作者 | Leo
來源 | 格隆匯新股
數據支持 | 勾股大數據
億騰醫藥(Edding Group Company Limited)已向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利及瑞信為聯席保薦人。
CSO巨頭的轉型策略：買買買
億騰醫藥作為一家綜合醫藥公司，產品覆蓋抗感染、心血管疾病及呼吸系統三個核心治療領域。其產品組合包括六種核心產品，其中五種已經成為或有潛力成為同類首創或同類最佳產品。
具體來看，公司核心產品均來自收購及授權引入。包含2019年向禮來收購的穩可信及希刻勞兩個抗感染品牌，獲授權引進的核心後期在研新藥Vascepa，向GSK收購的核心呼吸系統產品丙酸氟替卡松噴霧劑幹混懸劑（FPN），以及其他兩種獲授權引進的核心在研新藥，分別為Mulpleta及EDP125。
圖表一：億騰醫藥產品管線
核心產品全靠買買買，是什麼造就了億騰醫藥的這種商業模式？其實，億騰醫藥本是國內幾大CSO（醫藥銷售外包）巨頭之一，但在兩票制的政策影響下行業格局發生變化，經銷商被剔除出流通環節，公司才逐漸轉型，放棄代理業務轉為綜合醫藥公司。
不可否認，歷史因素造就了公司在藥品上市後在營銷方面的先天優勢。公司目前已覆蓋研發、製造及供應鏈管理至銷售及營銷各環節，銷售及營銷網絡擁有1,000多名銷售代表，包含中國30個省超過22,000間醫院，使公司能夠獲得可持續的銷售額及現金流入。
從公司營業收入情況也能看出公司銷售能力強勁，2017年、2018年及2019年，主要靠兩款產品公司收入就達到17.86億元、14.78億元及18.74億元，來自"穩可信"及"希刻勞"的收入分別為3.89億元、2.45億元、2.8億元以及8.69億元、7.95億元、7.26億元，2018年由於兩票制導致的業績下滑次年便快速修復。
圖表二：公司核心產品銷售情況
圖表三：公司合併損益及其他全面收益表概要
剪不斷理還亂，
兄弟公司億騰景昂赴科創板
同時，我們注意到億騰醫藥產品的覆蓋領域並不包含最熱門的腫瘤藥。但是，巧的是關聯公司億騰景昂又剛剛好是一家專注於腫瘤創新藥的探索、開發及商業化的醫藥公司。並且億騰景昂於2020年6月23日，已經提交科創板的上市申請。這是否是億騰醫藥大股東有意將腫瘤藥管線另設公司，各自上市實現一魚兩吃？
圖表四: 億騰景昂產品管線
根據弗若斯特沙利文報告，2019年抗感染為中國第二大治療領域，市場規模達到人民幣2,255億元，佔整個中國醫藥市場的13.8%。心血管疾病為中國第三大治療領域，有最高的疾病負擔，於2019年的市場規模為人民幣2,120億元。而呼吸系統的市場規模為人民幣908億元，自2015年的複合年增長率為10.3%。
由此可見，億騰醫藥覆蓋的治療領域總體市場空間不算小，但缺少了目前最熱門的腫瘤領域。未來，億騰醫藥是放棄腫瘤領域，還是設立自己的腫瘤領域產品管線，恐怕是個頭疼的問題。而兩個公司會不會有財務、渠道或者研發等的交叉，二者是否真的獨立?這裏劃下一個問號。
另外，《科創板上市規則》第2.1.2條第（五）項規定的上市標準為：預計市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲准開展二期臨牀試驗。億騰景昂就像為該規定量身定製一樣，未來能否在眾多同類型企業中脱穎而出，還得打個大大的問號。
自從未盈利生物醫藥公司被允許IPO以來，很多商業模式尚未得到驗證，億騰醫藥此時不選擇集中力量辦大事，而是選擇腫瘤管線包裝成科創版企業的樣子，提前申請上市，是否妥當？億騰醫藥和億騰景昂作為兩家不同公司，分別於兩地上市，最終總會有個孰優孰劣。到底誰能得到更多認可，就得看投資者的口味了。