2021-11-25天風證券股份有限公司孫瀟雅對壹石通進行研究併發布了研究報告《從勃姆石到無機非金屬材料平台類公司》，本報告對壹石通給出買入評級，認為其目標價位為101.15元，當前股價為79.99元，預期上漲幅度為26.45%。
壹石通(688733)
引言：在上一篇報告中，我們主要聚焦主業勃姆石（目前佔公司營收80%）。本篇報告主要回答市場近期關心的問題，主要涉及：1）如何看勃姆石的競爭格局；2）如何看公司的第二、三增長極，即壹石通的成長空間及優勢；3）如何看公司的估值？
如何看主營業務勃姆石的競爭格局？
目前壹石通全球份額近50%，國內份額70%+，且得益於較好的競爭格局，勃姆石毛利率40-50%，是與隔膜相當的賽道。但市場考慮到隨着勃姆石企業擴產+新進入者增多（如國瓷、極盾等），擔心格局會變差。我們認為格局層面不會惡化，原因系：
產品上：產品覆蓋度（高中低端市場全覆蓋，納米級高端產品全球獨有）+產品穩定性（大批量出貨積累經驗，主流產品的一致性高）
成本上：持續降本能力，17年以來單噸成本保持5%以上的年降。如何看公司的第二、三增長極？
壹石通不只是一家勃姆石生產商，其定位是無機非金屬平台類公司，圍繞在無機粉體積累的核心優勢（顆粒形貌控制、磁性異物控制等），同時發力電子和阻燃材料兩個市場，25年合計市場空間近300億，相比主業勃姆石30億的空間，成長上限更高。目前壹石通在電子、阻燃材料滲透率非常低（不足0.5%）。
電子材料行業：有望實現高端產品的國產替代
壹石通產品主要應用於芯片封裝+覆銅板填料+導熱材料，目前市場空間約120億元，預計25年180億元，複合增速10%左右。
壹石通主要發力高端市場，公司的優勢在產品、專利兩個層面：目前壹石通大部分指標已經優於聯瑞（國內第一），雖然仍與日本電化（全球第一）有差距，但在同類產品上壹石通價格是日本電化的一半。此外從產能規劃看，預計23年至少2萬噸產能，是目前4-5倍以上。
阻燃材料行業：有望依靠技術迭代實現彎道超車
壹石通產品主要應用於電線電纜+汽車+家電等，目前國內市場百億左右，複合增速2%。
壹石通的納米複合新型阻燃產品兼具性能+經濟性優勢。目前貢獻營收小，主要因為公司產能小+新產品替代緩慢，需要給公司時間。此外從產能規劃看，20年產能0.2萬噸，預計25年或達11萬噸。
如何看公司估值？
由於勃姆石需求持續超預期，且壹石通在勃姆石上領先優勢擴大，我們上調公司23年盈利預測，預計21-23年利潤為1.0、2.4、5.3億元（原預測1.1/2.5/4.0億元），對應PE139、59、26X。我們給予壹石通23年35倍估值，目標價為101.15元，繼續給予“買入”評級。
風險提示：產能投產不及預期，勃姆石價格下降超預期，電動車銷量不及預期，鋁價上漲超預期，測算存在主觀性，股價波動風險
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為88.16；證券之星估值分析工具顯示，壹石通（688733）好公司評級為2.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)