西部證券：維持東阿阿膠(000423.SZ)“買入”評級 三季度業績增長超預期

智通財經APP獲悉，西部證券發佈研究報告稱，維持東阿阿膠(000423.SZ)“買入”評級，預計未來三年歸母淨利潤為5.18/14.89/17.68億元，EPS為0.79/2.28/2.7元，目前股價對應PE為45.4x/15.8x/13.3x。

事件：東阿阿膠發佈2021年三季報預告，報告期內實現歸母淨利潤2.81~3.16億元，同比增長1440%~1608%;其中21Q3實現歸母淨利潤1.31~1.67億元，同比增長109%~164%，業績增長超預期。

西部證券主要觀點如下：

三季度歸母淨利潤環比提升明顯，經營狀態持續改善。

21Q3歸母淨利潤環比21Q2的0.88億元增長明顯，而21Q2淡季淨利潤環比21Q1小旺季亦有提升，説明公司經營在持續改善，預計21Q4大旺季淨利潤將繼續環比改善，有望突破2億元，全年完成5億元以上淨利潤。

線下渠道逐步恢復，線上渠道快速放量。

渠道庫存已清理至正常水位，終端銷售持續帶動，預計2021~2023阿膠塊銷量將恢復至800~1000噸，對應營收32~40億元;2020年為東阿阿膠戰略進軍線上市場元年，2021年持續擴張。根據魔鏡數據顯示，天貓平台東阿阿膠GMV於2020年實現2.37億元，同比增長111%，2021年前9個月已達到1.55億元，同比增長20.47%，在較高基數下仍維持穩定增長，預計線上渠道將拓展新的消費者市場，在未來的3年內保持20%以上的高增速，帶動整體收入增長。

推廣力度加大，產品梯隊逐步健全。

阿膠速溶粉、阿膠燕窩等“阿膠+”計劃即食類新產品均已投入市場，並在2020年各自取得5000萬元以上銷售額，2021H公司將銷售費用率提升至34%左右，高於往年正常時期的25%，旨在通過投入市場推廣費用，快速讓消費者認識新產品，未來新大單品值得期待。

風險提示：驢皮原材料價格提升超預期風險，線上推廣不及預期風險。