東方證券：給予環旭電子買入評級，目標價位16.8元

2022-05-06東方證券股份有限公司蒯劍,馬天翼,唐權喜對環旭電子進行研究併發布了研究報告《一季度超預期，二季度有望持續高景氣》，本報告對環旭電子給出買入評級，認為其目標價位為16.80元，當前股價為12.71元，預期上漲幅度為32.18%。

環旭電子(601231)

環旭在 1Q22 營收和歸母淨利潤分別為 140 和 4.4 億元，同比分別增長 28%和79%，超市場預期；其中，汽車電子、電腦及存儲和通訊類產品同比分別增長53%、 42%和 36%。雖然疫情造成出貨延遲和運營成本預計增加近 300 萬美元，公司 2Q22 經營目標為營收同比增長 20-25%，單季營業利潤率同比有明顯改善。

微小化 SiP 模組持續快速增長： 我們認為投資者過於擔心環旭在大客户手錶 SiP 模組份額減少的風險，而忽視 TWS 耳機模組份額提升、 5G 毫米波天線模組滲透率提升帶來的機遇。模組化在手機、穿戴設備等便攜式產品的應用將更廣泛，輕薄化趨勢和更多的健康監測功能將促使穿戴設備更多選用模組化方案。環旭在 20 年底正式成立微小化創新中心(MCC)以加速其他北美消費品牌廠商、國內安卓大廠、台灣芯片廠商等更多客户採用 SiP 模組技術。公司與客户合作開發智能眼鏡、 AR/VR 相關產品的無線通信(BT/WiFi6E)與系統級模塊， 22 年開始有產品出貨。 22 年公司將繼續研究 SESUB 技術以及在 SiP 的應用，把主芯片埋入基板內部，實現更高密度的集成，保持 SiP 技術的技術領先優勢。

汽車電子迎來高增長： 環旭已累積了超過 30 年的車電業務實績，合作多年的客户包括國際性知名的整車廠、 Tier1、主要的國際造車新勢力等。公司預期汽車電子營收22 年成長 50%至 6 億美元以上， 24 年將超過 10 億美元，其中 powertrain 營收將從21 年的 2.6 億元增長至 22 年的 10.6 億元，包括電子泵、新能源汽車功率模組、散熱裝置、 BMS、高壓配電箱等產品。環旭重點發展車用功率模塊及功率電子等產品，已經切入功率半導體國際大廠的電源模塊的組裝生產與測試。環旭結合母公司的優勢,在化合物半導體 SiC 和 GaN 的價值鏈上, 提供一站式服務， 從晶圓切割、封測、分立元件組裝，到模組甚至到整個系統的解決方案。公司預計在 22 年正式量產電動車用逆變器的 IGBT 與 SiC 電源模塊盈利預測與投資建議

我們預測公司 22-24 年每股收益分別為 1.05、 1.34、 1.72 元（原 22-23 年預測為1.15、 1.44 元，主要下調了毛利率預測）， 根據可比公司 22 年平均 16 倍 PE 估值，給予 16.80 元目標價， 維持買入評級。

風險提示

主要客户訂單波動；原材料價格波動； SIP 技術應用推廣不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券許興軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.67%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利24.88億，根據現價換算的預測PE為11.15。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為17.7。證券之星估值分析工具顯示，環旭電子（601231）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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