國海證券：斯達半導(603290.SH)受益於下游景氣需求，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，國海證券發佈研究報告稱，斯達半導（603290.SH）2021Q1業績超預期，新能源汽車市場進入爆發期。預計公司2021-2023年實現歸母淨利潤分別為2.89（+0.34）/3.90（+0.54）/5.03（+0.79）億元，對應EPS分別為1.44/1.95/2.52元/股，維持“買入”評級。

國海證券指出，21年Q1公司實現營業收入3.25億元，同比增長135.70%。受益於新能源汽車、工控、家電等下游景氣需求，公司產品銷量增加，2021Q1業績實現快速增長。

國海證券主要觀點如下：

事件：

公司發佈2021Q1季報：2021Q1公司實現營業收入3.25億元，同比增長135.70%，環比增長10.21%；實現歸母淨利潤0.75億元，同比增長177.23%，環比增長61.20%。

投資要點：

2021Q1業績超預期，IGBT龍頭持續高增長。受益於新能源汽車、工控、家電等下游景氣需求，公司產品銷量增加，2021Q1業績實現快速增長，2021Q1單季度公司實現毛利率34.20%（同比+3.3pct，環比+5.30pct）。

公司費用把控能力明顯提升，其中銷售，管理（不含研發），財務費用率分別為1.07%（同比-1.14 pct，環比-0.62pct），1.75%（同比-2.78 pct，環比-0.96pct），-0.11%（同比+0.98 pct，環比-0.13pct）。受益於新能源汽車、工業控制、光伏風電等下游需求驅動，疊加國產替代，功率半導體行業迎來景氣週期。IGBT市場方面，根據集邦諮詢數據，2018年中國IGBT市場規模為153億元，預計2025年我國IGBT市場規模將達522億元，2018-2025年CAGR為19%。SiC市場方面，Yole數據顯示，2018年全球SiC功率半導體市場規模為4.2億美元，預計全球SiC功率半導體市場規模2024年將增至19.3億美元，2018-2024年CAGR為29%。

其中，新能源汽車SiC功率半導體市場份額2024年預計佔比近五成，達10億美元左右。從競爭格局看，以英飛凌、羅姆等為代表的國外老牌功率大廠具備先發優勢，以斯達半導、比亞迪微電子等為代表的國內廠商日漸崛起。

新品類持續擴張，公司成長動能充足。公司持續加碼研發，2021Q1公司研發投入0.21億元（+74.64%），公司研發成果顯著，新能源車領域，2020年公司生產的車規級IGBT模塊合計配套超過20萬輛新能源汽車；車規級SGTMOSFET研發成功，預計2021年開始批量供貨。光伏發電領域，公司基於自主IGBT芯片開發的適用於光伏逆變器模塊的大功率模塊等產品市場份額進一步提高，自主開發的分立器件預計可於今年在光伏逆變器客户處進入大批量裝機應用。SiC領域，公司SiC模塊獲得國內外多家著名車企和Tier1客户的項目定點，將對車規級SiC模塊銷售增長提供持續推動力。公司是國際排名前十、中國排名第一的IGBT模塊廠商，公司此前發佈公告，擬募資35億，其中20億佈局3300V及以上高壓IGBT和SiC芯片產能，探索IDM模式，戰略意義重大。

盈利預測和投資評級：公司是我國IGBT模塊領軍企業，持續加碼研發擴充產品品類，募投佈局3300V及以上高壓IGBT和SiC領域，橫向豐富產品線，縱向突破產能瓶頸，同時探索IDM模式，戰略意義重大。公司強化新業務佈局，產能擴張疊加下游市場高景氣需求，在國產替代加速背景下，有望充分受益。暫不考慮增發對公司業績和股本的影響，基於公司最新業績情況，

風險提示：下游需求不及預期風險；產品研發不及預期風險；客户導入不及預期風險；增發進展不及預期風險。