研報“打臉”、股權質押踩雷，樂視給券商帶來哪些教訓？

曾經被市場堅定看多的樂視網終將於6月5日退出舞台。自2010年8月12日樂視網登上創業板，樂視網經歷了“一哥”的光輝時刻，也給不少券商帶來慘痛的教訓。

股權質押拖累5家上市券商業績

在樂視網上市的次年起，賈躍亭就開始用他的股東權利，通過股權質押的方式進行融資。而樂視網“跌落神壇”給多家證券公司帶來最直接的影響，也是踩雷股權質押帶來的業績下滑。

據記者不完全統計，2016年樂視危機爆發後，至少已有5家上市券商披露踩雷樂視網股權質押的“大雷”。

在西部證券2017年財務報表中顯示，2016年4月，賈躍亭陸續向其質押2150萬股樂視網股票，融進本金5億元。截至2017年12月31日，西部證券共計為質押股票“樂視網”融出資金本金人民幣10.185億元。後因賈躍亭未按商定付出利錢組成背約，被西部證券於2017年7月訴訟至陝西高院。

2018年2月，西部證券公告稱，將計提質押股票“樂視網”融出資金資產減值準備4.39億，其中針對賈躍亭的質押減值準備為2.41億元，超過該公司2017年度經審計歸母淨利潤的30%。不僅如此，受該筆交易影響，2018年6月1日陝西證監局下發告知書，因西部證券在股票質押式回購交易業務部分風控指標設置不審慎等原因，將被暫停股票質押式回購交易業務6個月。

除了西部證券，在2018年1月，上海仲裁委員會作出裁決，要求賈躍亭向國泰君安證券支付融資本金3億元、利息498萬元以及超過2390萬元的違約金等。

3個月後的2018年4月，裁判文書網公佈的裁定書中顯示，賈躍亭曾於2016年到2017年之間，與長江證券資管公司、長江證券簽署過三份《長江證券股份有限公司股票質押式回購交易業務協議（三方協議）》（簡稱《質押回購協議》），觸及金額總計10.17億元。在長江證券針對賈躍亭的3起訴訟中，長江資管要求賈躍亭返還的本息合計11.02億元。

2018年1月28日，東方證券發佈計提資產減值準備的公告，對樂視網股票質押回購計提資產減值準備1.78億元。當年10月，樂視網公告稱，法院已處置賈躍亭所持有的樂視網股票1830.82萬股，股票處置所得資金直接用於償還東方證券債務。

身陷麻煩的方正證券也未能倖免於樂視網的雷坑。在2019年1月發佈的執行裁定書中顯示，截至2018年2月，楊麗傑（樂視網前財務總監）、樂視控股等被執行人質押給申請執行人方正證券的1232.4萬股樂視網股票已經全部賣出，成交金額5937.45萬元。按照融資本金8000萬元計算，方正證券仍然有2000餘萬元未收回。

此外，樂視網第三大股東、副董事長劉弘也曾與方正證券簽訂了股票質押式回購交易相關協議，劉弘以其持有的650 萬股樂視網股票質押給方正證券，融入初始交易本金 1 億元，後經過補充質押協議，劉弘向方正證券質押標的證券數量合計為 850 萬股。

超過50家券商研報“打臉”

除了最直觀的經濟損失，研究院對樂視網出具的研報也讓券商“打在臉上”。有分析師更是一度將樂視網的目標價定在195.80元/股的高價。

新京報記者根據wind數據不完全統計，自2010年樂視網上市起，最早關於樂視網評級的研報在當年9月28日，最後一份研報則在2017年6月7日，在此期間，除未公開的研報外，國內外共計52家機構發佈了425份關於樂視網的研報。

評級等級包括中性、增持、優於大市、推薦、審慎推薦、強推、強烈推薦、買入、謹慎推薦、謹慎增持、持有、觀望、賣出等。

其中，151份研報將樂視網評級定為“買入”，中信證券、華泰證券、東方證券、方正證券、民族證券、高華證券、德邦證券、渤海證券、財通證券、湘財證券、國海證券均有研報推薦。

108份研報認為樂視網評級為“推薦”，研究機構包括長城證券、日信證券、銀河證券、華創證券、國聯證券、長江證券、東興證券、方正證券、平安證券、渤海證券、國都證券、愛建證券等。

27份研報為“強烈推薦”、“強推”，分別來自於民生證券、平安證券、華創證券，日期集中於2012年年底前。

在給出目標價的研報中，2015年3月起，不少券商將其目標價設置到100元/股以上，當年5月12日，時任東方證券分析師孟瑋更是將樂視網的目標價提高至195.80元/股，是在已有資料中目標價格最高的一次。

孟瑋在研報中表示，繼續看好樂視引領智能終端產業創新，前瞻佈局面向萬億級市場，有望崛起為智能物聯時代的新巨頭。展望全年利好仍有望不斷，樂視影業適時注入上市公司有望構成下半年最重要催化。預測2015-2017年公司EPS分別為0.57元、0.90元、1.72元。參照可比公司2015年229倍估值並給予50%溢價，上調目標價至195.80元/股。而自樂視網上市至退市，最高收盤價為179.03元/股。

在425份研報中，唯一一份提出觀望態度的分析師為時任華泰證券通信及通信設備分析師的王潮星，2012年6月4日，他在研報中稱，樂視P2P視頻加速客户端已經逐漸成為廣大網民裝機必備的視頻加速及播放工具軟件。公司採用“付費加免費”的創新性商業模式，堅持“合法版權運營 付費用户培育 平台增值服務”三位一體化的經營理念，在行業內率先盈利並持續高增長。但目前公司股價估值偏高，給予“觀望”評級。

而唯一給出“賣出”評級的是高華證券分析師廖緒發，他在2012年6月7日的研報中指出，2011年，樂視網版權分銷業務同比增長572%，主要受益於新媒體版權價格飆升。由於年初以來優酷與土豆合併，愛奇藝、騰訊以及搜狐視頻組成了採購聯盟，對於新媒體價格上漲的壓力加大。樂視網版權分銷業務增速乏力；1月，樂視網推出了超清機頂盒，但是其銷售情況可能低於預期；公司當前2012年市盈率45倍，而行業平均值約為28倍。維持2012-14年每股收益分別為0.98元、1.31元、1.69元的預測（同比分別增長65%、31%、29%）不變。維持基於PEG的12個月目標價格31.98元不變（對應2012年市盈率33倍）。將投資評級從中性下調為賣出。

值得關注的是，廖緒發在2013年10月前，為樂視網給出的評級除一次“賣出”外，其餘均為“中性”，且所示目標價往往低於同時期其他分析師，在2013年10月後，廖緒發對樂視網的評級均顯示為“買入”。

新京報記者 張思源 編輯 嶽彩周 校對 薛京寧