智通財經APP獲悉,安信證券研究中心發佈研究報告稱,Q4前後,家電消費開始緩慢復甦,成本壓力逐步緩解,行業有望迎來盈利剪刀差,龍頭企業或迎來較大的業績彈性。家電行業景氣正逐漸走出低谷,在各種風險因素已逐漸price in的情況下,基本面邊際改善,有望帶動估值修復。建議重點關注三大投資主線:受益於高端消費提升的行業龍頭海爾智家、火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器、極米科技、倍輕鬆、科沃斯、石頭科技;基本面改善有望迎來逆境反轉的海容冷鏈、創維數字、海信視像、新寶股份、小熊電器、蘇泊爾、九陽股份;競爭壁壘牢固,護城河深厚的長線白馬美的集團、格力電器、老闆電器、公牛集團、歐普照明、九號公司、北鼎股份。
其主要觀點如下:
把握高端消費和逆境反轉投資機會:2021年以來,家電行業受國內消費景氣疲弱、原材料價格高企影響,整體表現持續承壓。Q4前後,家電消費開始緩慢復甦,成本壓力逐步緩解,行業有望迎來盈利剪刀差,龍頭企業或迎來較大的業績彈性。另外,國內高端化、品質化家電需求持續提升,且疫情催化消費升級提速,由此帶來的高端消費投資機會值得關注。
家電消費逐步走向緩慢復甦:疫情催化品質家電消費需求提升,疊加消費升級趨勢,高端、智能化家電產品受到消費者青睞。據中怡康,2021年1-10月高價位段的大家電零售份額提升幅度明顯高於疫情前(見圖6、8、10),且集成灶、掃地機、洗地機、投影儀等創新品類亦實現超越週期的成長。據國家統計局數據,9月以來,家電/音響類零售額同比增速轉正,且持續上行,顯示國內家電消費需求持續復甦(見圖2)。展望後續,我們認為,高端、品質家電消費將有效提振家電整體需求,而地產對家電銷售影響力度有限,家電消費將處於緩慢復甦通道。
線上渠道流量仍將上升:線上消費的優質體驗正持續推動流量向線上轉移。今年,大家電線上消費延續較高的增速,銷售表現明顯好於線下。洗地機等新興品類優先佈局線上渠道,精準營銷年輕消費羣體,線上銷售實現靚麗增長(見圖16)。另外,抖音、快手等新興電商崛起,部分家電企業也開始通過直播渠道帶量。我們認為,線上消費的便利性優勢明顯,且農村地區正補齊物流短板,後續家電消費將持續向線上轉移。
原材料價格回落,盈利能力改善可期:2021年11月後,原材料價格出現明顯回落。11月LME3個月銅期貨價、LME3個月鋁期貨價、塑料指數分別QoQ-0.4%/-10.9%/-5.2%。在國家對上游原材料實施保供穩價的背景下,我們預計後續原材料價格將逐步回落。今年部分家電企業已通過終端提價和產品結構調整積極應對成本壓力。考慮到原材料價格回落傳導到終端價格存在滯後性,且家電龍頭對下游有較強議價能力,盈利剪刀差值得期待,部分經營韌性較強的企業有望迎來較大的業績彈性(對利潤率彈性的測算見表2)。
海外疫情反覆+關税豁免預期增強,家電出口將保持韌性:展望明年,海外家電需求將進一步恢復,而全球家電供給的結構將在一定程度上受到東南亞疫情防控的影響。我們預計2022年全球的疫情將得到進一步控制,中國家電出口代工訂單可能有所減少,但訂單下行的節奏緩和,且存在反覆。長期來看,全球的家電供給格局將恢復健康的狀態,中國在全球市場的份額在經歷回調之後,仍將高於疫情發生之前的水平。值得注意的是,中美貿易關係緩和,假設美國減免部分領域關税,將利好部分以美國為主要市場的跨境小家電公司。
風險提示:原材料價格大幅上漲,人民幣大幅升值,疫情反覆
本文編選自安信證券研究中心發佈的研究報告,作者為家電組分析師張立聰、李奕臻、韓星雨、餘昆、陳偉浩;智通財經編輯:文文。