2022-04-02光大證券股份有限公司孫偉風,馮孟乾對中國中鐵進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：營收邁上萬億台階，礦產業務營收及盈利能力大幅增長表現亮眼》，本報告對中國中鐵給出買入評級，當前股價為6.1元。
中國中鐵(601390)
事件：
中國中鐵發佈 2021 年年報。公司全年新籤合同額 27293.2 億元，同比增長 4.7%；實現營業總收入 10732.7 億元，同比增長 10.1%。2021 年公司歸母淨利潤為 276.2億元，同比增長 9.7%；扣非歸母淨利潤為 260.6 億元，同比增長 19.4%；擬每股派發 0.196 元（含税）現金紅利。
點評：
主營業務營收穩步增長，工程設備製造盈利能力增強
2021 年，公司基礎設施建設、勘察設計與諮詢服務、工程設備及零部件製造、房地產開發和其他業務分別實現營業收入 9234.36 億元、176.04 億元、238.31 億元、502.49 億元和 581.53 億元，同比增長 9.40%、8.75%、3.28%、1.92%、38.22%。在基礎設施建設板塊中，鐵路業務、公路業務、市政及其他工程建設業務分別實現營業收入 2159.1 億元、1817.08 億元、5258.18 億元，同比增長-0.33%、18.39%、10.93%。
2021 年，公司主營業務綜合毛利率 10.21%，同比增加 0.05pct。基礎設施建設、勘察設計與諮詢、工程設備及零部件製造、房地產開發和其他業務毛利率分別為8.41%、28.31%、21.61%、22.19%、18.31%，同比增加 0.09pct、-3.36pcts、2.82pcts、-1.01pcts、-0.42pct。基礎設施建設毛利率增加的主要原因是盈利水平較高的公路和市政業務收入佔比提升；勘察設計與諮詢服務毛利率減少的主要原因是報告期內收入貢獻較大的項目設計難度高、成本投入大，盈利水平相對較低；工程設備與零部件製造毛利率增加的主要原因是鋼結構產品銷售單價的上升，同時公司進一步加強成本管控，產品盈利水平顯著提升；房地產開發毛利率減少的主要原因是部分項目售價偏低以及報告期內確認收入的產品結構發生變化，影響了盈利水平。
礦產資源儲備豐富，礦產業務營收及盈利能力大幅增長
截至 2021 年末，公司通過收購、併購等方式在境內外全資、控股或參股投資建成 5座現代化礦山，生產和銷售包括銅、鈷、鉬、鉛、鋅等品種的精礦、陰極銅和氫氧化鈷，保有資源/儲量主要包括銅約 819.5 萬噸、鈷約 60.9 萬噸、鉬約 65.5 萬噸，其中銅、鈷、鉬的保有儲量居於國內同行業領先地位，礦山自產銅、鉬產能已位居國內同行業前列。
2021 年公司礦產資源的開發、銷售總體保持穩定，實現收入 59.57 億元，同比增長50.97%，毛利率 55.12%，同比增加 16.91pcts。其中，銅金屬產量 24.23 萬噸，同比增加 14.43%；鈷金屬產量 3222.93 噸，同比增加 25.57%；鉬金屬產量 14955.15噸，同比增加 87.82%；鉛金屬產量 1.09 萬噸，同比減少 23.35%；鋅金屬產量 2.14萬噸，與 2020 年持平；銀金屬產量 38.7 噸，同比減少 10.66%。公司礦產資源業務營收及盈利能力大幅增加的主要原因在於， 2021 年公司主營的礦產品銅、鈷、鉬、鉛、鋅等產品價格整體處於歷史高位震盪區間，較 2020 年年均價格均大幅上漲。
新籤合同額保持穩健增長，在手訂單充足支撐未來增長：
2021 年，公司實現新籤合同額 27293.2 億元，同比增長 4.7%。其中境內、境外業務分別實現新籤合同額 25776.1 億元、 1517.1 億元，同比增長 4.4%、 11.3%。分業務看，基礎設施建設業務累計新籤項目數量 7887 個，合計金額 24166.8 億元，同比增長 10.7%，其中鐵路、公路、市政及其他業務分別為 4335.7 億元、2952.6 億元、16878.5 億元，同比增長 22.0%、-27.9%、19.0%，鐵路業務受益於川藏鐵路等國家大中型鐵路重大項目招標完成，市政及其他業務受益於國內城市羣、都市圈和新型城鎮化建設的推進以及公司城市建設市場開發力度的進一步加強。勘察設計與諮詢、工程設備及零部件製造、房地產開發和其他業務新籤合同額分別為 205.5 億元、612.8 億元、580.3 億元、1727.8 億元，同比增長-20.5%、12.9%、-15.4%、-37.0%。
截至報告期末，公司未完成合同總額 45453 億元，同比增長 22%，其中基礎設施建設、勘察設計與諮詢服務、工程設備及零部件製造業務未完成合同額42112.0 億元、498.0 億元、976.1 億元，同比增長 20.5%、-10.9%、36.8%，在手訂單充足支撐未來業績增長。
經營性現金流入減少，研發投入進一步加大：
2021 年，公司經營活動產生的現金流量淨額為 130.69 億元，同比少流入 179.25億元，主要原因是：1）金融資產模式基礎設施投資項目投資規模增加；2）適度增加房地產業務土地儲備。投資活動產生的現金流量淨額為-774.58 億元，同比多流出 143.16 億元，主要原因是基礎設施投資項目投入增加。籌資活動產生的現金流量淨額為 673.65 億元，同比多流入 271.63 億元，主要原因是外部借款規模和少數股東投資增加。
2021 年，公司期間費用率為 5.47%，同比減少 0.11pct，期間費用率有所改善。其中銷售費用率為 0.55%，同增 0.05pct，主要原因是加強經營體系建設和營銷投入；管理費用率為 2.26%，同減 0.06pct；研發費用率為 2.31%，同增 0.07pct，主要原因是公司持續推進科研技術創新，研發投入進一步加大；財務費用率為0.35%，同減 0.17pct，主要原因是金融資產模式基礎設施投資項目投資規模擴大，確認的利息收入增長較快。
維持公司 A 股、H 股“買入”評級：
中國中鐵營業總收入突破萬億元，主營業務收入穩步增長，工程設備製造盈利能力增強；公司新籤合同額持續增長，在手訂單充足支撐未來增長。同時，公司的礦產資源儲量豐富，礦產業務營收及盈利能力均大幅增長、表現亮眼。此外，公司持續推進科研技術創新，研發投入進一步加大的同時期間費用有所改善。考慮到新冠疫情反覆的影響，我們小幅下調公司 22/23 年歸母淨利潤預測，預計公司 2022-2024 年的 EPS 分別為 1.25 元（較前值下降 4.6%）、1.39 元（較前值下降 5.4%）及 1.57 元，現價對應 A/H 股 2022 年動態市盈率分別為 4.8x/2.9x，估值仍處低位，維持公司 A 股、H 股“買入”評級。
風險提示：基建投資不及預期，新簽訂單增速放緩，訂單回款不及預期，地產業務超預期下降。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券程龍戈研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.14%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利310.98億，根據現價換算的預測PE為4.84。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為8.13。證券之星估值分析工具顯示，中國中鐵（601390）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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