2022-04-12東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峯,朱炎對森馬服飾進行研究併發布了研究報告《21Q4業績承壓，看好中長期運營效率提升》，本報告對森馬服飾給出買入評級，認為其目標價位為8.65元，當前股價為6.61元，預期上漲幅度為30.86%。
森馬服飾(002563)
核心觀點
森馬服飾發佈2021年報，公司實現營業收入154.2億，同比增長1.4%，實現歸母淨利潤14.9億，同比增長84.5%。公司年報擬10派5元，對應目前股價的股息率在7%以上。
童裝表現依然明顯優於成人裝，線上渠道增長相對較快。1）分品牌來看：2021年成人裝和童裝分別同比增長1.4%和1.4%，扣除Kidliz公司因素，國內童裝業務同比增長在15%左右，童裝表現仍較為亮眼。從開店角度來看，成人裝淨關268家門店至2,823家，童裝淨增110家門店至5,744家，預計2022年兩品牌均有望實現淨開店。2）分渠道來看，若剔除Kidiliz影響，2021年線上/直營/加盟/聯營業務同比增長13%/-3%/8%/42%，其中21H2分別同比增長4%/-19%/-1%/-32%。從電商渠道來看，森馬品牌人羣資產總量和會員總量位於行業領先；巴拉巴拉品牌頭部效應進一步擴大，售罄率、庫存週轉率等核心指標不斷提升；電商品牌Minibalabala在實現業績增長的同時，實現產品新的定位與升級，完成品牌新形象轉型。
21Q4受暖冬+疫情等外部環境影響，終端零售承壓。21Q4營業收入和淨利潤分別為54億和5.4億，同比下滑6.2%和7.8%，其中毛利率同比上升3.7pcts至41.5%，表明折扣控制力度較好。截至2021年底存貨為40.2億，相比21Q3基本持平，側面表明冬裝銷售承壓，但是進入2022年後公司零售表現有所恢復，從2022年除夕前10後5天共15天來看，公司全渠道實現高雙位數增長，我們預計年初庫存情況有所好轉。
展望2022年，考慮到近期疫情影響，公司終端零售仍然面臨壓力，但另一方面，公司國內童裝第一的龍頭優勢仍較為明顯，國內市佔率遙遙領先，成人裝業務調整過後繼續邊際改善。我們認為在未來疫情常態化後，公司的運營效率和盈利能力均有提升空間。
盈利預測與投資建議
根據年報，我們下調2022-2023年的盈利預測，預測2022-2024年每股收益分別為0.62、0.73和0.86元（原2022-2023年為0.67和0.78元），參考可比公司，給予公司2022年14倍PE估值，對應目標價8.65元，維持公司“買入”評級。
風險提示：疫情反覆、經濟持續減速對服飾終端零售的影響，電商大平台流量分化的風險等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券孫海洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.04%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利18.04億，根據現價換算的預測PE為9.87。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級24家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為9.43。證券之星估值分析工具顯示，森馬服飾（002563）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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