9月30日，世界黃金協會發布《黃金與氣候變化:去碳化投資組合》報告(Gold and climate change: Decarbonising investment portfolios)，聚焦黃金對投資組合碳結構的潛在影響及其與氣候目標的相關性。報告旨在讓投資者和利益相關方更好地理解在全球多元資產組合的背景下，黃金對淨零碳排放轉型的影響。
世界黃金協會氣候變化負責人John Mulligan表示:“我們的最新研究清晰地展示了黃金在氣候變化視角下對投資組合表現產生的積極影響。黃金通常在市場承壓時表現出色，而與氣候相關的風險將更頻繁、更嚴重地挑戰所有市場。黃金的多樣化潛力將越來越重要，這項研究加強了其作為一種風險緩解資產的戰略作用。投資者需要相信，他們的資產能夠促進全球經濟的脱碳，而且他們的投資組合正日益朝着淨零的方向發展。分析表明，黃金有助於支持這一轉變。”
氣候變化既是真實在發生的現象，同時也是關乎生存的系統性風險，全社會各行各業都在採取行動以應對氣候變化。當前人們普遍認為，為了規避潛在的災難性後果，温室氣體(GHG)減排勢在必行，以最終實現“淨零”排放目標。經濟去碳化作為當前第一要務，正重塑着幾乎所有領域的政策、業務和投資決策。
投資者對這一轉型過程中的風險和機遇的評估與應對，不可避免地將在中長期內影響其投資組合的建立和管理方式。
為進一步探討淨零碳排放對黃金在投資組合中角色的影響，世界黃金協會與專業氣候風險諮詢公司Urgentem Research展開了合作。我們試圖從氣候轉型的角度，對黃金作為戰略投資引入全球多元投資組合的影響加以量化，同時也對其風險和收益表現加以關注。
核心結論
l 從氣候轉型的角度來看，在投資組合中配置黃金可為投資組合表現帶來積極影響；
l 在全球多元化（股票和企業債券）投資組合中持有黃金的利好包括：
–減少投資組合的整體碳足跡；
–增強投資組合與氣候目標和去碳化（淨零）路徑的一致性；
–增加黃金資產的配置，可降低投資組合的隱含温升；
–降低投資組合對氣候轉型風險和衝擊（如引入碳税）的脆弱性；
l 在發揮投資組合積極氣候作用的同時，不會對投資組合的風險收益狀況產生不利影響。事實上，有證據表明黃金資產配置除了利好氣候轉型以外，還可以改善投資組合表現及風險狀況。
投資組合表現
在多元化投資組合中持有黃金，可在不影響回報的前提下減少碳足跡。
世界黃金協會採用的多元投資組合數據涵蓋了為期五年的月度回報，使用不同資產分配比例進行了回溯測試，以探究增加黃金資產配比權重對投資組合風險收益狀況及整體碳足跡的影響（超過五年期的資產，其歷史碳排放數據較為有限）。
增加黃金資產的配比對投資組合整體市場價值的碳足跡和排放強度均有着明顯的影響。對於一個配置了70%股票及30%債券的投資組合，引入10%的黃金配置（同時等比例減少其他資產持倉）可使投資組合價值的排放強度降低7%，而持有20%的黃金則能降低17%的排放強度。
同時有證據表明，配置黃金資產除了利好氣候轉型以外，還可以改善投資組合的風險收益狀況。
按市值計算的黃金配置及投資組合碳強度
投資組合每百萬美元價值的碳排放噸數 (CO2當量噸數/百萬美元)
來源：Urgentem
去碳化路徑
持有黃金可使投資組合與去碳化（淨零）路徑更一致。
根據全球情景路徑和氣候目標——具體為現行政策（“一切照舊”）及2050年淨零碳排放情景——世界黃金協會試圖對不同構成的投資組合進行排放軌跡預測。儘管其所研究的投資組合並不完全與淨零碳排放目標相一致，但配置黃金顯然對未來實現一致性產生了積極影響。
投資組合去碳化軌跡vs淨零排放情景
來源：Urgentem
投資組合“温度”
增加黃金資產配置可降低投資組合的“變暖可能性”。
許多投資者一直尋求通過使用投資組合的所謂“温度評級”或“升温可能性”來量化其投資持倉對氣候的影響。這也從較高層級上讓世界黃金協會對投資組合對直到2100年全球氣温的影響有了預判。通過分析了資產配置對上述温度指標的影響，結果再次表明黃金可以在緩解投資組合的氣候影響方面發揮積極的作用。根據計算結果，與無黃金持倉的股票型投資組合相比，50%的黃金配置可使投資組合的預測温升下降40%，即1ºC以上，而10%的黃金配置可使其温度下降0.21ºC（即7%）。
來源：Urgentem
投資組合穩健性與碳成本
黃金會降低投資組合對氣候轉型風險（如提高碳税）的脆弱性。
應對氣候變化的主要手段和政策之一在於加快向零碳經濟的轉型，一般認為主要措施為徵收碳排放費用，即對温室氣體排放明碼標價，由排放者支付相關費用。碳排放定價也有助於投資者分析氣候重點政策以及所有相關業務成本對其投資組合的影響。
世界黃金協會的碳定價分析表明，在投資組合中引入或提高黃金配置可以最大限度地減少年度風險值，這一點在2050年淨零排放情景下比在現行政策情景下要更為顯著，同時也表明，如果政策環境能向更積極的方向轉變，黃金配置也可以減少固有的轉型風險。
研究基礎
本分析建立在世界黃金協會此前關於黃金和氣候變化的以下幾項工作基礎之上：
l 對黃金碳足跡進行具體量化（即黃金在範圍1、2和3範疇中的排放）；
l 繪製一條具有可及性和成本效益的潛在黃金去碳化路徑；
l 就氣候相關風險對資產回報預期的潛在影響進行評估。
上述“基石”，加上Urgentem的全球氣候數據庫和分析工具，幫助我們將黃金納入投資組合，並在穩定基礎上分析其碳足跡及其與氣候目標（淨零排放）的一致性，這一分析與其他構成的投資組合評估方式也是相兼容的。
研究條件與假設
雖然最初的回溯測試時間限制為五年，且黃金在此期間表現相對較好，致使黃金的回報預期有可能出現偏差，但更長期的測試表明，黃金資產配置對投資組合表現同樣會帶來積極影響，儘管影響程度相對較低。
此外，實際上持有實物黃金（或黃金支持的投資產品）只與最小直接排放相關。然而，本分析的假設基礎為，投資者將獲得相當一部分與黃金開採和生產有關的“嵌入式”碳足跡。這使得我們能夠以前瞻視角去分析黃金的碳排放及未來去碳化潛力將對投資組合與氣候目標的一致性造成何種影響，尤其是在淨零排放情景下。
結論
本分析佐證，在氣候轉型風險的大背景下，黃金有利於投資組合的穩健性。通過一系列的研究分析，世界黃金協會認為黃金資產的配置可對投資組合減排產生明顯影響，促進投資組合與淨零碳排放情景更為緊密的結合。
注：本報告以世界黃金協會2018年(《黃金與氣候變化:導言》)、2019年(《黃金與氣候變化:當前和未來影響》)和2020年(《黃金與氣候變化:能源轉型》)的早期報告為基礎。
歡迎訪問世界黃金協會官網：https://www.gold.org/cn，查看更多黃金市場權威信息。