2022-01-12西南證券股份有限公司韓晨對華友鈷業進行研究併發布了研究報告《業績超預期，一體化佈局愈發完善》，本報告對華友鈷業給出買入評級，當前股價為103.72元。
華友鈷業(603799)
事件：公司發佈2021年度業績預告，預計2021年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤在37.0億元到42.0億元之間，同比增長218%-261%；實現扣非後歸母公司股東的淨利潤在37.9億元到42.9億元之間，同比增長237%-282%。對應公司2021年四季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤在12.3億元到17.3億元之間，同比增長157%-262%，環比增長37%-92%；實現扣非後歸母公司股東的淨利潤在14.7億元到19.7億元之間，同比增長197%-297%，環比增長63%-118%。業績超預期。
高鎳正極終成主旋律，技術壁壘助力公司擴寬盈利空間。近期，工信部電子信息司發佈《鋰離子電池行業規範條件（2021年本）》，要求能量型動力電池能量密度需≥180Wh/kg，電池組能量密度≥120Wh/kg，對於磷酸鐵鋰電池性能提出了較高要求，未來或主推淘汰部分磷酸鐵鋰落後產能，引導上游正極生產商向能量密度更高的三元路線進行過渡。疊加明年海內外將迎來8系及以上三元正極的裝機浪潮，NCM811、NCA等產品正開展認證或小規模生產，以公司為代表的高鎳三元前驅體生產商下游需求旺盛，短期內形成寡頭壟斷市場，供需關係趨緊有望助力公司擴寬盈利空間。
印尼鎳資源規劃量領先，帶來超預期利潤。隨着三元正極材料逐年向高鎳路線過渡，單噸前驅體的鎳含量由NCM333的0.2噸提高至NCM811的0.5噸，預計2025年全球鎳需求約450萬噸，較2021年增長約70%，主要由動力電池需求拉昇。細分來看，不鏽鋼原料鎳鐵、電解鎳等隨週期或呈現供給過剩，一方面動力電池對於硫酸鎳需求增量較大，2022年供給仍會維持結構性短缺，硫酸鎳價格維持在較高水平。隨着公司印尼濕法鎳項目投產，華越紅土鎳礦濕法冶煉項目實現配套，公司有望通過上游佈局增厚三元前驅體及三元正極利潤。
公司簽訂多份《戰略合作協議》，綁定優質客户，業績確定性進一步增強。近期，公司與當升科技、容百科技、孚能科技分別簽訂戰略合作，公司前驅體客户迎來極大優化，三份協議預計在2025年綁定80萬噸以上的前驅體需求，對應450GWh動力電池產能，表明下游對於未來行業的發展和客户的開拓十分樂觀，且願意與公司進行深度綁定，側面反映出下游對於公司產品質量的認可。
盈利預測與投資建議。公司銅鈷業務將持續貢獻利潤，同時公司正極業務一體化佈局逐步完善，實現降本增利，進一步提升公司盈利能力。未來三年公司總收入複合增長率為41%。考慮公司是目前市場上唯一實現正極材料一體化生產的標的，維持“買入”評級。
風險提示：公司產能未能如期釋放；匯兑風險；銅、鈷等產品價格波動風險；下游需求不及預期風險。
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級17家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為162.83；證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)