錦浪科技2021Q1-3歸母淨利潤3.63億元，同比增長72.7%，符合我們的預期：公司發佈2021年三季報，公司2021Q1-3實現營業收入23.04億元，同比增長70.5%;實現利潤總額3.94億元，同比增長62.5%;實現歸屬母公司淨利潤3.63億元，同比增長72.7%。其中2021Q3，實現營業收入8.50億元，同比增長36.4%，環比增長1.6%;實現歸屬母公司淨利潤1.25億元，同比增長35.9%，環比下降5.4%。Q1-3毛利率為28.5%，同比下降5.6pct，Q3毛利率26.9%，同比下降4.4pct，環比下降0.3pct。
逆變器出貨量繼續提升
公司逆變器出貨52-54萬台，按照20年報單台功率18kW測算，出貨量約9.3-9.7GW，同增95%左右，其中Q3出貨19-20萬台，測算約3.4-3.6GW，同比增長38-46%，環比增長1-7%。2021Q3公司逆變器平均單價約0.24元/W，環比略有上漲，主要是國內因芯片緊缺，國內Q2漲價逐步兑現所致，整體毛利率約26-27%，環比基本持平。
儲能業務發力
公司2021Q1-3儲能逆變器業務收入1.1-1.2億元，其中Q3收入0.5億元+，收入佔比由2021H1的4.5%提升至2021Q3的5.8%。儲能逆變器出貨仍保持高速增長，三季度出貨超9000台(實際發出1萬台，仍有部分在途未計入)，毛利率維持45%左右。國內分時電價機制+各地方強制配儲，打開儲能長期空間。海外高電價和電力不穩定，公共項目與户用需求共振，儲能市場快速發展。目前公司在手訂單充足，主要市場在歐洲、澳洲、美洲等，充分受益於海外儲能市場起量，公司預計2022年可實現10-20萬台出貨。
三費控制能力穩定，期間費用率下降3.55個百分點至13.80%：公司2021Q1-3費用同比增長25.19%至2.15億元，期間費用率下降3.55個百分點至13.80%。其中，銷售、管理(含研發)、研發、財務費用分別同比-0.86%、+43.04%、+64.29%、+348.82%至1.07億元、1.92億元、1.03億元、0.19億元;費用率分別下降3.34、下降1.6、下降0.17、上升1.39個百分點至4.63%、8.35%、4.45%、0.82%。Q3，銷售、管理(含研發)、研發、財務費用分別同比-19.85%/+14.74%/+25.28%/+575.09%，費用率分別為4.44%/8.32%/4.51%/0.84%。
經營現金流表現亮眼
2021Q1-3經營活動現金流量淨流入3.50億元，同比增長62.34%，其中Q3經營活動現金流量淨額1.03億元;銷售商品取得現金17.09億元，同比增長70.78%。期末預收款項1.22億元，比期初增長110.05億元。期末應收賬款5.2億元，較期初增長0.56億元，應收賬款週轉天數上升0.72天至48.66天。期末存貨10.27億元，較期初上升5.88億元。
基於芯片緊張、原材料價格上漲，我們略微下調公司2021年盈利預測;基於光伏未來高增長，公司作為龍頭將受益，我們維持公司2022年盈利預測、上調公司2023年盈利預測。我們預計公司2021-2023年淨利潤預測為5.5/9.1/13.5億元(前值為6.1/9.1/12.8億元)，同比+73.7%/+64.5%/+49.0%，對應2021-2023年EPS為2.23/3.67/5.47元。當前市值對應2021-2023年PE130/79/53倍，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，光伏政策超預期變化。