11月25日，證監會官網更新了鋭捷網絡股份有限公司（以下簡稱“鋭捷網絡”）的招股説明書。據悉，鋭捷網絡早在2020年就向深交所提交了首次公開發行股票並在創業板上市的申請材料，後因發行人及保薦人更新財務資料，於2021年3月23日中止發行上市審核。2021年5月21日，深交所恢復了鋭捷網絡的發行上市審核。
對鋭捷網絡而言，現在正處在全力衝刺IPO階段，但其報告期內淨利潤成色不足、毛利率趨於下行，公司還在資產負債率居高不下的情況下大筆分紅，種種問題引發關注。
利潤依賴税收優惠
毛利率連年下行
招股書顯示，鋭捷網絡成立於2003年，是ICT基礎設施及行業解決方案提供商，主營業務為網絡設備、網絡安全產品及雲桌面解決方案的研發、設計和銷售。
2018-2020年，鋭捷網絡實現的營業收入分別為42.82億元、52.20億元、66.98億元，同比增速分別為13.04%、21.89%、28.31%，在營業收入上保持了上升態勢。但值得注意的是，在良好的營收表現背景下，鋭捷網絡的淨利表現卻並不好看，2018-2020年，鋭捷網絡的淨利潤分別為3.28億元、3.68億元、3.10億元，同比增速分別為-0.70%、12.33%、-15.65%，除2019年增速有所上升，其餘均為下降狀態，2020年甚至出現較大下滑。
不僅如此，招股書顯示，鋭捷網絡的利潤還高度依賴税收優惠政策。2018年至2020年，公司享受的税收優惠金額分別為1.73億元、1.43億元、1.62億元，佔當期利潤總額的比例分別為55.16%、41.63%、64.78%。優惠比例驚人，若剔除税收優惠，其利潤成色將大打折扣。
鋭捷網絡招股書中也承認，公司存在税收優惠依賴的風險。鋭捷網絡稱，如果未來公司不滿足高新技術企業認定的條件，或軟件產品退税等税收優惠政策發生變化，使得公司無法繼續享有上述税收優惠政策，公司經營業績將受到不利影響。
從毛利率來看，2018-2020年及2021年上半年，鋭捷網絡綜合毛利率分別為46.07%、45.43%、38.16%、37.98%，低於同期行業均值49.15%、50.09%、50.40%、55.29%。在同行業上市公司毛利率均值逐年上升的情況下，鋭捷網絡整體綜合毛利率呈下滑趨勢。
公司解釋稱，一方面，隨着近年來公司數據中心交換機產品營業收入的增長，公司產品結構有所變化；另一方面，市場規模和潛力較大的小微企業市場推出了高性價比的交換機、無線、安全網關等系列產品，在一定程度上影響了公司整體毛利率水平。
核心部件芯片依賴進口
正如鋭捷網絡招股書的數據，網絡安全產品行業不僅有上市公司搶佔蛋糕，市場規模和潛力較大的小微企業也在以高性價比的產品佔領市場，鋭捷網絡正面臨市場的嚴峻考驗。
而在鋭捷網絡的成本投入上，也有隱憂。招股書顯示，鋭捷網絡產品所需的主要原材料包括芯片、元器件、光模塊、電路板、電源模塊等，其中芯片作為網絡設備的核心零部件，對於網絡設備產品性能有着重要影響。
紅星資本局注意到，2018年至2020年，鋭捷網絡的芯片採購額分別為4.49億元、6.79億元、11.19億元，佔當期採購總額的18.36%、22.26%、22.71%。去除代工代採模式下整機採購金額影響後，公司芯片採購額佔公司當期原材料採購總額的比例分別為40.21%、43.81%、44.71%。
鋭捷網絡稱，與公司合作的芯片原廠主要包括Broadcom等國外廠商，上述廠商與鋭捷網絡的合作關係穩定。出於對客户需求、自身產品性能及市場競爭力等因素的考慮，目前主要使用國外廠商的芯片。但鋭捷網絡也表示，若未來國際經濟貿易形勢出現重大不利變化，公司將面臨芯片供應不足的風險，可能對公司生產經營產生不利影響。
超高負債率下仍分紅超億元
鋭捷網絡不僅淨利潤以及毛利率表現不佳，高額的負債也給公司帶來了巨大的壓力。
招股書數據顯示，2018-2020年，公司負債合計金額分別為12.14億元、15.44億元以及27.41億元；資產負債率分別為62.88%、67.24%以及72.07%，連年高於行業均值的35.56%、36.69%以及32.46%。
從短期償債能力看，2018-2020年，鋭捷網絡的流動比率分別為1.5倍、1.33倍和1.21倍，同期可比公司均值分別為2.17倍、2.29倍和2.73倍；鋭捷網絡的速動比率分別為0.93倍、0.78倍和0.64倍，同期可比公司均值分別為1.85倍、1.97倍和2.44倍。對比來看，鋭捷網絡償債能力與同行可比公司均值的差距進一步拉大。
對此，鋭捷網絡表示，主要系公司為滿足公司業務擴張需求增加向控股股東及銀行短期借款所致。2018-2019年，公司利息保障倍數保持在較高水平，具有較強的長期償債能力。2020年，公司利息保障倍數有所下降，主要系出於備貨考慮的借款融資上升所致。
但需要提及的是，在公司資金壓力重重的情況之下，鋭捷網絡仍沒忘記現金分紅。招股書數據顯示，2018、2019年，公司共實現兩次現金分紅，金額分別為3.38億元、3.68億元，累計實現分紅金額高達7.06億元，比同期淨利潤合計金額還高。
這不得不讓人疑惑，鋭捷網絡此次IPO中所稱募集資金用途的補充流動資金部分還有無必要？
在以上種種風險之下，鋭捷網絡能否闖關IPO成功？紅星資本局將持續關注。
紅星新聞記者 楊程
編輯 陶玥陽
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