“質押”歷史重演?“佳源系”時隔三年再度“閃崩”

從2021四季度以來，港股市場地產板塊的雷聲不斷。

從去年9月，另外兩家房企也遭遇閃崩，一家盤中暴跌90%，另一家一日跌超50%。到今年2月，一家閩系房企午後開盤直線跳水，跌幅達81.4%。繼4月22日天譽置業(00059)午後暴跌80%緊急停牌之後，港股市場中又一房企“閃崩”大跌，再度上演了似曾相識的一幕。

“佳源系”上演歷史重現

5月18日，深耕於長三角的地產公司佳源國際控股(02768)再度閃崩大跌，目前跌超40%，報0.58港元，市值蒸發19億港元，當前市值只剩28億港元。佳源國際控股旗下的佳源服務(01153)亦被帶崩，暴跌70%報0.67港元，目前市值僅剩4.1億港元。截止目前，佳源國際控股和佳源服務均在香港暫停交易。

這並非佳源國際的資本市場中的“閃崩”首秀，早在2019年1月17日，佳源國際控股股價盤中閃崩，截至收盤，該公司股價從13.26港元跌至2.52港元，暴跌80%。而1月18日開盤，“報復式”反彈開始，盤中股價一度大幅上漲99.2%至每股最高5.02港元，截至收盤，報收4.4港元，上漲74.6%。

圖源：富途

儘管彼時的猜測眾説紛紜，後續公司證實，股價暴跌系大股東近1億股被斬倉。關於出售的原因，佳源國際解釋稱，大股東沈天晴有部分股份做了抵押融資，因1月17日當天出現大跌未能及時補倉而被強制平倉。

也正因為2019年沒來由的暴跌使得佳源國際元氣大傷，股價常年在3-4港元附近徘徊，後又受地產監管收緊的政策影響，於22年初至今持續走低，而本次下挫使得佳源系旗下兩個港股上市平台雙雙步入“仙股”行列。

質押股份“暴倉”

無獨有偶，此次的暴跌或許依然與質押盤有所關聯。據聯交所權益露顯示，於5月11日，新鴻基財務因“保證權益”事宜，取得佳源國際股份，涉及股份達10.365億股，股權佔比約21.11%。以當日收市價1.08億元計，股份市值達11.19億元。

同日，佳源服務亦質押了4.5億股份予新鴻基財務，股權佔比達73.56%，以當日收市價2.79元計，涉及市值約12.56億元。

根據2021年報顯示，佳源國際主席兼大股東沈天晴持有佳源國際93.95%股權，他與其家族亦持有佳源服務74.09%股權。這意味上述股份質押來自控股股東沈天晴。此外，佳源國際還曾在年報中披露，大股東抵押予建銀國際4.54億股。

通常而言，真正能辦理且有股權質押需求的，幾乎都是企業的重要股東甚至是企業的實際控制人。他們手上的股份一旦觸及強平，有可能會給公司經營帶來實質性的影響。倘若公司實控人手上的股份面臨強平，市場上出現跌停或者閃崩的個股，這些都會直接加劇投資者的恐慌情緒，引發拋售盤的到來。

另一方面，此次大股東做出高比例質押的市場環境卻和2019年的地產市場大不相同，據克而瑞公佈的數據顯示，縱觀TOP200房企2021年的整體表現，4成房企累計業績同比降低，全年銷售目標完成率平均值為 88%，與往年房企平均超100%完成銷售目標的情況相差甚遠。

儘管2021下半年至今，監管層多次釋放維穩信號，政策基調趨於温和，但大環境依舊承壓，房地產行業尾部房企風險集中出清仍將持續。

惠譽穆迪相繼下調評級

事實上，近期以來地產企業陸續出現資本市場的“閃崩”，很難不令人從流動性方面找原因。

以此前提及的天譽置業為例，2021年業績“大變臉”，收入下降，歸母淨利潤盈轉虧，在復牌的公告中，天譽置業坦言，截至2021年末其總有息負債達到114.76億元，其中餘斌通過擔保向天譽置業提供財務資助，其擔保金額為27.73億元。除了百億債務、惠譽下調評級，公司控股股東質押中3.23億股被強制平倉。

回到本次“佳源系”的暴跌中，從2021年的業績來看，佳源國際實現銷售額360.51億元，2021年現金短債比為1.36，扣除預售款後的資產負債率為60.62%;淨負債率為53%，均保持“三條紅線”的綠檔水平，至少在去年內尚未出現經營上的異常。

不過，我們依然能夠從2021年報中看出些許端倪，佳源國際目前短期銀行存款、現金及現金等價物以及受限制資金總額為98.3億，較2020年下降47%。然而，公司2022年前四個月銷售額僅8.92億，較上年同期的約17.26億元幾乎腰斬，銷售額大幅下滑，存在入不敷出，短期償債壓力陡增的風險。

在流動性的另一面，佳源國際的總借款超130億，一年內需償還的借款達到36.28億元。另外，公司於一年到期的短期票據及可轉債達到28.42億元。結合此前短期借款來看，意味着公司一年內需要償還的負債高達64億元。此外，截至2021年末，佳源國際已質押作為授予集團若干借款的抵押的資產約為200.87億元。

山雨欲來之前，評級機構的嗅覺似乎更為敏鋭——3月15日，惠譽宣佈下調佳源國際控股長期外幣發行人違約評級自“B+”至“B”，展望負面。

5月10日，穆迪將佳源國際控股評級從“B2”下調至“B3”，並將其高級無抵押評級從“B3”下調至“Caa1”。穆迪也將展望從評級列入觀察名單中調整為負面。

穆迪副總裁兼高級分析師Kelly Chen表示：“評級下調反映出佳源國際控股的再融資風險不斷增加，其原因是流動性減弱，以及未來12-18個月有大量離岸債券到期。負面展望反映出佳源國際控股在未來12-18個月籌集新資金以管理公司再融資需求的能力存在不確定性。”

此次股價的閃崩，到底是佳源系的“歷史重演”，還是其流動性是否真正存在問題，抑或是二者兼有，則需留待公司來給我們答案。