2022-05-09浙商證券股份有限公司陳明雨對福斯特進行研究併發布了研究報告《福斯特2021年年報及2022年一季報點評報告：膠膜龍頭市場份額領先，穩步推進產能擴張》，本報告對福斯特給出買入評級，當前股價為94.3元。
福斯特(603806)
投資要點
2021 年業績穩健增長，2022Q1 毛利率短期承壓。
2021 年公司實現營業總收入 128.58 億元，同比增長 53.20%；歸母淨利潤 21.97億元，同比增長 40.35%；綜合毛利率為 25.05%，同比下降 3.31pct；2022Q1 公司實現營業收入 38.84 億元，同比增長 38.02%；歸母淨利潤 3.39 億元，同比減少 31.51%；綜合毛利率 16.37%，同比下降 12.60pct，主要系原材料上漲影響。
膠膜：膠膜產銷兩旺，穩步推動產能擴張。
2021 年公司光伏膠膜產品實現營業收入 115.10 億元，同比增長 52.20%；毛利率為 25.66%，同比下降 3.38pct，剔除運費計入影響後毛利率同比下降 2.68pct，系原材料價格上升所致；對應膠膜銷量為 9.68 億 m2，同比增長 11.85%，開工率達 90.18%；膠膜銷售單價為 11.89 元/m2，同比上升 36.08%。公司持續擴張膠膜產能，截至 2021 年底在建產能 4.80 億 m2，2022 年預計新增產能 3-4 億m2；並持續推進TMS、承載膜、POE 等新產品研發與市場銷售。
背板：背板產能快速擴張，CPC 市佔率有望提升。
2021 年公司光伏背板產品實現營業收入 7.26 億元，同比增長 30.11%，毛利率為 13.19%，同比下降 7.32pct，剔除運費計入影響後毛利率同比下降 6.48pct；對應銷量 0.68 億 m2，同比增長 19.43%，開工率達 109.55%；背板銷售單價為10.64 元/m2，同比上升 8.94%。2021 年 KPC 背板價格上漲背景下公司 CPC 背板性價比提升；公司 2021 年底在建背板產能 1.10 億 m2， CPC 市佔率有望提升。
電子材料及新材料：感光幹膜快速放量，鋁塑膜、FLCC 穩定出貨。2021 年公司電子材料產品實現營業收入 4.46 億元，同比增長 143.42%，毛利率為 16.51%，同比下降 3.31pct，剔除運費計入影響後毛利率同比基本持平；感光幹膜快速放量，2021 年銷量 1.03 億 m2，同比增長 136.79%；銷售單價 4.32元/m2，同比上升 2.80%。公司新材料鋁塑膜、 FLCC 產品穩定出貨並持續擴產。
盈利預測及估值
公司為光伏膠膜龍頭，背板及其他材料穩步放量，我們預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 27.61 億元、 34.58 億元、 39.70 億元， 對應 EPS 分別為 2.07、2.60、2.98 元/股，對應估值分別為 45 倍、36 倍、32 倍，給予“買入”評級。
風險提示： 光伏裝機需求不及預期； 原材料價格上漲；項目進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券鄧永康研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.8%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利27.29億，根據現價換算的預測PE為32.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級15家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為135.72。證券之星估值分析工具顯示，福斯特（603806）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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