中證網訊(記者 周璐璐)中信證券3月17日早間發佈研報稱，除通脹預期以外，對經濟增長的預期差也是近期驅動美債收益率上行的主要原因。展望未來幾個月，美債市場不會出現"無序拋售"。歷史上看，美債的拐點並不能簡單等同於美股的拐點。
中信證券表示，除了拜登上台後大規模財政刺激的預期，美國新增確診病例下降+疫苗接種，以及能源價格顯著反彈這三大因素驅動的通脹預期上行以外，對於美國經濟增速預期差的重新定價也是導致今年2月美國國債名義收益率飆升的主要因素。具體看，美聯儲去年12月以及CBO(美國國會預算辦公室)今年2月對於2021年美國GDP增速的預測分別是4.2%和3.7%，遠低於美國主流金融機構預期的6%左右的水平。因此，除通脹預期以外，官方和市場對於實體經濟增速的"預期差"，或迫使美聯儲更早地收緊貨幣政策，這也是年初以來美債收益率飆升的另一主要原因。
中信證券認為，美債收益率的快速上行導致近期美股顯著回調，特別是以成長股為代表的納斯達克指數。展望未來，中信證券判斷美債市場不會出現"無序拋售"現象。首先，即便1.9萬億美元的財政援助計劃全額落地，本財年剩餘8個月的美債發行額預計平均2300億美元，供需層面壓力並不大。其次，在"AIT"的框架下，恢復就業是美聯儲的頭號目標，且考慮到過早縮表會導致長端收益率進一步上行、而加息也可能會導致收益率"倒掛"出現，債務貨幣化料繼續。最後，隨着收益率曲線的陡峭化，美國10年期國債與貨幣市場基金的收益率的利差從2020年8月初的40-50bps擴大至今年2月中旬110-120bps左右的水平。參考2009年以來的資產輪動趨勢，期限利差走闊帶動的"流出貨基流入債基"行情料繼續。
對於美股後市，中信證券判斷，短期而言，美股或延續震盪下跌，但利率的拐點並不能簡單等同於美股的拐點。在美國財政刺激以及疫苗大規模接種的背景下，美國無風險利率仍有上行動力，短期或導致美股整體延續震盪下跌行情。但目前美國的金融環境尚無收緊跡象，無論是美元指數還是信用利差都未明顯上行。
另外，中信證券還表示，鑑於美國勞動力市場仍處於修復態勢，預計美聯儲不會過早收緊貨幣政策，美國市場流動性依然充裕。隨着一季報有望確認盈利趨勢性的修復、下半年經濟全面重啓，短期擾動過後預計美股將企穩。中短期看好週期行業，包括受益於收益率曲線繼續陡峭化的銀行行業、油價上行推動盈利修復的能源行業以及得益於經濟重啓、未來或推出大規模基建計劃的工程機械等行業。