2021-10-16東吳證券股份有限公司胡翔,朱潔羽,畢思琦對東方財富進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：財富管理驅動業績高增，互聯網零售龍頭強者愈強》，本報告對東方財富給出買入評級，當前股價為33.87元。
東方財富(300059)
事件： 公司發佈三季報， 2021Q1~3 實現營業總收入同比+62.07%至 96.36 億元； 歸母淨利潤同比+83.48%至 62.34 億元，業績持續保持高增長。
投資要點
業績符合我們預期， 平台規模效應顯著，研發費用持續高增。 1） 2021年前三季度實現營業收入同比+62%至 96.36 億元，歸母淨利潤同比+83%至 62.34 億元。其中 2021Q3 實現營業收入同比+48%/環比+33%至38.56 億元； 2021Q3 實現歸母淨利潤同比+58%/環比+38%至 25.07 億元；2） 2021Q1~3 公司營業成本率達 29.59%（2020： 36.86%），管理費用率（管理費用/營業收入）降至 13.51%（2020： 17.82%） ,平台運營效率顯著提高，帶動 ROE 大幅提升至 22.41%（去年同期： 17.09%）； 2021Q1~3東財研發費用同比+127%至 4.78 億元，我們認為公司研發投入的增加將進一步提升其科技實力。
市場景氣度向好帶動證券業務持續高增， 財富管理演繹高成長性。 1）2021Q1~3 市場股基日均成交額 11182 億元（同比+22%）。 在市場活躍度較高的背景下，東財證券依託其龐大的零售用户規模和流量轉化能力， 2021 年 9 月西藏地區經紀市佔率已達 3.26%（東財證券整體市佔率更高）， 推動手續費及佣金淨收入同比+53%至 38.83 億元。 2）截至 2021年 9 月 30 日市場兩融餘額較去年同期+25%至 18415 億元， 可轉債補充運營資本，推動其兩融業務市佔率持續上升。 2021Q1~3 東財證券兩融市佔率同比增長 0.2pct 至 2.22%，帶動利息淨收入同比增長 55%至 17.02億元； 3）根據中國基金業協會公佈的數據顯示， 2021H1 天天基金權益類公募基金保有規模（4415 億元）首度超越建設銀行（4113 億元），升至行業第四位；權益類公募基金市佔率提升 0.07pct 至 5.43%，為前 10位唯一正增長機構。 截至 2021 年 9 月 30 日，權益型公募基金資產淨值達 8.5 萬億元較年初+18%，我們預計 2021 三季度東財非貨幣保有量將達到 5500 億。公司基金業務收入約 6 成來自基金代銷的尾傭及銷售服務費，我們預計隨着居民財富持續增長與互聯網用户持續擴大， 公司基金代銷業務收入將持續高增。
增資突顯兩融業務持續擴張，看好公司 2+2 業務佈局下的財富管理新時代。 1） 2021 年 9 月 10 日，東方財富公告向子公司東財證券增資 24.25億元，證券業務的快速擴張構成了對於資本較大的需求。我們認為 3 年3 次增資有利於公司兩融市佔率的穩步提升，從而推動公司證券業務持續實現高增； 2） 2021 前三季度以來，公司加速佈局投顧與海外業務，儘管以上兩項業務短期內無明顯利潤貢獻，但我們認為都將成為未來的藍海領域，併成長為公司的二級業務支柱。公司 2（證券+基金代銷）+2（投顧+海外）的業務佈局能較好地支撐公司中長期業績穩健提升，我們看好財富管理業務的持續變現能力。
盈利預測與投資評級： 我們預計隨着當前國內資本市場進入黃金髮展週期，基金投顧牌照的獲得以及多平台流量轉化加速，公司財富管理業務將進入良好發展時期。 我們上調 2021-2023 年歸母淨利潤預測72.8/95.6/124.0 億元至 81.6/110.9/139.3 億元，對應 2021-2023 年 EPS 從0.70/0.93/1.20 元調至 0.79/1.07/1.35 元；當前市值對應 2021-2023 年P/E42.9/31.6/25.1 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 1）市場成交活躍度下降； 2）東財證券市佔率提升不及預期；3）宏觀經濟不及預期； 4）市場波動衝擊自營投資收益