2022-04-28中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,董廣達對珠江啤酒進行研究併發布了研究報告《1Q22產品結構持續優化，收入穩健增長》，本報告對珠江啤酒給出增持評級，當前股價為7.46元。
珠江啤酒(002461)
事件：公司披露2022年一季報。1Q22公司實現營收8.7億元，同比+12.8%；歸母淨利0.71億元，同比+1.4%，扣非歸母淨利0.59億元，同比+11.3%。業績表現符合預期。
支撐評級的要點
收入穩健增長，利潤率有所降低。（1）收入端，1季度公司營收同比+12.8%，在銷量增長和產品結構升級的帶動下實現“開門紅”。（2）利潤端，1季度歸母淨利、扣非歸母淨利分別同比+1.4%和+11.3%。利潤增速慢於收入增速，我們判斷主要是受成本壓力所致。（3）1Q22公司毛利率為40.4%，同比-1.9pct，我們判斷原材料價格上漲帶來的成本壓力仍在，同時公司在開門紅期間進行了促銷活動，使得毛利率有所降低。1Q22公司銷售/管理/財務/研發費用率分別-1.8pct、-0.9pct、+0.5pct、+0.1pct，整體費用率有所下降。1Q22公司淨利率為8.1%，同比-0.9pct。
1季度啤酒銷量實現增長，產品結構持續優化。（1）1季度公司啤酒銷量達到23.48萬噸，同比+5.3%，好於行業整體水平（-1.5%），公司主銷區域華南市場受疫情影響較小。（2）公司產品結構持續優化，1季度純生啤酒銷量佔比49.1%，同比+5.4pct；97純生高端核心產品銷量達3.75萬噸，同比+50.4%。此外，罐化率進一步提升，1季度罐類產品銷量佔比達38.0%，同比+3.6pct。
展望：疫情和成本因素帶來短期擾動，高端化戰略依然是成長主線。（1）短期來看，疫情反彈對啤酒消費產生負面影響，我們判斷2季度銷量增長承壓，但華南市場受疫情影響相對較小，預計公司銷量增速好於行業整體水平。此外，大麥、玻璃瓶等主要原材料價格仍居高位，短期成本壓力仍在。（2）長期來看，高端化戰略依然是成長主線。產品方面，公司將繼續推進高端化戰略，構建雪堡+純生+珠江+特色產品的“3+N”產品組合，樹立多樣化、高端化、特色化的品牌形象。渠道方面，公司將在鞏固傳統優勢渠道的基礎上，在餐飲、夜場、電商等渠道進行改革創新，尋找新的增長點。公司治理方面，公司將運用創新管理手段，全面提升企業管理能力和水平，實現運營效率的提升。我們認為公司在華南市場根基穩固，整體基本面向好，看好公司收入、利潤持續穩健增長。
估值
根據一季報，我們調整此前盈利預測，預計22-24年EPS為0.30、0.33、0.35元，同比+9.2%、+8.0%、+7.6%，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
疫情影響超預期，原材料價格波動，高端化不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國金證券劉宸倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.74%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.99億，根據現價換算的預測PE為23.61。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級5家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為8.87。證券之星估值分析工具顯示，珠江啤酒（002461）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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