鵬鼎控股(002938)：H1業績穩定增長 全年業績目標10-20%
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：潘暕 日期：2021-07-23
事件：公司公告二季度月度營收，公司21 年6 月份創造21.73 億營收，yoy+8%。
點評 ：我們堅定持續看好公司新動能下中長期成長。公司為全球PCB 龍頭，短中期受益於擴產/產能釋放+iPhone 新機備貨量拉大，中長期看，公司將受益於消費電子5G/摺疊/輕薄化/高頻化等新變革下FPC 及SLP 量價提升邏輯，有望持續受益於蘋果主板採用線寬線距更精密的SLP 主流趨勢/日系廠商退出/非蘋果廠商的跟隨升級紅利，產能釋放/全球化佈局+新動能保障公司收入端成長，此外，技改、自動化推進下盈利能力改善具備可持續性。
H1 業績穩定增長，預計21 年業績增長10-20%。公司二季度月度營收分別為20.12/20.91/21.73 億，合計Q2 營收為62.76 億，yoy+2%，qoq+10%。公司21H1營收為119.65 億，yoy+18%。展望21 年全年，公司擴產/產能釋放保證公司成長，Mini-LED 背光板一期已於20 年投產，二期預計於21H2 投產，宏啓勝SLP20 年底大部分投產，印度園區預計21H1 投產，此外，公司持續擴產，全年預計CAPEX為55 億元。預計21 年營收、利潤、淨利潤同比增長10-20%。
短期關注蘋果三季度新機備貨對公司Q3 業績拉動。蘋果新機iPhone 13 備貨量增加，首批備貨量預計達9000 萬，相比去年同期iPhone 12 首批8000 萬的備貨量有了顯著提升。公司作為蘋果iPhone FPC 的主要供應商有望率先受益。得益於蘋果超強產品力和行業領先地位，iPad、Apple Watch 等其他硬件產品有望持續發力，預計21/22 年iPad 出貨量為5850/6440 萬台，yoy+10%/10%，預計 21/22 年AppleWatch 出貨量為5170/5950 萬台，yoy+20%/15%。蘋果多硬件終端需求共同拉動下，公司FPC 成長空間有望進一步打開，業績增長彈性足。
中長期看好公司產能釋放+競爭力提升+新動能下成長，持續構建“OneAvary”產品體系。公司作為全球FPC 龍頭，中長期邏輯順暢，5G 建設加速，公司將受益於消費電子5G/摺疊/輕薄化/高頻化等新變革下FPC 及SLP 量價提升邏輯。身為蘋果的核心供應商，有望持續受益1) 精密度價值量提升；2) 日本企業投資意願低，軟板供應商份額有望集中公司份額提升，在新產品導入商更有競爭力；3)非蘋果廠商的跟隨升級紅利(18 年與華為開展全面戰略合作)。目前，公司擴產按序推進，淮安三期廠房建設完成，秦皇島HDI 部分投產， 20 年印度產能也預計投產，產能充足+需求增長，保障公司中長期業績成長。
投資建議：參考初步測算的21H1 營收以及蘋果iPhone 新機備貨力度加大，將公司21-22 年業績從35.68、40.80 上調至39.03、45.45 億元，對應EPS 為1.68、1.96元/股，維持“買入”評級。
風險提示：大客户銷量不及預期、可穿戴增速放緩、擴產緩慢、經營簡報為初步核算數據，最終數據以公司正式發佈財報為準
新大正(002968)：全區域多業態高質量發展 打造非住宅物業第一品牌
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：劉章明/陳天誠/孫海洋 日期：2021-07-23
公司發佈半年報，21H1 實現營業收入8.96 億元，同比增長58.00%。其中Q1 實現營收4.26 億，同比增長54.96%；Q2 實現營收4.71 億，同比增長60.86%，穩步提速。
分產品看，綜合物業管理服務實現收入6.96 億，佔比77.73%，同比增長60.40%；專項物業管理服務實現收入1.49 億，佔比16.64%，同比增長53.01%；增值服務實現收入0.51 億，佔比5.64%，同比增長42.55%。21H1收入的大幅增長主要受益於2020 年翹尾收入、2021 年市場拓展上的良好表現，併購項目及合資合作項目帶來的收入增長，以及增值服務及延伸服務帶來的收入增長。
分地區看，重慶收入4.69 億，佔比52.34%，同比增長19.50%；重慶以外區域收入4.27 億，佔比47.66%，同比增長144.55%。公司在重慶區域繼續保持較強的市場競爭力，營業收入穩定增長，較上年同期增加約7,655 萬元；重慶以外區域收入快速增長，較上年同期增加約25,250 萬元，收入佔比接近整體營收的50%，標誌着新大正初步成長為一個全國化公司。
21H1 新拓展項目中標總金額約8 億元，重慶以外區域市場的拓展量佔比超過80%。新拓展項目中標總金額約8 億元，飽和年化合同收入金額約4 億元，創歷年新高。受益於標準化建設及品質管控，上半年新籤年合同額1000萬(含)以上項目9 個，項目整體品質提升明顯，品牌形象持續提升。
21H1 實現毛利1.73 億元，毛利率19.32%，同比減少2.18pct。成熟項目(1年以上)收入佔比80.12%，毛利1.53 億元，毛利率21.26%；新進項目(1年以內)收入佔比19.88%，毛利0.20 億元，毛利率11.39%。21H1 實現期間費用率9.14%，同減1.24pct，受人才儲備引進及新建城市投入影響較大。
21H1 實現歸母淨利潤0.74 億元，同比增長38.36%，實現歸母淨利率8.30%，同比減少1.18pct。Q2 實現歸母淨利潤0.39 億，同比增長32.77%，歸母淨利率8.19%，同比減少1.73pct。新進項目的快速拓展對淨利率水平產生一定影響。
投資建議：21H1 公司繼續踐行擴規模增體量，優化業務結構；中台能力建設，提升品質和效能；加強人才隊伍建設；推進數字化平台建設，支持管理與業務發展。在非住宅物管可觀市場紅利及增值服務探索的藍海市場下，公司憑藉優質服務品質、市場化管理機制及標準化拓展能力下，持續提升自身規模及盈利水平。我們預計21-22 年淨利潤分別為1.8/2.6 億，PE 分別為41x/29x，給予“買入”評級，建議積極關注。
風險提示：拿單不及預期，行業競爭激烈，核心高管流失
興發集團(600141)：磷化工巨頭再次揚帆 電子化學品成長性凸顯
類別：公司 機構：德邦證券股份有限公司 研究員：李驥/沈穎潔 日期：2021-07-23
三十年挖潛增效，磷化工巨頭打造“礦電化”一體化佈局。公司率先在國內建立起“礦電化”一體運營模式，自有水電站32 座，總裝機容量17.75 萬千瓦時，目前已實現磷礦全部自給、電力部分供給，構築公司成本優勢。經過三十年挖潛增效，公司佈局全產業鏈，打造“礦肥化”結合、“磷硅鹽”協同的產業優勢，最大化資源利用率，降本增效。公司產能優勢明顯，目前具有磷礦石產能495 萬噸/年、黃磷產能16 萬噸/年、磷銨產能60 萬噸/年、草甘膦產能18 萬噸/年、甘氨酸產能10 萬噸/年、有機硅單體產能36 萬噸/年、電子級磷酸產能3 萬噸/年、電子級硫酸產能2 萬噸/年、電子級混配液產能3 萬噸/年，產品包含磷酸一銨、磷酸二銨、三聚偏酸鈉等15 個系列、591 個品種，多產品齊頭並進，奠定行業龍頭地位。
磷產業鏈供給端全線縮緊，草甘膦及磷肥步入景氣週期。隨着“三磷”整治的持續推進，磷產業鏈供給端全線收縮。磷礦石供給收緊帶動價格上漲，沿產業鏈向下遊傳導，據卓創資訊，7 月主要中間品磷酸價格已上探至6260 元/噸，黃磷價格19600 元/噸左右高位運行，對下游各產品價格上漲形成成本支撐。(1)磷肥方面，供給端國內磷石膏“以用定產”實施範圍擴大，帶來產能持續出清；需求端受益於下游大豆、玉米價格上漲，短期呈現供不應求局面，磷酸一銨價格漲至3350 元/噸，磷酸二銨價格漲至3230 元/噸，打開企業盈利空間。公司佈局全產業鏈，磷礦、黃磷和磷酸產能豐富，可有效抵禦產業鏈價格上行對利潤空間的侵蝕。公司已於2020 年完成濕法磷酸技改，有望進一步鞏固成本優勢。(2)草甘膦方面，供給端落後產能退出，目前僅剩10 家生產企業，且擴產幾乎無可能；需求端短期看農作物價格上漲刺激農民種植熱情，中長期看中國轉基因作物推廣後釋放增量需求。據卓創資訊，在行業供需體系重塑的背景下，草甘膦價格中樞上移，目前價格已達歷史最高位49750 元/噸。公司產能充沛，現有草甘膦產能18 萬噸/年，已成為國內雙寡頭之一。此外，公司在內蒙古的熱電聯產項目建成，有望解決用能問題，突破開工率瓶頸。
有機硅需求穩健增長，“磷硅鹽”協同鞏固成本優勢。有機硅行業景氣度上行，預計未來隨着居民收入水平的提高，需求仍將穩健增長。目前國內各廠商紛紛開啓產能擴張，預計未來兩年行業以消化新增產能為主。公司現有有機硅單體產能36萬噸。同時，公司打造“磷硅鹽”協同產業鏈，生產草甘膦時的副產物氯甲烷自給有機硅生產，而生產有機硅時的副產物鹽酸則供應草甘膦生產，有效提高了資源利用率，降低生產成本，目前公司成本優勢穩居行業前列。
濕電子化學品受益下游需求增長，未來持續釋放業績。近年來，半導體、顯示面板、太陽能光伏等需求爆發式增長。未來隨着半導體產業生產重心轉移回國內，出於運輸成本、供應鏈安全等因素考慮，原材料國產化大勢所趨。據IC Insights,目前我國半導體行業產值僅佔市場規模的15.9%，國產化率低，未來存在巨大的國產替代空間。公司控股子公司興福電子現有3 萬噸/年電子級磷酸、2 萬噸/年電子級硫酸、3 萬噸/年電子級混配液產能，公司聯營企業興力公司現有1.5 萬噸/年電子級氫氟酸產能，已切入中芯國際、華虹宏力、SK 海力士、台積電等知名廠商供應鏈，銷售量顯著增長。未來公司將推進多個擴產、技改項目，包含6 萬噸/年芯片用超高純電子化學品項目、3 萬噸/年電子級磷酸技改項目、聯營公司興力電子3 萬噸/年電子級氫氟酸項目(一期1.5 萬噸已投產)。待新建產能釋放後，濕電子化學品將為公司穩定貢獻業績增量。
投資建議。公司磷化工一體化產業鏈優勢顯著，隨着下游新能源汽車行業需求爆發，磷礦的稀缺屬性逐漸顯現。短期而言，公司受益於草甘膦強週期、磷肥和有機硅高景氣等多方因素，利潤空間提升顯著；長期發展，我們看好公司一體化產業鏈鑄造的成本優勢以及電子化學品飛速放量賦予公司的成長屬性，我們預計公司2021-2023 年每股收益分別為2.23、2.64 和2.90 元，對應PE 分別為13、11和10 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產品價格波動風險，擴產項目投產不及預期，下游需求不及預期。
北摩高科(002985)：航空剎車制動整體解決實現突破 21H1淨利潤增長110%超市場預期
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬良 日期：2021-07-23
事件
2021 年7 月22 日晚，北摩高科發佈2021 年半年報，實現營收5.79億元，同比增長153.24%，實現歸母淨利潤2.26 億元，同比增長109.65%，為前期業績預告區間80-110%的上限，超市場預期。
點評
1)起落架0 到1 突破，航空剎車業務穩步增長疊加京瀚禹和藍太航空並表，21H1 淨利潤增長110%超市場預期。2021H1 實現營收5.79 億元(+153%)，實現淨利潤2.26 億元(+110%)，為前期業績預告淨利潤增速上限。本次業績實現較好增長主要系，①控股子公司京瀚禹並表，其實現營收和利潤分別為2.79 和1.55 億元(持股比例51%)，增厚公司業績，剔除京瀚禹後營收和淨利潤分別為3和1.47 億元，分別同比增長32%和37%，仍然實現較好增速；②上半年控股子公司藍太航空納入合併範圍，而公司民航業務發展較好，公司和藍太航空擁有的PMA 資質最多，預計民航業務有望成為公司未來重要利潤的增長點；③報告期內公司實現了向飛機剎車制動整體解決方案的跨越，首次實現起落架業務收入，我們認為這是從0 到1 的突破，起落架單機價值量更大，未來有望成為公司主要的業績貢獻點；④公司的維修業務實現較大幅度增長。
分業務看，公司業務可以分為軍品和民品，2021H1 實現軍品收入5.14 億元，佔營收比重88.8%，佔比有所下降，主要系民品提升較快，2021H1 實現民品收入0.65 億元，佔營收比重為11.23%，佔比提升9.85pct；此外公司業務也可以分為飛機剎車控制系統及機輪、剎車盤(副)、起落架、檢測實驗和其他，其中飛機剎車控制系統及機輪實現收入1.27 億元，同比下滑28%，我們認為主要系公司產品主要交付主機廠，收入確認與主機廠節奏較為相關，預計全年仍將實現較好增長；剎車盤實現收入1.22 億元，同比增長163%，剎車盤包括向主機廠交付和向部隊交付航材兩大類，此外也有民航業務，我們認為該業務的大幅增長或與報告期內訓練量較大，部隊航材採購提升相關，此外也有民航剎車盤的增厚； 報告期內公司實現起落架業務0.4 億元收入，實現0 到1 的突破；報告期內檢測試驗主要為京瀚禹業務，報告期內實現收入2.77 億元，增厚公司業績。
單季度看，2021Q2 實現營收3.25 億元，淨利潤1.21 億元(同比增長143%，環比增長16%)，絕對值接近去年Q4 的高點，歷史經驗看，四季度的利潤均明顯高於前三季度，我們認為公司隨着公司產能的不斷釋放，全年業績可期。
毛利率提升疊加費用率改善，公司盈利能力上行。2021H1 毛利率為72.99%(+3.79pct)，我們認為主要系公司產品結構調整所致，一方面毛利率較高的剎車盤(毛利率為83%，毛利率保持穩定)增長較快； 另一方面飛機剎車控制系統及機輪的毛利率同比提升5.28pct。我們認為未來隨着起落架、民航等毛利率相對低的業務佔比的提升，以及公司業務量提升帶來規模效應的雙重作用下，公司整體毛利率有望保持在較高的水平。21H1 期間費用增幅較大，其中銷售費用、管理費用分別同比增長657%和97%，主要系京瀚禹和藍太航空納入合併報表所致；研發費用同比增長115%，合併範圍的影響，母公司研發投入同樣增長較多，本期財務費用有較大幅度改善，主要系本期銀行存款增加使得利息增加所致。整體看由於營收增幅較高，整體期間費用率同比仍有小幅的下降(下降0.09pct)。
此外本期信用減值損失0.24 億元，同比增長50%，遠低於營收增速，主要系報告期末應收賬款13.85 億元，環比僅增長13%，小於環比收入的增速，我們認為或是部分預付款衝抵應收賬款所致，此外考慮到公司目前軍品佔比達90%，我們認為應收款項無法收回的風險非常小，後期將會逐步衝回。
2)資產負債表和現金流量表反映生產任務繁重，預示下游高景氣；京瀚禹和藍太航空並表，現金流好轉。期末應收賬款較期初增長30%，相較營收增速較低，我們認為或系公司部分預收款衝抵應收賬款所致；期末存貨較期初增長30%，除了藍太航空納入合併範圍外，也有報告期生產任務增加採購增加的營收，其中在產品和庫存商品分別較期初增長52%和86%，發出商品則隨着收入確認下降44%，反映公司當前處於加緊生產和交付的進程。期末固定資產較期初增長50%，主要系控股子公司陝西藍太納入合併範圍，且公司部分募投設備達到可使用狀態所致；報告期內經營活動現金流淨額由負轉正，主要系京瀚禹和藍太航空合併所致。
立足軍品：剎車盤向飛機剎車制動全系統延伸，起落架業務實現0到1 的突破；拓展更為廣闊的民航市場，先發優勢明顯。軍品領域：
公司以剎車盤(副)為基，逐步向飛機機輪、剎車控制系統、起落架着陸全系統延伸，價值量更大。目前公司飛機剎車控制系統及機輪產品在定型型號具有先發優勢，在研型號佔據主導地位，此外首次實現起落架收入，實現了向飛機剎車制動整體解決方案的跨越，隨着航空裝備換裝列裝加速，新增及更換市場空間的增加，公司核心受益。立足軍品的同時，進一步拓展民航市場，公司具有民航剎車產品製造許可證及維修許可證，同時新收購的藍太航空主營民航飛機碳剎車盤，是中國首家獲得民航飛機炭剎車盤維修許可證的單位和生產進口飛機用炭剎車盤的民營企業，2014 年成為全球首家獲得寬體機A330 型飛機炭剎車盤PMA 許可證的企業，目前為我國取得民航飛機炭剎車盤PMA 許可證最多最全的企業，報告期內已經實現民航收入，考慮到民用市場廣闊，公司先發優勢明顯，預計將成為新的經濟增長點。
投資建議：一方面，軍機領域優勢突出，受益航空裝備換裝列裝加速，新增及更換空間較大，同時公司以剎車盤為基，向飛機剎車制動領域全系統延伸，報告期首次實現起落架收入，系統集成優勢明顯；另一方面，立足軍品的同時，進一步拓展民航市場，公司具有民航剎車產品製造許可證及維修許可證，新收購的藍太航空主營民航飛機碳剎車盤，相關資質齊全，考慮到民航市場廣闊，公司先發優勢明顯，預計將成為新的經濟增長點。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為5.2 億元、7.2、9.8 億元，對應PE 為50X、36X 和27X，維持“買入-A”評級。
風險提示：軍機換裝列裝進度不及預期；民用航空發展不及預期；國內軍方調整價格的盈利波動性；
上海家化(600315)：高激勵高增長目標 期待家化復甦表現
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：羅曉婷 日期：2021-07-23
公告簡評
7.22 公告擬對董事長潘總授予123 萬份股票期權，行權價格為50.72 元/股，滿足行權條件後分為三期行權、行權比例分別為30%/30%/40%。當前潘總持有公司限制性股份60 萬股，來源於2020 年限制性股票授予，授予價格為19.57 元/股。
較2020 年限制性股權激勵業績考核目標，本次期權業績考核目標收入提升2%、淨利提升5%。具體來看，考核收入與淨利，並分別設立上下限兩個目標。21~23 年營收目標77.52~84.66 億元/87.72~95.88 億元/99.96~108.12億元，累計淨利目標4.31~5.04 億元/11.66~13.76 億元/22.05~25.94 億元，折算為同比增速為21 年營收增10~20%、淨利增0~17%；22 年營收增13%、淨利增71~73%；23 年營收增13~14%、淨利增40~41%。
當期行權比例根據實際業績完成情況按比例行權：實際營收與淨利若低於下限、當期行權比例為0%；若介於上下限之間、當期保底行權比例為80%、剩餘20%按照超過下限程度行權，若高於上限、當期行權比例為100%。
本次針對董事長潘總一人期權激勵，同時提出更高的業績增長目標， 彰顯公司對家化復甦的期待、以及對關鍵人物的倚重。同時公司的成長離不開全員的共同努力，預計公司的成長/復甦將通過2020 年限制性股票以及年度獎金等方式與公司員工分享。
經營分析
1Q21 線下疫後恢復性增長亮眼，佰草集恢復正向增長、扭虧為盈，多品牌齊頭並進快速發展。進入2Q21，玉澤618 銷售靚麗、淘系排名第14，但考慮去年高基數，同時疊加六神提價提前(往年Q2 提價、21 年提前至Q1)、線上總體增速略低於預期，預計二季度營收增速環比一季度有所放緩，淨利端獲益去年低基數預計同比大幅增長。
投資建議
公司調整效果持續顯現，多個品牌陸續恢復正向增長、齊頭並進發展勢頭良好，多品牌運營能力逐步驗證。維持21~23 年EPS 為0.78、1.12、1.49元，21~23 年PE 分別為65/45/34 倍，維持“買入”評級。
風險提示
品牌復甦不及預期；行業競爭加劇；線上流量成本提升。
領益智造(002600)：投資擴產電池結構件 新能源汽車業務延展
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：潘暕/許俊峯 日期：2021-07-22
事件：公司發佈《電池結構件項目投資協議》公告，擬與荊門高新技術產業開發區管理委員會簽署項目投資協議，投資20 億建設電池精密結構件項目。
點評：近年公司在消費電子行業以精密功能及結構件為基點，積極向家電、智能家居、汽車、醫療、安防等方向進行業務擴展。公司不斷豐富了產品門類，提升產品創新能力，公司此前收購浙江錦泰電子作為為市場切入點橫向擴展布局；本次公司投資建廠，則是佈局新能源汽車業務的進一步延展，本次投資將分為兩期進行建設，第一期投資金額1.5 億元，第二期投資金額18.5 億元，建設資金為公司現金出資，項目計劃通過在荊門市建設生產空間從而圍繞戰略客户開展規模性的配套發展。
導入客户擴大產能，協同效應逐步顯現。此前，公司通過收購浙江錦泰電子切入了全球多家國際知名客户，具體包含奔馳、寶馬、保時捷等知名車企的鋰電池供應商；結合公司本次電池結構件擴產投入，我們認為公司此前新能源汽車佈局開始顯現協同效應，隨着擴產逐步落地，有望為公司帶來業績新增長點。根據我們對動力電池結構的分析，公司本次擴產電池結構件預計為鋰電池蓋板與鋰電池殼。
下游需求旺盛，擴產帶來業績新增長點。根據《新能源汽車產業發展規劃(2021—2035 年)》，明確到2025 年新能源汽車佔新車總銷量的20%目標。由此也將進一步拉昇對動力鋰電池結構件旺盛需求。據GGII(高工產業研究院)及智研諮詢研究數據，2025 年鋰電池出貨量將達到615GWh，2021-2025 年的年複合增速將達到33.88%，其中動力電池有望佔據絕對市場份額，年複合增速將高於鋰電池的整體年複合增速，達到41.07%，2025 年的出貨量將達到447GWh。因此，此次合作項目完成後，有望提升電池結構件產能，或將繼續鞏固延伸公司新能源汽車業務佈局。
公司向下遊滲透戰略清晰，行業旺季或拉動公司業績。拋去短期的不利因素，公司近一年在全產品線對新領域實現突破。公司圍繞現有的客户和新興客户重點打造模組及整機產品線，2020 年公司已實現一些客户端的和產品線的突破，比如無線充電，公司與核心客户、海外大客户、國內客户已展開產品開發，品類包括手機領域、VR、AR、智能音箱、室外的無線路由器等。公司收購浙江錦泰電子與擴產，積極佈局汽車結構件業務，切入全球多家國際知名客户。
投資建議：看好公司向下遊發展滲透的增長趨勢，對汽車領域的積極佈局將帶來新業務增長。預計2021-2022 年歸母淨利潤為28.00/40.00 億元，維持“買入”評級。
風險提示：手機芯片產能不及預期、 新客户的業績拉動效果不及預期、三季度消費電子的下游需求不及預期、投資項目進展存在不確定性