2022-01-25東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對金博股份進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：業績預告超市場預期，光伏熱場龍頭盈利安全邊際高》，本報告對金博股份給出買入評級，當前股價為294.81元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為62.88%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為方正證券的申建國。
金博股份(688598)
投資要點
業績預告超市場預期，盈利能力穩定
公司營收、利潤預告數均超市場預期，預計2021年實現營業收入13.2-13.4億元，同比+210%-214%，Wind一致預期為11.7億元；歸母淨利潤為4.9-5.1億元，同比+191%-200%，Wind一致預期為4.5億元，公司2021年三季報點評中我們盈利預測為4.8億元；扣非歸母淨利潤為4.4-4.6億元，同比+204%-215%；淨利率水平為37%-38%。Q4單季度來看，營業收入為4.4-4.5億元，同比+216%-228%，我們預計公司Q4出貨量560噸，單價約為80萬元/噸；歸母淨利潤為1.6-1.7億元，同比+189%-219%，環比+20%-32%；淨利率水平為35%-39%，碳纖維漲價背景下技術降本保持高盈利能力。
技術降本穩定毛利率，規模效應有利淨利率
過去由於技術降本，金博股份2018-2020年毛利率一直保持在60%以上，我們假設2022-2023年單噸價格分別為70、65萬元/噸，金博股份2022-2023年毛利率將維持在54%左右，產品降價對高毛利龍頭影響較小；同時隨着規模效應凸顯，降價對淨利率的影響減弱，盈利安全邊際高。
C/C熱場供不應求，金博股份定增加碼擴產
根據我們統計和測算，2021-2023年全市場合計C/C產能分別超4400噸、8400噸、9200噸；需求主要來自“新增+替換”，2021-2022年全市場C/C熱場需求合計分別約6100噸和8000噸，2022年供需緊平衡。但由於2021年熱場訂單已排產至2022年底（截至2021年底，公司在手訂單金額為9.73億元（含税），對應1145噸C/C熱場），因此2022年訂單需求將排產至2023年。2021年10月公司公告定增募資不超31.03億元，其中18億元用於建設年產1500噸高純大尺寸先進碳基複合材料產能擴建項目。我們預計公司2023年底達到產能規模3150噸，保障對合同的履行有充足產能配套。
佈局市場空間廣闊的SiC熱場，迎第二增長曲線熱場的市場空間為SiC器件市場空間的20%，我們測算2025年SiC熱場市場空間超70億元。SiC對純度的要求高，公司在提升產品純度方面技術儲備豐富，可實現純度等級Ⅰ級＜200ppm、Ⅱ級＜100ppm、Ⅲ級＜30ppm，並具備了<5ppm塗層工藝製備能力，正在突破純度要求更高的SiC領域。
金博股份推動碳陶剎車材料降本，供給創造需求打開下游市場空間我們測算2025年碳陶剎車片國內市場空間達83億元，全球市場空間超300億元。金博股份預計可將碳陶剎車系統單價降至1萬元以內，公司產品正在國內知名車企驗證，我們預計2022年通過驗證後拿到批量訂單。
盈利預測與投資評級：隨着下游擴產+技術迭代，我們將公司2021-2023年的歸母淨利潤預測由4.8/6.4/9.1億元調至5.0（上調4%）/6.6（上調3%）/9.0（下調1%）億元，對應當前股價PE為47/36/26倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游資本支出不及預期；設備研發及市場開拓低於預期。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為389.74；證券之星估值分析工具顯示，金博股份（688598）好公司評級為4星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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