作為股民，説炒股賺錢是唯一追求一點也不為過。買到牛股，甚至十倍大牛股，是每一個股民夢寐以求的事。可什麼樣的股票有成為十倍大牛股的潛質呢？近日，東吳證券在長週期視角下，從漲跌、股權、財務、估值、行業5個維度歸納十倍股特徵，並以此為標準，展望下一批可能成為十倍股的個股。
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20年120只A股十倍股
東吳證券表示，隨着A股逐漸成熟化，越來越多的機構投資者放棄自上而下的擇時，轉向自下而上的擇股策略。
考慮到2000年之前市場成熟度有限，且A股股票上市後股價波動較大的特點，東吳證券以“上市一年後最大漲幅”和“上市一年至今累計漲幅”兩個維度篩選 A 股十倍股。
然後將上述兩個維度的十倍股進行樣本重合：將“上市一年後最大漲幅”和“上市一年至今累計漲幅”兩個標準，各取漲幅居前 5%個股，選擇重合樣本構建十倍股股票池，樣本共計 120只，這一樣本即是歷史曾創十倍漲幅且至今依然表現優秀的個股。
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十倍股的特徵
對篩選出的120只十倍股樣本股，東吳證券認為他們主要有以下特徵。
一是漲幅高、回撤小。東吳證券認為，十倍股的股價走勢與市場整體呈現出較高的關聯性，比較十倍股和全部A股在四輪牛熊市中的漲跌幅發現，十倍股不止在牛市區間漲幅更高，在熊市區間也有足夠的安全墊，跌幅明顯更小。三輪牛市中十倍股和全部 A 股漲跌幅均值分別為 843vs505%（05/6-07/10），183vs189%（08/10-09/8），473vs412%（12/12-15/8）。四輪熊市中十倍股和全部 A 股的漲跌幅均值分別為-32vs-45%（04/4-05/6），-54vs-62%（07/10-08/10），-19vs-39%（11/4-12/12），-44vs-38%（15/6-16/1）。
二是大股東控股低、質押少。東吳證券表示，過去20年十倍股第一大股東持股比例略低於全部A股，2000-19年十倍股和全部A股第一大股東持股比例均值分別為37.0vs38.2%。而對於市場關注的股權質押，截至2020/6/30，十倍股第一大股東累計質押數佔持股數比例中位數為32.6%，明顯低於全部A股的47.4%，説明十倍股大股東資金訴求及壓力更小。此外，除了內生增長外，外延式併購擴張也是十倍股成長路徑，通過外延併購推升業績增長，擴大市值。
三是管理層薪酬更高，但佔利潤比重更小。經統計，2004-19年十倍股管理層薪酬絕對值每年都明顯高於全A水平，以2017-19年為例，十倍股和全部A股管理層薪酬總額中位數分別為1047vs476萬、1125vs534 萬、1281vs590萬。不過，2017-19年，十倍股和全部 A 股管理層薪酬總額佔歸母淨利潤比例中位數分別為0.8vs2.8%、1.0vs2.6%、0.9vs2.5%。東吳證券認為，雖然十倍股管理層薪酬高，但並不存在明顯的代理人問題。
四是搞研發投入，高專利產出。東吳證券統計發現，十倍股研發支出佔比顯著高於其他股票，2013-19年十倍股和全部A股研發支出佔營收比例中位數的均值分別為3.3vs2.8%，而大量研發投入伴隨的是後期專利產出，從覆蓋率看，2013-19年，每年擁有新增專利的十倍股數量佔總樣本數量的比例均值為23%，明顯高於全部A股的4.1%。
五是業績穩定增長、高ROE、高毛利以及現金流充裕。東吳證券統計顯示，十倍股從起始日至2019年歸母淨利潤年化複合增速的中位數為23.1%，明顯高於全部A股的9.3%，且絕大多數年份十倍股業績增速都要高於全部A股。
從EPS看，十倍股2000-19年EPS中位數的均值0.5元，明顯高於全部A股的0.2元， 且過去20年EPS中位數均高於全部A股，即十倍股有穩定持久的業績高增。
毛利率看，十倍股毛利率中位數的均值為30.0%，明顯高於全部A股的 22.6%。十倍股ROE過去20年均值的中位數12.8%，明顯高於全部A股的6.6%。
此外，十倍股的現金流更加充裕，2000-19年十倍股經營活動產生的現金流佔營收比例中位數的均值為9.4%，明顯高於全部A股的7.9%。東吳證券認為，充裕的現金流可以更好地支持十倍股的業務發展，為十倍股的成長的擴長提供了紮實的推動力。
未來可能成為十倍股的20家公司
針對此前十倍股所體現出來的特徵，東吳證券從漲跌、股權、財務、估值、行業五個角度出發，以上述特徵作為篩選標準，篩選出20只未來的十倍股。
經過篩選，東吳證券認為下圖的20家公司可能就是未來的十倍股，包括凱萊英、我武生物、聖邦股份等公司。
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這些可能的十倍股能追嗎？
當然了，可能有投資者會有一個疑問，那就是上述20家公司，很多都是漲了N倍的公司。對於這些公司，還能追進去嗎？
對此，東吳證券統計全部A股自起始日達到N倍股價後繼續上漲為十倍股的概率，結果顯示股價已漲到2倍往後能達到十倍的概率為25%、3倍（30%）、4倍（36%）、5倍（42%）、6倍（52%）、7倍（63%）、8倍（74%）、9倍（88%）。
東吳證券也指出，股價從N倍到N+1倍之間漲幅實際是在收窄的，2倍股價上漲了100%，而從9倍到10倍僅上漲了11%。
因此，東吳證券採用了另一種更為合理的維度統計：全A自起始日每漲50%後能成為十倍股的概率，結果顯示第1次漲50%後能達到十倍股價的概率為22.3%、第2次（25.9%）、第 3次（31.9%）、第4次（42.8%）、第5次（69.5%）。
東吳證券認為，兩個視角下都能看出，在股價不斷上漲的過程中，行業地位和市場認知度持續提升，且到十倍股的距離在不斷縮短，因此十倍股是可以追漲的。
不過，東吳證券也提示到，中美關係惡化、疫情二次爆發、宏觀經濟不及預期等風險因素是未來一個很大的不可控變量。且十倍股特徵是歷史數據統計結果，不代表其未來表現，所以未來的十倍股僅提供一種參考。
僅供投資者參考，不構成投資建議
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