12年來首次！中美利差倒掛引熱議，有何影響？

歷時12年，中美10年期國債收益率再現倒掛一事引發熱議。

4月11日，早盤美國10年期國債收益率一度觸及2.787%，高於中國10年期國債活躍券220003收益率。這也是自2010年以來，中美10年期國債利差首次出現倒掛。部分投資人對於中美利差出現倒掛後，可能出現人民幣匯率貶值及資本外流的擔憂，甚至是進一步影響到我國貨幣政策走勢。

那麼，中美國債收益率利差倒掛的原因是什麼？對我國又有哪些影響？

中美10年期國債收益率罕見倒掛

Wind數據顯示，2022年以來，美國10年期國債利率波動上升，由1.52%不斷向上。4月11日盤中，美國10年期國債收益率繼續全面上行，上漲5.5個基點後觸及2.7640%，同期中國10年期國債活躍券220003收益率報2.7525%，兩者出現倒掛。

圖片來源：wind截圖

在上行近8個基點、最高觸及2.787%後，美國10年期國債收益率有所回落，隨後10年期中美利差逐漸回正。期間，中國國債收益率保持穩定態勢。截至4月12日0時30分，美國10年期國債收益率報2.72%，中國10年期國債收益率報2.8%。

北京商報記者注意到，這也是自2010年6月以來，中美10年期國債利差首次出現倒掛。而對於本次倒掛，也有部分市場人士表示已有預期，此前，中美3年期國債收益率在3月25日出現倒掛，中美2年期國債收益率在4月1日出現倒掛。

對於近期中美利差快速收窄的原因，市場分析直指兩國貨幣政策錯位。中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當前中國通脹水平温和，這是中美貨幣政策重新錯位的重要背景。鑑於美國貨幣政策的重心在“防脹”，中國貨幣政策正在圍繞“穩增長”發力，這是中美兩國國債收益率利差進一步縮小的主因。

國金證券認為，近期中美利差快速收窄的主因是中美兩國貨幣週期的錯位。2021年12月至今，美聯儲加速貨幣政策正常化進程；而我國央行則進行了一次全面降準、兩次LPR調降，中美貨幣週期顯著分化。此外，美國通脹高企，我國CPI仍維持低位，通脹形勢的分化也影響了中美利差的波動。

根據美聯儲近期公佈的3月議息會議紀要，美聯儲官員認為在接下來的議息會議中可能有數次50個基點的加息，尤其是在通脹壓力處於高位或加劇的情況下。這也使得市場對美聯儲採取更激進貨幣政策的預期升温。

與此同時，4月11日，國家統計局發佈2022年3月全國CPI(居民消費價格指數)和PPI(工業生產者出廠價格指數)，3月CPI同比上漲1.5%，環比持平；PPI同比上漲8.3%，環比上漲1.1%。這一數據符合市場預期，依然徘徊在較低水平，我國通脹水平整體可控。

對於下一階段中美利差走勢，中金固收研究團隊則指出，在中美週期反向、美國通脹約束背景下中美利差存在繼續收窄的可能，後續是否走闊取決於中國穩增長髮力情況，短期內中美利差繼續保持較窄的可能性較大。

對人民幣匯率影響有限

4月11日A股、港股市場遭遇重挫，中美利差出現倒掛後市場風險偏好難以提升，也被認作是影響股市走勢一大因素。這也進一步引發了部分投資人對於中美利差出現倒掛後，可能出現人民幣匯率貶值及資本外流的擔憂，甚至是進一步影響到我國貨幣政策走勢。

在人民幣匯率走勢方面，2022年以來，人民幣匯率雙向波動態勢不變。4月11日，在岸、離岸人民幣對美元小幅回調。4月12日0時，在岸人民幣對美元報6.3795，年內漲幅為0.05%；離岸人民幣對美元報6.3841，年內跌幅為0.31%。

國金證券認為，短期，中美利差倒掛對利率債與北上資金有擾動，但預計人民幣匯率受衝擊程度有限。歷史上來看，人民幣匯率會受證券市場外資流出的擾動，但隨着外資淨流出結束，匯率將再度企穩。本輪中美利差倒掛或會對外資交易型資金造成衝擊，進而擾動匯率。

國金證券強調，無論中美利差還是人民幣匯率，均是中美經濟基本面的映射，基本面分化疊加高位實際利率，將對人民幣匯率提供支撐。兩國基本面是驅動中美利差、資產價格、人民幣匯率的共同因素。迴歸基本面後，匯率仍有支撐。此外，剔除通脹後當前實際利差仍居高位，也將對人民幣形成支持。

中信證券首席固定收益分析師明明指出，歷史上看，中美利差收窄往往伴隨着人民幣貶值，但並非主導人民幣匯率的關鍵因素，分析人民幣匯率的影響因素更應該從國際收支角度入手。站在當前時點，經常項目和直接投資項目順差規模仍然較大，境內美元流動性充足，資本流出的規模也仍然可控。因此，中美利差收窄對於人民幣的影響或較為有限。

另一方面，在貨幣政策方面，監管方多次強調“貨幣政策要以我為主”。在4月6日召開的國務院常務會議上，國務院總理李克強指出當前我國經濟運行總體保持在合理區間，但國內外環境複雜性、不確定性加劇，有的超出預期。要適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持。

在興業證券首席經濟學家王涵看來，未來人民幣走勢或更多受到國內自身情況影響，另對於央行來説，一方面，經濟下行壓力增大，意味着對寬鬆的訴求是有所上升的；但另一方面，貨幣政策寬鬆並不能完全解決當前中國經濟下行的痛點，且不排除可能會帶來跨境資金的壓力。短期來看，央行大概率仍然會維持寬鬆的態度，但是否會使用釋放信號意義更強的工具，可能會階段性謹慎。

記者丨嶽品瑜 廖蒙

圖片來源丨視覺中國、壹圖網、wind截圖