意到，自今年以來，公司的股價就開始持續飄綠，累跌超70%。而拉長時間線來看，自去年2月創下107.23港元元高點後，至今已跌去近9成。
股價如此跌跌不休，中國的“盲盒第一股”究竟出了什麼問題？先讓我們從其基本面來看。
疫情當前疊加消費趨理性，業績增收
智通財經APP瞭解到，泡泡瑪特成立於2010年11月，目前已經發展成為，覆蓋潮流玩具為主的全產業鏈一體化平台，包括藝術家發掘、IP運營、全渠道銷售及潮流玩具文化的推廣。
作為國內規模最大的潮流玩具公司，泡泡瑪特近年來業績保持增長。據年報顯示，2017年、2018年、2019年、2020年及2021年五年間，公司營收分別為1.58億元、5.14億元（人民幣，下同）、16.83億元、25.13億元、44.91億元；淨利潤分別為159.6萬元、9952.1萬元、4.51億元、5.24億元、8.54億元。不過業績增速卻有所放緩，其中公司營收增速已由2018年的225.4%下滑至2021年的78.66%。
而今年上半年泡泡瑪特更是首次出現了增收不增利的情況。2022年上半年。公司實現營收23.59億元，同比增長33.1%；經調整淨利潤3.76億元，同比減少13.5%。
對於收入增速放緩，公司於財報中指出，今年上半年一線城市疫情影響了公司線下客流。期內，泡泡瑪特線下因疫情閉店一週至三個月的零售店有133家，佔比超過40%，而停運的機器商店為324台，佔比達到17%。
除了疫情的影響影響，泡泡瑪特還面臨着採購成本上升、庫存大增、週轉變慢等多重問題。
智通財經APP注意到，今年上半年公司的主要原材料PVC較2020年上漲30%，人工成本同期上漲40%。同時，在過去兩年間，潮玩行業競爭空前激烈，為了進一步佔領市場，泡泡瑪特急於推出新產品，提高拆件數。對比上年同期，泡泡瑪特產品拆件數量平均每款增加了12個，同比增長60%。這更進一步地導致了成本提升，今年上半年，泡泡瑪特模具費用同比增幅達到70%。
在成本大幅攀升的背景下，泡泡瑪特的毛利率從2019年的64.77%降至2021年的61.43%，今年上半年更進一步下滑至58.1%。
對此，泡泡瑪特嘗試用漲價的方式將這部分成本轉移至終端。據國海證券研報顯示，泡泡瑪特盲盒產品整體均價由2017年的60.1元提升至2021年的64.3元，複合增長率為3%，2022年起的5個月，提價更明顯，均價較2021年漲幅7%。
但從業績表現來看，新產品的加速推出並沒有點燃消費者對於泡泡瑪特的熱情。而隨着價格的持續上升，讓消費者更難以買賬。
智通財經APP注意到，截至今年6月底，泡泡瑪特庫存達9.57億元，同比增長203%，較年初增長21.3%，存貨週轉天數從也從年初的128天增至160天。與此同時，會員的復購率這一重要指標也從2019年的58%一路下滑至今年上半年的47.9%。
“出海”自救，打造第二增長曲線
隨着國內潮玩消費漸趨理性，泡泡瑪特嘗試將目光轉向尚需開拓的國外潮玩市場。
據CBNData《2020跨境出口消費趨勢報告》顯示，近年來盲盒海外線上消費呈爆發式增長，同比增速超400%。2021年各大跨境電商平台統計數據也顯示，日本、新加坡、韓國等國家和東南亞、北美等地區是中國盲盒潮玩集中出口的市場。
在2021年業績發佈會上，泡泡瑪特創始人兼CEO王寧表示，希望海外收入能在未來達到整體收入的50%。王寧稱，在海外市場的門店中，發現超過60%是非亞裔的消費者，因此有信心達到這個目標。
今年上半年，泡泡瑪特加快海外佈局，將海外銷售策略由ToB模式轉向DTC主導，加快了直營店的佈局速度，分別於英國、新西蘭、美國、日本、韓國、澳大利亞核心商圈開設門店。截至今年上半年，公司在港澳台地區及海外門店達24家，預計到年底將達42家。
在積極的策略佈局下，公司海外的市場的業績成功實現了積極增長。今年上半年公司在港澳台及海外市場的總收益約為1.57億元，同比增長162.19%。在西部證券看來，泡泡瑪特已成功打入海外市場，隨着下半年海外市場的加快佈局，公司的全球影響力有望進一步提升。
頻繁回購增持，但股價不見起色
除了開拓“第二增長”曲線，泡泡瑪特還試圖通過回購來提振資本市場的信心。
智通財經APP注意到，自今年2月開始，泡泡瑪特就在頻繁回購自家股票。截至目前，公司今年以來已累計進行了24次回購。其中7月和9月回購次數最為頻繁，累計花費超6億港元。但從股價表現來看，大手筆回購砸下去，公司股價並沒有起色。其中，回購次數最頻繁的7月和9月正是公司股價下滑幅度最大的兩個月份，跌幅分別高達52%和29%。
除此之外，公司CEO王寧也通過自身的增持來表明對公司的信心。一直以來，在二級市場上，高管以自有資金購買股票可對資本市場釋放利好信號，表明高管對公司前景有信心，通常可以對公司股價有所支撐。根據聯交所最新權益披露資料顯示，9月30日，王寧增持33萬股，每股均價14.3312港元，涉資約472.93萬港元。而就在9月23日，王寧才剛剛進行了自泡泡瑪特上市以來的首次增持。合計兩次，王寧共增持泡泡瑪特62.42萬股股份，涉資約947.7萬港元。兩次增持後，其持股比例由最初48.89%上升至48.95%。
雖然泡泡瑪特的股價表現來看，回購與增持對公司股價的提升效果並不大，但從南向資金的流動情況來看，似乎已經有了一定的效果。從8月開始，泡泡瑪特持續獲得南下資金的青睞，其南向資金累計持倉比例由8月初的15%逐步升至10月初的18%。與此同時，港股通的主力淨流入資金也開始逐漸轉為正數。
與此同時，隨着國內疫情的逐步好轉，在公司供給端恢復的同時需求端也在快速修復。據生意參謀後台數據顯示，泡泡瑪特在天貓818超品日中兩日累計成交額超6400萬元，環比顯著改善。
綜上來看，在潮玩消費者日趨理性及疫情的雙重夾擊下，曾被資本市場寄予厚望的泡泡瑪特正面臨着增收不增利的困境，其上市之初的高估值泡沫隨之消散。不過，作為中國潮玩行業的龍頭企業，隨着國內疫情的好轉，公司業績和股價還是有望在公司一體化平台的優勢下增厚業績。同時隨着海外佈局的進一步深化，公司有望通過“出海”打造第二增長曲線，從而迎來業績股價的雙重回歸。