北交所來了 資本圈沸騰

曹韻儀 攝

資料圖片

圖蟲創意圖

築夢北交所，啓航新徵程。

11月15日，北京證券交易所(下稱“北交所”)敲鐘開市。首批81家公司、合計400餘萬户投資者、券商、公私募基金共同見證中國資本市場這一歷史時刻。

“首秀”驚豔，81只北交所股票合計成交95.73億元。截至當日收盤，10只新股全部翻倍，最高漲幅近500%。

現場篇

他們為北交所而來

◎ 記者 曹韻儀

11月15日是北交所開市的第一天。

早上8點，《國際金融報》記者來到位於北京金融大街的北交所所在地金陽大廈，門前已聚集不少記者，正焦灼地等待歷史性的一刻。

“北京證券交易所”七個燙金大字在陽光下熠熠生輝，門口石牌上刻有“全國中小企業股份轉讓系統”的字樣，彷彿以此宣告，新三板基礎層、創新層、北交所“層層遞進”的市場結構已搭建成形。

現場直擊

北交所的門牌採用了燙金的大字，象徵着好的寓意。

家住北交所附近的投資者告訴記者，11月14日北交所門牌正式吊裝，自當天下午起，攝影車便停駐在北交所門口，人來人往地拍攝，好不熱鬧。

8點35分，金融大街上人頭攢動，路過的人們也聚集在街對面，合影留念。路邊停靠一排警車，維護秩序。

拍照的人羣中，不少是北交所的投資者，現場更有從東北趕來北京記錄這一刻的投資者。

一位阿姨表示，自己從上班的地方特意趕來，作為投資者也非常看好北交所：“非常關注和期待，也申請開通了北交所的交易資質。北交所給中小企業提供了一個更好的平台和機會。我對北交所很看好，未來會把在上交所的資產重新調整一下。”

現場的金融從業人員對記者表示：“北交所與新三板注重點不同，同時落地北京，支持北方經濟圈的提升，我們也對北交所的後續發展非常看好，北京的金融中心地位也將進一步強化。”

9點40分，北京證券交易所上市審核中心開門，投資者在此排起隊伍準備諮詢具體問題。

“我是一位中小企業的代表，現場來諮詢一下上市標準，也是希望能夠有一些機會。”一位諮詢者表示。

但同時，由於是第一天開市且人流量較多，北交所的工作人員在管理上還有待加強，比如指示牌不清，有投資者誤入融資二部等。

敲鐘開市

隨着鐘聲起，北交所正式開市。

中共中央政治局委員、北京市委書記蔡奇與中國證監會主席易會滿共同為北交所揭牌並敲鐘開市。易會滿在儀式上致辭表示，證監會將堅持“建制度、不干預、零容忍”，持續深化新三板改革，努力辦好北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地。

易會滿表示，希望北京證券交易所牢記初心使命，堅持錯位發展、突出特色，以試點註冊製為基礎，紮實推進契合中小企業特點的制度創新；推動提高上市公司質量，維護市場“三公”秩序和平穩運行，切實保護投資者合法權益；加強與新三板創新層、基礎層的有機聯動，深化與滬深交易所、區域性股權市場協調發展，共同營造多層次資本市場發展的良好生態。

北交所董事長徐明在北交所開市儀式上表示，北交所的生命力在於特色，形成特色就是要準確把握定位，找準資本市場和中小企業的適配度，圍繞打造服務創新型中小企業主陣地目標，不斷完善政策體系，制度體系，服務體系。一是更加包容；二是更加精準，優化制度安排，提升企業獲得感；三是更加創新，創新融資方式，便利投融資對接；四是更有活力，拓寬市場範圍，挖掘市場深度，引入多元資金，為創新型中小企業更好更快發展營造良好環境。

下一步，北交所將緊緊圍繞服務中小企業這個主體，牢牢把握支持創新發展這個關鍵，始終聚焦打造“主陣地”這個方向，努力營造投融兩活的良好良性市場生態，更好滿足投資者財富管理需要。

基金篇

首批北交所主題基金搶灘

◎ 記者 夏悦超

11月19日，首批北交所主題基金正式打響發行大戰，更多個人投資者可借道公募基金投資北交所的上市公司。信息顯示，8只北交所主題基金的認購金額上限均為5億元，採取2年定期開放的運作方式，多數基金認購門檻低至1元。

記者瞭解到，北交所的定位是服務創新型中小企業主體，新三板精選層的股票平移至北交所，共有81家公司成為北交所首批上市公司。從發佈設立北交所消息到開市，只用了兩個多月，各方資本早已密切關注北交所的一舉一動，包括多家在10月份上報北交所主題基金的公募基金公司。

公募搶灘

北交所已“開門迎客”，對應的公募主題基金也來了!

據瞭解，首批在北交所上市的公司包括71家存量精選層公司和10家直接在北交所上市的公司。根據《北交所投資者適當性管理辦法(試行)》，機構投資者准入不設置資金門檻，個人投資者准入的資金門檻為證券資產50萬元，同時具備2年以上證券投資經驗。根據北交所《交易規則》，對股票交易實行價格30%的漲跌幅限制比例，上市首日不設漲跌幅限制，實施臨時停牌機制。

公募基金的參與，也為更多個人投資者創造借道投資北交所的機會，同時，市場波動更大的前提下，專業機構投資者的選股和研究能力相對更勝一籌。

11月12日，據證監會消息，北交所上市交易的股票屬於公募基金的法定投資範圍，公募基金可依照法律法規及基金合同約定開展北交所股票投資。為支持行業機構圍繞北交所開發設計新基金產品，證監會近日准予註冊8只北交所主題公募基金。北交所主題公募基金採取2年定期開放的運作方式，約定80%以上非現金基金資產投資於北交所股票，可以為北交所帶來增量長期資金。

北交所從發佈設立消息到正式開市只用了70多天，而8只北交所主題基金從上報到獲批只用了不到一個月。

緊接着，就在北交所開市的次日(11月16日)，華夏、廣發、匯添富、易方達、南方、嘉實、大成、萬家基金等8家公募旗下剛剛獲批的北交所主題基金便集體披露發售公告等相關文件，宣告11月19日集體開售。

具體來看，易方達、華夏、嘉實、萬家、大成等5家基金公司旗下北交所主題基金髮行日期定為11月19日至11月25日；廣發、匯添富、南方等3家基金公司旗下北交所主題基金擬於11月19日至12月2日發行。

從公告來看，在8只北交所主題基金中，易方達、廣發、華夏、南方、嘉實、大成基金等6家基金公司旗下的基金認購門檻低至1元。此外，匯添富、萬家基金旗下的基金認購門檻也只有10元。8只北交所主題基金的認購金額上限均為5億元。

從投資範圍來看，北交所主題基金投資北交所的倉位要高於此前成立的新三板精選層基金。8只基金背後的基金管理人均是業內規模靠前的頭部公司或擁有一定投研實力的公司。

深遠意義

北交所是服務創新型中小企業的主陣地，重點扶持“專精特新”中小企業。根據此前工信部公佈的第三批“專精特新”小巨人企業名單，目前三批合計已有4922家。北交所的正式開市，對專業機構投資者公募基金而言意義重大。

南方基金總經理楊小松表示，設立北京證券交易所，深化新三板改革，是黨中央擘畫新時代中國特色資本市場發展藍圖的重大舉措，是推動經濟高質量發展、持續培育發展新動能、完善多層次資本市場體系的重要內容。新三板自2013年正式運營以來，通過不斷的改革探索，已發展成為服務中小企業直接融資的重要平台。北交所開市，意味着以服務中小企業為己任的新三板站上新起點，中國資本市場改革發展又邁出堅實一步。

華夏基金股票投資部高級副總裁顧鑫峯表示，北交所的設立是中國多層次資本市場的一次重大改革，標誌着中國資本市場改革發展又邁出關鍵一步，具有深遠的意義。深化新三板改革，設立北交所，是深化金融供給側結構性改革、完善多層次資本市場體系，北交所的設立有望極大地提升新三板市場的服務功能，更高效地支持創新型中小企業的發展，促進科技與資本融合，為中小企業、“專精特新”企業的長遠發展提供重大支持。在全球科技領域競爭不斷深化的背景下，掌握核心科技實力，補短板鍛長板，保障國家科技安全成為時代的使命，中國正步入產業升級的關鍵時期，“專精特新”企業更是經濟發展新階段的重要生力軍。

易方達基金基本面指數增強部基金經理楊俊表示，北交所設立後將會帶動更多“專精特新”中小企業上市，助力創新型中小企業發展，激發市場活力。這也將進一步拓展公募基金的投資範圍，為公募基金參與“專精特新”小巨人公司提供優質的平台。

如何參與

目前北交所有哪些領域或機會更適合公募基金投資呢？

楊俊認為，北交所上市公司將以製造業企業為主，對於製造業研究，除了對重點公司進行定向深度解析外，也可採用“鏈式”思維開展研究，貫串屬於同一產業鏈的滬深交易所上下游公司，開展綜合立體分析，相互映射，相互驗證，往往可以事半功倍。

楊俊進一步表示，目前，已經上市的“專精特新”企業主要分佈於高端製造領域，大部分集中於機械設備、化工、醫藥生物、電子、電器設備五大行業。隨着北交所的成立，可以預期，未來會有更多高端製造領域中小企業登陸，而公募基金由此可獲得更廣闊的參與空間，分享科技創新高端製造領域中小企業成長的紅利。

顧鑫峯認為，目前北交所對於公募基金而言主要存在三方面機會：降低投資門檻，增加板塊流動性。精選層公司長期受流動性偏低的壓制，北交所將資金門檻從100萬元進一步下調至50萬元，公募基金等市場主要機構及個人投資者有望加速入場，帶來估值提升機遇；獲取跨市場估值差價成為可能。北交所堅持向上交所、深交所的轉板機制，在北交所上市滿12個月的公司在符合一定條件的情況下可以轉板至科創板或者創業板上市，為中小企業打通順暢的直接融資的路徑，使得獲取跨市場估值差價成為可能；改善中小企業融資問題，有望湧現更多優質標的。隨着新三板的發展和北交所的設立，後續新三板的融資功能將有望進一步提升，其中經營較好的企業有望在資本的助力下迎來較快的增長。

具體到個股選擇上，南方基金權益投資部基金經理雷嘉源認為，仍將堅持細分成長行業的龍頭企業這樣的標準，考慮北交所的發展定位，在細分行業的選擇上需要投入更多的研究資源進行產業挖掘。

雷嘉源建議，普通投資者借道公募基金投向北交所市場，更加需要秉持長期投資、價值投資的心態，減少對於基金業績短期波動的關注，而更加重視不同基金持股的業績增長情況和估值水平，結合自身的風險偏好選擇適合自身承受水平的產品。

證券篇

10只新股首日“嗨翻了”

◎ 記者 朱燈花

11月15日，北交所正式開市，首批81家上市企業表現“冷熱不均”，交投活躍“有別”。10只新股高開高走，午後略有回落；而其他從精選層平移至北交所上市的71只個股表現一般，其中59只個股收跌，同輝信息等16只個股跌幅超過10%。

截至當日收盤，81家企業中有19家北交所個股收漲，10只新股漲幅超過100%。N同心收漲493.67%報23.45元/股，全天換手率為78.7%，全天成交額為4.82億元；N大地、N志晟、N晶賽漲幅均超過200%，換手率和日成交額均靠前。

多位分析人士告訴《國際金融報》記者，北交所開市意味着我國市場新增重要的金融服務實體經濟拼圖，“專精特新”等中小企業將迎來重大發展機遇。北交所上市企業整體屬於成長期、投資風險較大、未來成長預期較高，長期會呈現分化態勢，普通投資者要謹慎參與、把握分散投資和資金總量控制的原則，不宜重倉投資，以防風險過於集中。

除了上市企業、個人投資者，券商機構也很“興奮”，通過改善技術、投教、內部培訓等，為北交所開市提早籌備，搶佔經紀、投行等賽道新機遇。記者梳理獲悉，中小券商投行在保薦北交所上市企業上表現突出，投行表示將加大北交所客户的開發與儲備力度，並且通過把控立項審核和質量控制，做好“把門人”工作。

警惕風險

北交所來了，投資者積極參與。根據北交所官網，截至11月12日，累計有超過210萬户投資者預約開通北交所合格投資者權限，開市後合計可參與北交所交易的投資者超過400萬户。

從金融服務實體經濟角度而言，北交所的開市意味着什麼？

上海國家會計學院金融系主任、副教授葉小杰在接受《國際金融報》記者採訪時表示，一方面，北交所開市意味着我國市場新增重要的金融服務實體經濟拼圖，將成為支持頭部中小企業(尤其是專精特新中小企業)上市“主戰場”，將提高多層次資本市場的包容性，利好中小企業發展。另一方面，北交所開市提升了我國直接融資渠道的均衡配置，將有力支撐北方經濟圈的發展。滬深兩大交易所分別主要對接長三角地區和珠三角地區，而北交所則位於北京，有助於強化京津冀區域乃至整個北方地區的金融發展水平。

“北交所與科創板、創業板有所不同，首批81家上市企業中，既有原精選層平移過來71家存量企業，也有北交所設立後申請IPO的10家增量企業，兩部分股票表現因此呈現較大差異。”葉小杰向記者解釋，原精選層股票已有相當長時間交易記錄，其價格發現功能得到充分體現，平移到北交所之後波動幅度不大。而北交所新股，由於上市首日不設漲跌幅，將會受到市場的廣泛關注，與科創板和創業板開市當日的表現類似，預計都會有較大幅度的上漲。

那麼，投資者需要注意哪些風險？

葉小杰提出，在一級市場打新上，近期科創板“破發”屢屢出現，“新股不敗”信仰面臨着諸多質疑，這也是市場化定價的應有之義。因此，預期市場將會醖釀新一輪的分化，新股有漲有跌的市場化格局將進一步衝擊投資者的固有思維。不過，北交所作為資本市場最新的改革熱點，短期可能不會有“破發”的現象，但中長期來看還是必須關注這一風險。而二級市場交易而言，北交所進一步放開漲跌幅限制至30%，成為場內市場漲跌幅最大的板塊，這也對投資者提出了更高要求。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍也提出建議，北交所上市企業整體屬於成長期、投資風險較大、未來成長預期較高。對於無專業研究能力及一定風險承受能力的普通投資者而言，要謹慎參與、把握分散投資和資金總量控制的原則，不宜重倉投資，以防風險過於集中。投資北交所上市公司的資金量建議不要佔到個人可投資資金的20%，從總量上控制投資的風險。

經濟學家、增量研究院院長張奧平也告訴記者，從北交所開市情況來看，交投明顯活躍，投資者積極參與。10只新股市盈率相對偏低，後期漲幅及活躍度將有望提高。北交所上市企業具有成長性高的特點，投資者應當把握風險。長期而言，北交所上市企業會呈現一九分化態勢，建議關注行業龍頭企業，長期價值遠大於短期價值，建議進行價值投資。

券商競逐

記者從多家券商處瞭解到，券商機構完成北交所相關配套改造，更新APP支持北交所股票行情及下單交易。並且對內部員工開展北交所相關業務培訓，積極進行投資者教育，發佈北交所行情查看與交易操作使用指南。

就投資者教育方面的工作，《國際金融報》記者從天風證券方面獲悉，天風證券依託投資者教育基地，結合北交所交易新規等製作推出了“北交所50問”和“北交所隨身聽”兩個投教專欄，還在線上發起有獎知識競賽，在線下組織分支機構開展專題講座，幫助投資者解讀北交所設立的背景及意義，引導投資者通過趣味形式學習北交所相關制度和交易規則。

北交所的到來，券商經紀、投行、直投等各項業務條線有望全面受益。就承銷收入而言，尤其給新三板業務儲備豐富的中小券商投行帶來了增量市場機遇。天風證券在研報中預測，假設2022年北交所帶來的IPO承銷額為1700億元，按照6%的承銷費率，預計2022年北交所將貢獻的投行業務收入達102億元，佔行業收入比重可達2.2%。

《國際金融報》記者根據東方財富Choice數據統計整理獲悉，在首批登陸北交所的81家企業中，共計涉及37家券商投行保薦機構。具體到機構保薦數量上，中小券商表現突出。中信建投保薦了12家企業，包括N科達、N恆合新股項目；安信證券保薦了7家企業，申萬宏源承銷保薦了6家企業，國元證券、開源證券保薦了5家，中信證券、東北證券保薦單數均為4家，長江保薦、中泰證券保薦單數均為3家。

“北交所作為服務創新型中小企業主陣地，拓寬了中小企業在資本市場的發展空間，為廣大中小企業發展帶來新的活力和動力。”長江證券方面告訴《國際金融報》記者，作為市場較早開展新三板業務的券商，長江證券致力於為中小企業提供金融服務，做好優質項目的推薦掛牌和融資服務、創新層項目的培育和轉化以及北交所上市申報等方面工作，幫助中小企業通過資本市場成長髮展。目前公司推薦掛牌、持續督導、股票發行、做市等新三板業務指標位居行業前列，呈現穩健均衡的發展特點。

“北交所的成立反映出國家對服務‘專精特新’企業的重視，而券商作為資本服務的重要橋樑，理應緊跟時代和趨勢的步伐，為北交所持續輸送符合上市條件的優質企業。”天風證券相關人士告訴記者，天風證券一直重視對創新型中小企業的資本服務工作，下一步天風證券將會進一步加大對於新三板業務的投入，在人員和資金的投入上並駕齊驅，積極服務北交所，服務新三板市場，服務實體經濟。

中泰證券相關負責人也告訴記者，北交所設立後，公司明確要求投行委各股權部門要統一思想，積極搶抓北交所業務機會，加大北交所客户的開發與儲備力度。同時要求山東投行總部成長企業融資部在做好北交所業務基礎上，繼續做好基礎層、創新層等新三板項目的開拓與推進，加強對創新型中小企業客户的開發和維護，為公司培育優質成長型企業，增加優質項目儲備。此外，投行委質控部負責新三板推薦和保薦業務的立項審核和質量控制。公司證券發行審核部負責新三板推薦和保薦業務的內核審核，履行新三板業務質量控制的二道防線和三道防線職責。

訪談篇

萬家基金葉勇：

掘金專精特新“小巨人”

◎ 記者 夏悦超

北交所在11月15日正式開市，在新三板摸爬滾打8年之久的葉勇頗感振奮，這個再次取得實質性突破的市場，正開始書寫全新篇章。

萬家北交所慧選擬任基金經理葉勇有過多年股權投資和新三板投資的經歷，合計有14年週期行業研究經驗，其中6年投資管理經驗。

一二級市場具有實戰經驗，讓葉勇對新三板市場和二級市場有着不同的投資思路，前者偏重精選個股，後者偏重自上而下捕捉週期拐點行業。日前，《國際金融報》記者走進萬家基金，與有着多年週期行業研究經驗和新三板市場投資感悟的葉勇展開了一場對話，跨過寒冬迎來春天的他總結出了投資精髓：“好公司，好價格，拿得住。”

走過曲折路

接觸新三板市場至今已有9年，葉勇感觸頗深，他親身參與並見證了新三板市場從興起到狂熱，從劇變到低迷，再到如今再啓征程的全過程。

2015年4月7日，新三板成指站上2134.31點的高位。新三板市場代表着彈性更大更具中小成長風格的企業，眾多資金為之而狂熱追捧，同年還有眾多新三板基金爭相扎堆成立。

“當時企業的定增項目調研都有100多人，場面十分火爆，全民都很狂熱。當一個企業宣佈要上三板，馬上估值就翻了很多倍，即便這家企業基本面非常一般，但因為要上三板，所以身價也跟着水漲船高。”葉勇説。

很難想象，新三板當時已瘋狂到有錢也投不出去的地步。但葉勇更想找尋靠譜的好項目。“定增可謂一票難求，很多規模不大的中小企業也都去參與，但從理性的角度來看，市場存在很大風險。我們沒有選擇瘋搶定增項目，而是謹慎地去挑選優質的好公司，並儘量買在低點。”葉勇回憶稱。

但2015年4月份以後，市場風雲突變，新三板市場開始一路下跌，2134.31點成為了眾多三板投資者的“夢魘”。

經歷了新三板短而快的興起和劇變，葉勇深入分析，理清思路，最終選擇堅守企業IPO退出和新三板制度改革這兩條路，從後來的市場變化來看，他走通了。

2019年12月27日，《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法》正式發佈，其中明確了新三板精選層的定義及相關內容。2020年7月27日，新三板精選層正式設立並開市交易，這個市場逐漸回暖。

守得雲開見月明，熬過了新三板市場漫長的蕭條期，葉勇經受住了考驗，覆盤這段投資歷程，他總結了一句投資箴言：“好公司，好價格，拿的住。”

“能陪伴公司四年成長曆程，公募裏像你這樣堅持長期持有的基金經理太罕見了。”一位民營企業的高層這樣形容葉勇。

“這主要得益於萬家基金包容的文化，以及長遠的戰略眼光，能夠在背後給予我很多支持和幫助，讓我能頂住壓力，始終為投資者利益而戰。”葉勇表示。

迎來新機遇

今年9月，設立北交所的消息再次激活了新三板市場。

“經過這麼多年的努力，改革有了進一步的重大突破。”葉勇認為，精選層給新三板市場帶來了二次生命，而這次北交所的開市，則給新三板市場帶來了全新的歷史征程，具有重大歷史意義。

“表面上看，從制度上好像是平移精選層，改良的幅度不大，比如調低門檻，嚴格規定限售等細節。但北交所這個名字對於新三板市場而言，已經是質的變化，北交所公司已經是名正言順的上市公司。這個市場會成為培育創新中小企業的主陣地。”葉勇表示。

對於新三板市場的流動性，葉勇認為，在個人投資者門檻降低等各項制度設計下，疊加機構可以直接投資，流動性值得期待。

作為專業的機構投資者，公募基金一直緊跟市場改革的步伐，具有雄厚投研團隊、一二級市場經驗豐富、產品創新能力突出的萬家基金也積極響應國家戰略，萬家北交所慧選兩年定開混合基金是市場上首批北交所主題基金之一。據瞭解，北交所的個人投資者准入門檻是證券資產50萬元，公募基金的推出可以讓更多個人投資者借道基金實現北交所的投資。

葉勇認為，這類產品可能既適合機構的大資金進行部分配置，也適合一些對創新型中小企業的高成長投資有興趣的高風險偏好的個人或者私募投資人。

“淘金”北交所，葉勇的初期建倉思路偏謹慎，前期也會積極參與打新，參考過去一年精選層新股發行估值，打新安全邊界相對較高。從精選個股的思路出發，葉勇更偏好從新三板市場的中高端製造業和科技行業中尋找有成長潛力的優質公司。

挖掘“小巨人”

葉勇在多年市場磨練下不斷優化升級自己的投資框架，擅長從宏觀視角，自上而下從大的週期格局判斷，把深度研究行業週期與自下而上精選個股相結合。精準捕捉週期拐點的行業和公司機會。

總結過去一二級市場的投資經歷，葉勇認為，新三板投資策略要區別於A股，核心是自下而上精選個股。在“淘金”北交所方面，萬家基金主要尋找兩方面投資機會：第一，關注頭部北交所優質公司的估值隨着流動性改善的機會。第二，尋找高增長潛力的這些創新型的中小企業高成長收益的機會。總結來説，還是依託於自下而上，精選個股，這是北交所投資策略的基石。

葉勇表示，把握北交所的投資機會，將在規避風險的前提下，選取真正有爆發性增長潛力的專精特新型中小科技企業。在行業上，葉勇比較偏好兩大行業，中高端的製造業和信息技術行業，會着重選擇其中真正具備高門檻、高成長的專精特新企業。“這是未來北交所最好的資產。”葉勇表示。

葉勇認為，首批北交所主題公募都是兩年定開的產品形式，兩年封閉期的設置，對流動性的容忍度較高，也非常有利於基金經理專注精選個股、中長期持有。