發起式基金成立十週年 總規模增至2.35萬億
發起式基金成立十週年 總規模增至2.35萬億
中國基金報記者 李樹超
實習生 周倬睿
2012年，中國證監會修改《證券投資基金運作管理辦法》相關條款，開通發起式基金審批通道後，國內首隻發起式基金——天弘債券型發起式基金，於2012年8月10日正式公告成立，隨後國金國鑫靈活配置、鵬華豐和、諾安雙利、嘉實純債等多隻發起式基金也紛紛設立，發起式基金從創新走向常態，開啓了基金公司與基民利益捆綁的新時代。
以“與投資者風險共擔，利益共享”為宗旨，發起式基金推出近10年來快速擴張，最新產品數量1362只，管理總規模2.35萬億元，成為各類公募創新產品的“試驗田”，為公募基金創新業務試點做出了積極貢獻。
發起式基金成立十週年
總規模達到2.35萬億元
發起式基金起源於2012年6月19日證監會發布的《關於修改第六條及第十二條的決定》，隨後開通了發起式基金審批通道後，國內正式申報和獲批了發起式基金，並在此後十年獲得了長足的發展。
截至2022年7月末，我國發起式基金數量達到1362只（份額合併計算，算入聯接基金），二季度管理總規模達到2.35萬億元，已經成為公募基金的重要組成部分。產品類型也從最初的債券型基金、混合型基金，擴展到QDII基金、養老目標基金、商品期貨基金等各個類型的公募產品類型。
談及發起式基金近10年的發展歷程，天弘基金表示，自首隻發起式基金成立以來，近十年發起式基金髮展迅猛。這背後一方面是公募基金行業整體規模快速增長，發起式基金也隨之增長；另一方面，發起式基金作為基金公司自購的一種形式，體現了基金管理人與持有人利益捆綁、風險共擔，尤其是在市場低迷時，發起式基金更能得到持有人的認可。此外，發起式基金由於成立條件較普通公募基金寬鬆，出於前瞻性佈局看好的投資方向等考慮，基金公司也有動力通過成立發起式基金實現這一目標。
中歐基金也認為，發起式基金的大發展，主要原因還是得益於整個基金行業過去10年的高速增長，發起式基金在此期間也獲得了相應的規模增長。此外，隨着行業成熟度的提升，過去幾年申購量已經遠超認購量，發起式基金更是如此，其增長很大程度上受益於申購量的提升。
上海證券基金評價研究中心高級分析師池雲飛也表示，近10年來，發起式基金出現快速發展，其中一大原因是居民可投資資產快速積累，基金投資需求猛增，行業的蓬勃發展為發起式基金的快速發展提供了基礎。
除了基金行業大發展的背景外，發起式基金本身的“風險共擔，利益共享”、成立門檻較低、“寬進嚴出”等特點，也為該類品種逐漸獲得市場認可打下了基礎。
在國金基金主動權益投資部總經理張航看來，發起式基金具有“與投資者風險共擔，利益共享”的特點，是對公募基金利益驅動機制的重要探索；第二，發起式基金具有“設立門檻相對較低”的特點，對缺乏歷史業績的新基金公司和新產品比較有利；三是發起式基金具有“以身作則”的特點，可以增強市場低迷時期投資者信心，也有利於基金公司創造良好的投資業績；最後，發起式基金具有“寬進嚴出”的特點，讓基金公司更用心地經營產品，減輕投資者的運維顧慮。
“發起式基金在合同生效3年後，若基金資產規模低於2億元，基金合同將自動終止。” 張航稱，這樣的“寬進嚴出”的監管要求，使得基金管理人必須在基金設立後的經營管理上下功夫，才能贏得客户，贏得生存，有利於基金業從“重首發”到“重持營”的轉變。
創金合信基金也認為，發起式基金快速發展的原因主要有兩個：一是投資者、基金管理人風險共擔的機制優勢；二是業績展示的一種形式，眾多新成立的公司因為渠道准入等多方面原因，無法確保2億元、200人的成立條件，使用發起式基金展示投研能力是一個較好的起步方式。致力於投研核心能力建設的公司，經過一段時間的積累，自然會得到渠道、機構和社會公眾的認可。
上海證券基金評價研究中心池雲飛也強調，隨着基金行業內的競爭不斷加劇，基金管理人為適應市場競爭不斷推出創新產品，發起式基金得益於低設立門檻、利益捆綁、便於機構定製等優勢，成為一種性價比非常高的設立工具；另一方面，隨着基金投資者越來越成熟，對新產品、新模式的認知度和接受度越來越高，也促使發起式基金的受眾越來越廣。
近九成超業績基準
主動權益發起式基金長期業績優異
從投資業績看，以主動權益類基金為例，排除成立不滿一年的基金，223只主動權益類發起式基金成立以來年化回報7.59%；以第一位任職基金經理為例，該類基金成立以來平均超業績基準回報高達52.5%，且86.3%的主動權益類基金超過了同期業績基準的表現。
而部分在股市低點成立的主動權益類產品，更是獲得了亮眼的業績表現，基金管理規模也出現了快速增長。比如中歐時代先鋒、廣發高端製造、興全新視野等產品，都從發起式基金行列，崛起為百億體量的績優基金。
談及主動權益發起式基金較好的投資業績，多位業內人士表示，由於發起式基金多數在“好做不好發”的基金銷售淡季發行，佈局時機較好，因此也更容易獲得超額收益。
國金基金張航表示，當前產品發行數量已經市場化，在市場行情較好時，基金公司為減少資本金佔用等綜合考慮，發起式基金髮行較少。相反，發行發起式基金的時期，通常是市場低迷期，基金公司大多也會在此時挑選精兵強將管理此類基金，以增強投資者信心。綜合下來，此時成立的發起式基金，其建倉期恰恰是市場低谷，時機非常好，又有合適的基金經理運作，時間就會見證投資業績。
匯成基金研究中心也認為，一方面，在市場遇冷時，基金髮行困難，部分基金管理人會在市場低位成立發起式基金，所以年化回報較高；另一方面，部分基金管理人為豐富產品線，採用發起式基金的形式設立了新能源、智能汽車等賽道的主題基金，在近兩年結構化行情下，這些基金表現也較好。
創金合信基金則認為，從基金管理人角度看，因銷售推廣的需要，普通基金可能存在的過度包裝基金經理、基金公司的問題，在發起式基金上就較為少見，發起式基金大部分都是以業績為唯一考量維度。
“一般基金公司將發起式基金用於產品佈局，管理人看好某些行業、板塊、主題、投資風格的長期機會，會在適當時點成立發起式基金，因此整體業績表現會更好一些。”創金合信基金相關人士表示。
銀華核心動力擬任基金經理向伊達則從利益綁定角度認為，“就好比上市公司在做了股權激勵、員工持股之後，公司的運營效率更高了，業績增長更快更確定了。這樣看來，發起式基金長期業績優秀也就不難理解了。”
上海證券基金評價研究中心池雲飛則表示，我國權益市場目前仍處在弱有效階段，大部分基金經理仍能借助深入的研究和有效的主動管理，創造非常可觀的超額收益，因此主動權益發起式基金的整體投資業績也會更好一些。
以持有人利益為先
在產品創新、新人培養等方面發揮積極作用
從發起式基金進入大眾視野至今，目前已經運作近10年。多位基金業人士認為，發起式基金從誕生至今，很好貫徹了“風險共擔、利益共享”、以持有人利益為先的初衷，在幫助基金公司完善產品線，培養年輕基金經理，以基金自購方式增強市場信心等方面，發揮了積極作用。
銀華基金向伊達表示，發起式基金將持有人和基金公司、基金經理的利益深入綁定，就好比上市公司通過股權激勵、員工持股計劃的方式將企業高管、員工利益與股東綁定在一起一樣，是一種更加先進、有效的制度。這類產品會更加有效地讓基金經理以持有人的利益為先，客觀、冷靜、頭腦清醒地做好投資，不拿持有人的錢去賭博。
國金基金張航也表示，發起式基金在機制上是重要的創新，有利於公募基金的長期發展：一是更加註重投資人利益的保護，而非僅僅關注業績相對排名；二是更加有利於有投資實力、有自信心的投資團隊在市場低迷期大膽創設產品；三是基金公司更加重視基金創設後的經營管理，主動構建產品的長期投資業績並做好過程中的客户陪伴，從而極大提升客户的體驗。
天弘基金也認為，發起式基金作為公募基金的創新之舉，為行業發展做出了不可忽視的貢獻：一方面，有助於管理人豐富完善產品線，給投資者提供更多優質的投資選擇。尤其是在市場低迷，或者好賽道尚未被挖掘關注時，採用發起式基金，基金公司更夠更前瞻、便捷地豐富產品線；另一方面，發起式基金體現了基金公司與投資者的風險共擔、共同前行，有助於取得投資者的信任，幫助投資者做好長期投資。
多位業內機構和人士還提及了發起式基金在探索創新產品和培養年輕基金經理方面的作用。
上海證券基金評價研究中心池雲飛認為，發起式基金有利於豐富可投基金的品種，我們現在熟知的養老目標基金、量化基金、商品期貨基金、QDII基金等產品，很多都是發起式基金；另一方面，能加速基金行業的創新，降低基金管理人快速佈局新產品線的門檻和成本等。
中歐基金也表示，發起式基金是基金行業的有益嘗試，規模突破2萬億已經證明了這個模式的成功。發起式基金第一個作用是產品佈局，有一些產品是重視持營，比如養老目標基金，這類產品的意義在於鼓勵投資者後續持續定投而非重首發；第二是培養年輕基金經理，從研究員到基金經理，當自其身能力還沒有業績曲線的證明時，通常可以以發起式基金作為年輕基金經理的第一隻基金，提供一個用長期業績來證明自己並獲得投資者青睞的機會。
匯成基金研究中心也認為，發起式基金有利於增加投資者對基金經理與基金管理人的認可度。一方面，新基金公司缺少可追溯業績，投資能力未被市場認可，可以通過發起式基金積累業績，增加市場認可度；另一方面，發起式基金也為年輕基金經理提供了更多的機會，新基金經理不被市場所認知，發行基金產品時募集比較困難，通過發起式基金積累業績後，更易被市場認可。此外，當前持有期較長或投資方向認可度較低的產品，基金銷售會較為困難，採用發起式的方式也便於產品成立。
最後，作為公募基金自購的一種延伸，發起式基金的積極意義也十分明顯。
在天弘基金看來，2020年2月疫情爆發導致市場大幅波動以及今年一季度市場大幅波動時，很多公募基金公司都出手自購，包括以發起式基金形式設立產品，為增強投資者信心、增強投資者信任、助力市場長期投資價值投資等都發揮了重要作用。
北京一家大型基金公司也表示，在今年震盪行情中，發起式基金由於有基金公司拿出真金白銀跟投，有力增加了投資者信心，在市場底部區域敢於加倉；同時，基金公司自投資金往往要求三年之內不贖回，所以能夠堅定基民長期投資的信心，鼓勵基民長期持有，從而進一步促進公募基金行業的發展。
從公開數據來看，各家基金管理人中，廣發基金旗下發起式基金管理規模最大，接近2000億元規模，除了廣發天天紅外，廣發高端製造、廣發匯瑞3個月等股債基金規模也很大；中歐基金、中銀基金、天弘基金髮起式基金規模也超過1400億元，天弘基金髮起式基金數量最多，為公司快速佈局權益類基金業務條線做出了貢獻。
完善發起式基金定位 避免淪為新產品“實驗田”或機構“通道”
中國基金報記者 李樹超
實習生 周倬睿
在近十年快速發展壯大曆程中，發起式基金近幾年也出現一些曲折和質疑：部分基金公司將之視為確保新產品成立的工具；部分基金管理人為迎合機構投資者需求，以發起式基金形式批量設立定製債基；由於運作保守，部分發起式基金沒有超額收益甚至出現虧錢，迷你基金扎堆，在成立滿三年大限來臨時，也會導致部分產品被迫清盤。
多位業內人士表示，在發起式基金十週年的新起點，部分發起式基金面臨的清盤壓力和機構“通道”問題，需要持續完善發起式基金的定位，提升發起式基金的發展質量來解決，避免該類基金淪為新產品的“實驗田”或機構“通道”。
發起式基金清盤之困
產品佈局應堅持初衷和宗旨
業內人士表示，個別發起式基金清盤背後的原因多樣，並非發起式這一形式本身所引起，而部分發起式基金未有超額收益甚至虧錢，也符合基金運作的客觀規律，但採用發起式形式設立債券基金則有悖於發起式基金核心宗旨。
國金基金主動權益投資部總經理張航表示，基金投資業績並不取決於資金來源是否包含基金公司自身的資金。發起式基金只能説是增加了基金公司的沉默成本，使其有更強的管理好這類產品的意願，但其最終的投資業績影響因素比較多，並不能保證一定有好的業績。出現虧損、迷你等，屬於正常的市場化運作結果，而這種優勝劣汰也正是發起式基金機制的重要組成部分，是挑選優秀基金的重要過程。
創金合信基金也認為，採用發起式基金確保新產品成立本身無可厚非，基金產品的首發銷量與該產品後續的業績表現，也沒有必然的因果關係。
一位大型公募基金人士也表示，對於基金公司來説，基金清盤都是竭力避免的，個別發起式基金清盤背後也並非發起式這一形式本身引起的，更多的還是需要在產品設計佈局、投資管理等方面提升能力。
該基金人士告訴記者，很多發起式基金是年輕基金經理獨立管理的首隻產品，這裏面存在獲取超額收益能力較強的基金經理，也存在部分基金經理經過一段時間的驗證不具備這樣的能力，這種情況下很難獲得資金的持續流入。而根據發起式基金的要求，當產品成立滿3年規模小於2億時就會觸發產品的清盤，我們認為這種機制是科學的。
北京一家大型基金公司表示，發起式基金的漲跌同樣會受到證券市場走勢的影響，並不能保證一定賺錢，不虧損，其最終結果既受到市場漲跌的貝塔收益影響，也受到基金管理團隊主動投資實力阿爾法收益的影響，這一點與正常的開放式基金沒有區別。
“發起式基金的本質是基金公司與基民共同投資成立基金，實現風險共擔和利益共享。”上述北京大型基金公司人士稱，基金公司希望通過榜樣的力量，鼓勵基民形成長期投資的理念，樹立正確的投資觀，最終通過基金理財實現財產性收入的增值保值。
業內也有聲音認為,部分發起式基金被迫面臨清盤壓力，可能與基金公司對於發起式基金的產品佈局存在誤區有關。
匯成基金研究中心認為，部分發起式基金設立並非基於市場導向，更多考慮的是保新產品成立，基金成立後，運作過程中可能會損害投資人利益。例如某些基金公司，為追求產品線的豐富，以發起式的形式成立了多種多樣的基金，分散了投研團隊的精力，難以全部管理好。此外，部分發起式基金投資過於穩健，運作保守，與產品定位和投資者預期不符，因此規模始終較小，並在成立滿三年時面臨清盤風險。
而對於基金公司為了迎合機構投資者，採用發起式發行定製債基，部分業內人士認為這有悖於發起式基金的宗旨。
國金基金張航認為，發起式基金的核心宗旨是“與投資者風險共擔，利益共享”，因此比較適合具有主動投資風格的股票型、偏股型等中高風險基金，而被動投資類或低風險類的發起式基金確實與此宗旨有所背離。
上述創金合信基金人士則認為，發起式定製債券型基金屬機構定製類基金，不得向零售投資者發售，其實並不會給零售投資者帶來負面的影響。
建議完善產品定位
提升發起式基金的發展質量
為破解上述發起式基金出現的發展難題，業內人士建議，在發起式基金十週年的新起點，建議繼續完善發起式基金的定位，提升發起式基金髮行和佈局質量，有的還建議適應養老目標發起式基金場景需求，發起式期限拉長到5年等，更好提升發起式基金的發展質量。
上海證券基金評價研究中心高級分析師池雲飛表示，首先，要提高對發起式基金的定位，不能僅僅作為新產品的“實驗田”或機構資金的“通道”；其次，對一些有代表性的優質產品、可以開放申購、加強持營宣傳，防止由於缺乏推廣而被迫清盤。此外，對於一些辨識度不高、業績“不靚眼”的產品，可以通過增加符合市場需求、有吸引力的投資策略來提高競爭力。當然，對於產品競爭力不足、性價比較低的產品也可以選擇清盤，釋放公司的投研資源。
匯成基金研究中心也認為，從產品層面來看，在規則允許範圍內，可以通過擴大基金投資範圍、增聘能力更強的基金經理去協助管理發起式產品。
而從基金公司層面來看，一方面，基金髮行應注重基金的質量，而不僅是追求產品線的擴張，同時要完善產品的風控制度，加強產品的風險約束，從維護投資人利益角度出發設計和管理產品；另一方面，基金公司應當加大研究投入，着眼於基金的投資管理，努力提升基金的長期表現。
國金基金張航也建議，從基金公司層面，在產品設計時應注意產品類型的匹配，並定位相應風險偏好、風險承受能力的投資者；在產品發行和持營過程中，與投資者保持密切溝通，詳細解釋產品特性，説明其類型和特點，並表明發起式基金公司主動參與的意願和對未來的預期；在產品運作期，嚴格按照合同約定的條款運作，同時內部激勵獎懲機制應對所有基金類型一視同仁，避免針對發起式基金的特別要求，防止基金經理在內部壓力下投資風險偏好的變形走樣。
而從監管層面而言，張航建議可優化相關產品類型匹配的審核制度，並對已有的產品做出整改。若出台相應的制度變化，基金評價機構則可以據此對不匹配的產品類型做出警示或不納入評級的懲罰。
而為了應對運作滿三年的清盤壓力，上述大型公募基金人士建議，發起式基金期限的設置可以更靈活一些，因為3年只是長期投資的起點，很多基金經理可能剛完成初步業績積累，進入培育階段，建議可以延長至5年。另外，現在多數養老目標基金採用了發起式的形式，在養老場景中投資期限更長，因此對於這類發起式基金的發起期限，可以考慮更長的時間。
不過，針對上述發起式基金的問題，上述創金合信基金人士認為，最好的解決問題的方式，應當是提倡投資者理性看待普通產品與發起式基金的差異，不歧視發起式基金，也不要過度迷信唯規模論，客觀地通過基金運作週期中的收益率、最大回撤、夏普比率等數據指標，客觀理性選擇基金即可。
編輯：小茉