元氣森林供應商三元生物上市，代糖龍頭如何攪動飲料江湖？

小眾的赤蘚糖醇，正在成為一門能撐起百億級上市公司的大生意。山東的代糖“新貴”們，正逐步走向資本市場舞台中央。

2月10日，三元生物登陸創業板，報收128元/股，總市值高達172.66億元。

另外，因全天資金淨流入高達3.25億元，三元生物上市首日便登上龍虎榜。 數據顯示，前五買入共計4.21億元，前兩個券商席位分別買入1.72億元與1.37億元。在近期較為冷淡的市場氛圍中，關注度與參與度頗高。

截至目前，三元生物以36.86億元的首發募集資金額，位列創業板首發融資前十和山東第一，也成為濱州市首家在創業板上市企業。

成立僅15年，造就了一家能募資幾十億，市值百餘億的A股上市公司，這家山東代糖企業如何做到？

全球赤蘚糖醇龍頭

資料顯示，三元生物坐落於山東濱州，成立於2007年，是國內最早開始工業化生產赤蘚糖醇的專業廠商之一。

在公司發展早期，赤蘚糖醇產能較低，加之市場需求較低，曾經歷一陣經營虧損，一度靠另做家紡生意“餬口”。

直到最近兩年，無糖飲料風靡，赤蘚糖醇這一高價冷門代糖被元氣森林帶火，三元生物才體驗了“一夜暴富”。如今赤蘚糖醇供不應求，公司3年擴產3倍餘，仍舊趕不上下游需求的爆發。

三元生物自2017年起開始增產，2018年到2020年其赤蘚糖醇產量從1.74萬噸增長到4.89萬噸，截至2020年末，三元生物已擁有赤蘚糖醇產能6萬噸。目前三元生物年產量佔國內總產量近六成，佔全球總產量近四成，已成全球最大赤蘚糖醇廠商。

另一方面，IPO募資後，三元生物有望更快實現增產，進一步擴大龍頭優勢。

據招股書，此次公司IPO計劃募集9億元資金，有7.7億元將用於“年產5萬噸赤蘚糖醇及技術中心項目”，若擴產順利，相當於將現有產能增加約1.5倍。

不過生產赤蘚糖醇門檻並不算高，競爭者眾。自2020年保齡寶、豐原藥業、華康股份等上市企業，以及諸城東曉、玉鋒集團等非上市公司都在試圖通過擴產或新建的方式涉足赤蘚糖醇領域，合計新建產能超10萬噸。

對此，三元生物董事長在1月21日的路演中提及，從豐原藥業披露的信息來看，全新的企業進入赤蘚糖醇市場需要具備相應的人員、技術、資質等條件，一般從設計到穩定供應需要2-3年的時間。似意指足夠時間拉開規模差距。

關於擴產規劃，三元生物進一步表示，未來5年公司計劃進一步擴充赤蘚糖醇產能，鞏固在全球赤蘚糖醇行業的優勢地位。

以“長單”把握“量價齊升”

下游需求的爆發，也推動了赤蘚糖醇價格持續上漲。

2021年12月9日，赤蘚糖醇的市場價格約2.3萬元/噸，雖較二季度3.6萬元/噸的價格高點有所回落，但較去年年初的價格仍有超50%的漲幅。

值得一提的是，三元生物2020年毛利率達到了42.16%，遠超同行。而已上市的另一位赤蘚糖醇巨頭——保齡寶毛利率僅為9.18%，糖醇類毛利率降至15.27%。

對於較高的毛利率，業內人士分析稱，或正是由於三元生物採用長約形式，與下游客户合作更為緊密穩定，定價不像市場價格波動那麼劇烈，於是維持住了較高的利潤水平。

據招股書，公司來自大客户的營收成為業績增長主要動力。2018 年至 2020 年，公司前五名客户貢獻銷售收入從 13,237.76 萬元增長到 37,489.50 萬元，增長率達到183.20%，2021 年 1-6 月前五名客户貢獻銷售收入為 40,428.12 萬元。

客户名單頗為豪華，不僅有新晉人氣飲料商元氣森林，還有莎羅雅、美國 ADM、美國 TIH、完美中國、Merisant、HALO TOP、Bai 等國內外知名食品及飲料企業供應商。

產能在手，不愁訂單，於是也擁有更多話語權。“現在所有找上門的客户，無論多大牌，我們一般只能答應他們要求的1/2 量。”三元生物董事長聶在建向媒體表示。

業績方面，自然也呈現加速增長之姿。據招股書，2018年-2021年上半年，三元生物實現收入2.92億元、4.77億元、7.83億元、7.87億元，實現淨利潤6808.85萬元、1.36億元、2.33億元、2.43億元。

公司預計，2021年營收為15.74億元至16.69億元，同比增長100.96%-113.07%；淨利潤為4.93億元至5.41億元，同比增長111.96%-132.63%。雖還未公佈2021年報具體數據，但已“鎖定”營收利潤再翻倍。

魯商新勢力

一個新行業的崛起，往往也伴隨着造富神話。

時年71歲的聶在建，是三元生物的董事長兼實控人，上市公司持股比例為45.93%，以當前市值計算，身價已超75億。

來源:看究竟App

公開資料顯示，1970年其，聶在建先後在廣播站，印染集團幹了數年，做到董事的位置，上世紀90年代末與從國企辭職跟朋友合夥開了一家印染廠，才開始了創業之路。2008年，聶在建在日本考察時見到赤蘚糖醇，次年便收購了一家瀕臨破產的生物工程公司，開始進入這個行業。

三元生物最初的想法是，山東附近很多葡萄糖漿生產廠，離原料近，可以做赤蘚糖醇，主要面向海外市場。招股書顯示，初期主要客户包括日本的健康零食企業Saraya，美國主營冰淇淋、餐桌糖企業HFMH等。

不止聶在建一個人發現了商機。最大競品保齡寶，前身是1952年建成的第一油棉廠，因欠債自救，時任廠長劉宗利結合當地條件，轉產中科院微生物的“低聚糖”項目，於是無心插柳柳成蔭，2017年公司才拓展業務到赤蘚糖醇，短短數年已成氣候，當前市值超45億元。

作為國內主要玉米產地之一，山東有着生產糖的天然優勢，除了孵化出了全球赤蘚糖醇龍頭，國內最大的玉米澱粉糖加工企業西王集團也位於山東濱州；而山東禹城除了有保齡寶，還有着山東龍力、山東福田等多個功能糖龍頭企業，功能糖的銷量佔據了全國的75%。

藉由海外引入的技術，山東玉米產業換上了糖業的新衣，正重煥生機。

“禹城的功能糖,是與世界上兩個最先進的國家——美國和日本，同時發明提取出來的。”禹城市委書記張安民表示。據形容，在濟南開往禹城的高速路上，馬路兩邊的廣告牌都用各種顏色花式標記着這座城市的註腳：功能糖。

在功能糖細分賽道中，近年最熱的赤蘚糖醇，山東已經取得了“統治”地位。目前全球95%的赤蘚糖醇都靠5家工廠供給，其中3家都來自山東——三元生物、德州保齡寶和諸城東曉，前兩家都已經上市，加之正接受上市輔導的福洋生物，這一小眾領域正加速進入資本市場視野。

五年前還名不見經傳的赤蘚糖醇，如今卻正成為領導千億代糖市場的大生意。被質疑“產品單一”的山東新貴們，也正在加緊研發阿洛酮糖等下一代新產品。

代糖領域，或許有望孵化出更多上市公司，以及身價數十億的企業家，是否會成為魯商中的一股不容小覷的新勢力？