楠木軒

為什麼我堅定持有伊利?

由 圖門耘 發佈於 財經

1、理性看待股價短期波動


伊利集團公佈三季報後,股價出現了較大幅度波動。一些市場面消息就將二者聯繫起來,認為是三季報的表現不及預期拖累了股價。作為伊利股票的長期持有者,筆者經歷過2019年伊利股價從20元漲至35元,又跌至2020年中的28元,和反彈至近日近40元的過程,盈利超過100%。我始終堅定看好伊利,也不認為短期的回調值得憂慮。實際上,上週五跌下來,筆者還加了倉,這周伊利的股價就出現了小幅回升,反彈到了37元附近,又小賺了一筆。追漲殺跌是散户投資者的通病。在行為金融學中,這些現象被表述為“過度自信”、“僥倖心理”、“損失厭惡”、“從眾心理”等。當股票價格快速下跌時,散户投資者缺乏足夠可靠的信息、希望自己的股票只漲不跌且自控力較差,看到虧損就忍不住想割肉。

但對真正的價值投資者來説,自己看好的股票股價越跌反倒越興奮,因為這正是買入建倉的良機。影響短期漲跌的因素有很多:公司業績、大盤資金面、市場情緒,即使是以長牛著稱的美股,以如今美股市場上的現象級大牛股特斯拉為例,一年漲了10倍,但也一度回撤30%。上市以來,伊利的股價漲了多少呢?答案是,584倍,同時累計分紅額約254.57億元。其累計漲幅甚至超過了價投標杆的貴州茅台(茅台上市首日35.55元,2020年10月29日收盤後復權股價為12409,17元,累計漲幅349倍,年化收益率為36.09%),由此足以見得伊利股份作為乳業龍頭,給長期投資者帶來的驚人投資回報。過去三個月,伊利市值連續刷新歷史記錄,突破2500億,近三月漲幅超過30%,整體漲勢強勁。在這些上漲過程中,當然也出現過回調。事實上,每逢發財報必回調已經成為了一些股票的常態,在投資學上這叫做“price-in”,即在定期報告發布前兩三天,一些投機資金會大舉買入業績預喜的企業股票,待到業績發佈後便快速賣出,賺取超短線利潤。伊利股價在三季報之後出現一些下跌,恰恰反映了短線資金對其業績的看好。2、三季報的亮點
那麼,這份被部分市場消息認為是不及預期的三季報,究竟表現如何?
事實上,筆者認為,表現非常好。一是營收淨利雙增長,銷售費用率下降,淨利率提升。根據三季報,前三季度營業收入、歸屬淨利潤、扣非淨利潤全部錄得同比轉正,增速分別為7.28%、6.99%、10.32%,勢頭非常強勁。如果剔除1.4億股權激勵攤銷影響,三季度扣非增長接近24%淨利率提升更是一個可喜的信號。由於銷售費用率降至20.4%,並且規模效應持續體現,三季度的淨利率增加至8.7%,7.6%。二是競爭優勢明顯,疫情後市佔率提升,白奶維持較快增長、產品結構持續升級。安信證券研報指出,疫情期間白奶滯銷,伊利基於堅實的渠道基礎,供應鏈反應速度快,二季度實現較好恢復,而中小乳企由於無法承擔高額的渠道費用,部分永久性退出市場,伊利強勢搶佔終端資源,市佔率持續提升,據公司公告,二季度液態奶增 16.9%,白奶增速更高,三季度渠道反饋良好。疫情期間伊利的高端白奶進行大力度促銷活動,當價格帶回歸正常後,有部分消費習慣留存,同時疫情後消費者更加註重健康,公司也在終端陳列上主動引導,促進產品結構不斷升級。渠道反饋某區域目前金典有機佔比達 20%。三是奶源緊缺的問題有望緩解。上游奶源緊張是被很多人視為利空,而筆者反而認為是利好的消息。由於我國奶牛存欄量持續下滑,而乳製品需求持續增加,上游原奶供需偏緊。伊利股份積極佈局上游奶源,要約收購中地乳業,可進一步提升對上游奶源的掌控力、保障原奶供應、平滑原奶上行壓力。這就是強者恆強的道理,越是龍頭企業,越有望通過收購佈局等來獲取行業中的競爭優勢。3、風口下的長期主義
今年,是經濟形勢錯綜複雜的一年。新冠肺炎疫情全球大流行,全球經濟遭到重挫,但中國經濟走出了全球市場的一枝獨秀,成為主要經濟體中唯一正增長的國家。在這種背景下,A股市場愈發引起全球投資者的關注。事實上,這兩年以來,A股已經走出了一波健康的慢牛行情,只是大多數投資者還不習慣大A有慢牛。全球最大對沖基金橋水的創始人達利奧就非常看好中國,他一直表示,目前全球資產配置當中,中國市場的配置明顯不足,且是超低配置。上週末,私募基金大佬齊聚西湖,也紛紛表示,A股投資的黃金時代剛剛開始。 在這種情形下,投資者應該要做的就是堅定持有A股龍頭股。伊利給今年定下的收入目標是970億,按照目前的業績,四季度收入增長8%即可完成,如果努力一把,可以挑戰千億。展望來年,預計上半年收入受益春節較晚及低基數效應,利潤端,原奶價格處於上行週期,期待龍頭競爭緩和。更長期看,疫情後伊利在常温領域市佔率提升,中小乳企加速退出,淨利率有望温和提升。

中期內,伊利將聚焦乳製品業務,積極培育奶粉、奶酪、低温奶等細分品類,朝着“5 年內躋身全球前三,10 年內全球第一”的偉大目標前進;更長期時間內,公司將非乳業務逐漸培育成下一階段的主要增長驅動力。如果A股市場終將誕生一家全球性的乳業巨頭,那會是誰呢?這個答案我們可以留待10年後再看。

投資就是投心理,芒格説過,“最重要的是,別愚弄你自己,而且要記住你是最容易被自己愚弄的人”,可以説,好企業不常有,且持且珍惜。